鲍威尔的纠结

　　七年前，刚刚成为联邦储备局理事的杰罗姆-鲍威尔，成为了推动货币政策正常化的三剑客之一。由于他的努力，时任联储主席伯南克在2012年的JacksonHole年会上正式提出tapering，收缩联储资产负债表的大幕徐徐拉开。

　　一年半前，鲍威尔取代耶伦成为新一任联储掌门人。他是近三十年来第一位没有经济学学位的联储主席，与竞争对手约翰-泰勒相比，鲍威尔被认为更温和，更听特朗普的话。然而，就是这位鸽派甫一登场便改变了耶伦只说不做的作风，连续每季度加息，直至第四季度股市债市连环崩盘。

　　如今又在JacksonHole，鲍威尔纠结地发表了他作为联储主席的第二份主旨演说。他不想逆转自己启动的货币政策正常化运动，逆转自己主持实施的加息程序，但是又不能决然否认美国进入QE2.0时代。拿出联储公开市场委员会去年三月的会议纪要、利率点阵图和鲍威尔的记者会言论，和今天的政策言论相比相差十分大。

　　美国经济和通胀仍处在相对平稳的水平，为什么鲍威尔在货币政策上如此纠结呢？第一个原因他自己已经讲出来了第—个原因是海外环境存在巨大不确定性。贸易政策并非联储所能控制的，但是却可能给全球经济带来巨大的冲击，也可能对美国经济带来负面影响，甚至触发系统性风险。第二个原因是他已经做出来了。由于联储的持续加息，去年11月美国股市债市暴跌，资金成本暴涨，逼迫联储紧急出动，提出对加息时机有“耐心”，最近的资本市场动荡也令货币当局担心潜在系统性风险。第三个原因是他一定不会说。美国总统特朗普再三通过推特批评联储政策，矛头直指掌门人鲍威尔。鲍威尔自己没有出声，但是四位前联储主席就联手发表署名文章，要求联储的政策独立性，这在美国历史上是前所未有的。

　　如果上述原因令鲍威尔踌躇犹豫，第四个原因就是压在骆驼身上的最后一根稻草，其它央行已经站在QE再出发的起跑线上了。欧洲经济火车头的德国经济出现了负增长，欧洲央行在九月铁定重启QE计划，而且力度可能很大。英国的硬脱欧风险与日俱增，英格兰银行正在作相应的准备。中国最新数据显示经济的下行风险并未消减，稳增长稳就业取代去杠杆强监管成为新的政策目标。

　　全世界刮起的新一轮货币宽松之风，将美国之外的国债市场中71%的主权债券利率拉入负值，连德国三十年期债券利率都成为负利率了。无风险证券收益率大面积陆沉，对于资本市场是一次生态环境的改变。保险基金、退休年金均有长期的资金开支，但是名义回报却消失了。这个趋势加速了资金涌入仍有正回报而规模又足够大的美国国债市场，这个触发了最近这轮美债牛市，也将已在高位的美元汇率进一步推升。

　　如果联储继续坚持美国并没有进入新的减息周期，海外资金可能铺天盖地地涌入，美元汇率可能迅速扯高，美国的货币环境因此出现改变。资金流入对于美国经济未尝不是好事，但是其过程必须控制，潜在的风险也必须妥善处理。于是今日的鲍威尔，要打倒昨日的鲍威尔。

（文章来源：财富动力网）