美联储利率决议前瞻：三种值得投资者注意的情况

北京时间明天凌晨，美联储今年的第一次利率决议就将到来，这一次市场面临的将是什么样的情况呢？

就在几周之前，鲍威尔给出了较为鸽派的发言，正因此，本次鲍威尔的发言更受到关注。

在12月的利率决议上，美联储进行了去年的第四次加息，而鲍威尔在之后的新闻发布会上强调了美国经济的强劲表现。

虽然当然鲍威尔也表示了2019年会有更温和的加息路径，但同时表示了今年会继续加息。

然而对投资者来说，这种积极的语气似乎让人隐隐担忧美联储走得太过。

在12月利率决议后的第二天，美股下跌了约8%，债券收益率跌至10个月低位。两天之后，纽约联储主席威廉姆斯为了安抚投资者，在采访中表示美联储会注意市场信号，根据需要调整政策。

事实上，曾经被认为说话直白的鲍威尔，如今的表态越来越让市场疑惑。

在今年1月4日，鲍威尔暗示称，受到市场波动、全球经济增长放缓以及通胀低迷的影响，未来几个月美联储将维持利率稳定。

在那之后，美国股市回升了差不多8%。

如今的美国经济，增长稳固、失业率低水平，但在全球经济增长可能放缓、贸易争端以及通胀压力的情况下，仍然面临风险。

事实上，在美鲍威尔领衔“屈服于市场”之后，投资者普遍认为，美联储很有可能在周四会后宣布结束缩表，暂停量化紧缩的脚步。不过，彭博社策略师Vincent Cignarella却警告称，美联储言论与市场看法之间的差异，或许会在决议过后的新闻发布会上再次显现出来。

美国银行在最新研报中预计，美联储本次将传递出耐心的信息，但该投行仍对“美联储是否会如市场预期一样温和”存疑。美银还称，鲍威尔应该不会在新闻发布会上作出任何有关资产负债表的正式声明，以免令部分投资者失望。不过，美银认为，鲍威尔至少会重申其之前的言论，即愿意视经济和正常化进程的具体状况对缩表作出调整。此外，他还有可能提出调整资产负债表正常化路径的技术原因。

市场现在已经向美联储发出预期信号，认为美联储需要维持相对充裕的储备体系。但就如今来看，美联储的储备规模约为1万亿美元，缩表或许将在2020年左右迎来终结。

在这种情况下，以下两种可能都会令市场失望。

停止缩表的条件与门槛：两个条件分别是美国经济状况的恶化、货币或更广泛的金融市场的紧缩，但上述条件的门槛目前具有不确定性。

更长期的资产负债表构成：美联储已经表明更倾向于主要由美国国债组成的投资组合，但对于具体的构成方式，央行目前提供的指导有限。

美联储将选择如何度过缩表的过渡期也是个问题，市场想要知道的是，美联储是打算降低每月缩表的规模，还是突然宣布停下缩表的脚步。

美银认为，考虑到银行体系中储备规模的“适当”水平具有高度不确定性，美联储最终可能会倾向于这种逐步缩减的方法。

摩根士丹利(Morgan Stanley)认为，从近期的表现来看，美联储会给出较为鸽派的基调，而其资产负债表则是关注的重中之重。

虽然这一次加息不太可能到来，但有美联储提前结束正常化的可能却存在。在市场对此毫无准备的情况下，意味着对外汇市场极大的影响。

该行表示，一旦如此，美元受到打压，利好新兴市场货币。

道明证券(TD)则认为，美联储可能会强调耐心，以及对数据的依赖，总体风险平衡。

该行认为，正如“买留言卖事实”，在FOMC会议之前预计美元走低。

对于可能出现提前结束正常化的情况，道明证券认为，这对黄金将是利好的。事实上，该行表示，此次美联储的表态将为大宗商品市场定下基调。

市场对这一次美联储加息的预期非常低，甚至都在等待着美联储主席鲍威尔给出较为鸽派的发言，但如果这些预期都错了，那么就意味着紧缩真的即将到来，也意味着1月中旬以来美股的回升将难以持续下去。

在此次FOMC会议到来之际，有三种情况是投资者们需要注意的。

尾声到来之前的趋势

如果经济放缓的趋势继续，那么美联储可能一直选择等待。

2018年全球范围都出现了因为美联储加息带来的影响，土耳其经济危机、波动相关的结构性产品的崩溃以及美国房产和汽车销量的放缓等，这都是美联储不愿意重复的。

然而，如果投资者们错将放缓当成是周期尾声的到来，那么会陷入恐慌。

2018年三季度美国经济增长年化3.4%。美联储的决策者们预计，在没有通胀加速的情况下，美国经济的增长将只有1.7%至2.2%，在利率处于2.5%到3.5%的情况下，美国经济就处于完全饱和的状态。

在12月加息之后，美国的利率已经达到了上述区域的底部水平，但要美国经济大幅放缓才可能延缓进一步加息。

如果实际经济增长达到2%左右的水平，那么不会有什么问题。而在失业率稳定的情况下，美国就业人数可能会从2018年月均22万下降到10万以下。

当然，如果出现非常糟糕的就业数据，投资者是无法忽视的，即使经济增长数据稳定。

在过去8年多的时间里，美国的就业数据没有出现环比下降，这是1950年以来持续最长的一次。如果这种情况改变，那么市场会出现很大的担忧。即使只是单独一个月份数据糟糕，也足以让市场警觉。

美联储的错误

如果美联储维持暂缓加息的状态，通胀可能因此受到提振。

当投资者们都在担忧经济的时候，好消息往往会推高债券收益率和股票的表现。但当投资者们担忧的是经济过热和通胀，那么高利率就意味着股市走低，两者此消彼长。

对持有股票的人而言，通胀走高在眼下不是问题，通常要到通胀达到4%才会影响股市，而现在的通胀还远低于该水平。

但如果是美联储的失误，那么这些投资者的态度就会不一样了。

如果美联储保持较为宽松的状态，而通胀开始走高，债券收益率也走高，股市就将受到打压，这就是2018年2月的情况。

就在上周的达沃斯论坛上，Guggenheim Investments主席Scott Minerd就曾经表示过，美联储的错误可能就是等得太久了。

Minerd认为，一旦市场意识到美联储会在今年下半年加息，那么10年期美国国债收益率可能会大幅走高回到3%上方。在这样的情况下，股市很难有好表现。

经典的失败

还有一种可能，那就是通胀和失业率之间的关系，也就是菲利普斯曲线跌得比美联储预料得更多。

去年11月美国失业率创下了1969年以来的最低水平，而薪资增长在加速，但这都没能对通胀产生什么影响。

如果通胀和失业率之间的相关性真的消失，那么经济学家们需要一个新的模型。

而如果高薪资将人们拉回到就业市场，意味着更多上升空间，也表明了经济增长不一定会推高通胀，那么这对股市是利好的，债券收益率也将表现平静。

当然，这也可能意味着货币政策变得更难预测，在不确定性上升的情况下，股市会走低，而债券收益率会上升。

增长更快，但却拥有大量的不确定性，这还会带来极大波动。