危机四伏之下 避险资产去了哪里？

2018年是黄金表现不佳的一年，尽管市场大量的不确定性引发避险需求，但投资者们却纷纷选择美元，而非黄金来避险。

近期全球股市继续下滑，汇市波动率加剧，而地缘政治风险也在升温，整个金融市场都进入了相当困难的状况中。

加州大学国际政治经济学教授Benjamin Cohen指出，通常在这种时候，投资者们会变得更为谨慎，将避险放在盈利之前，因此资金会流入那些能够更大范围内保值的避险资产。

然而眼下，究竟哪个资产是避险资产呢？Cohen认为，这是历史上第一次，投资者们缺乏明显避险选择的情况。

从过去的历史来看，最好的避险资产正是美国债券，背后有着美国政府的背书。正如有投资者说的“每当人们担忧的时候，所有的路都通向债券。”

2007年美国房地产泡沫的破裂也提供了一个很好的例子。当时没人怀疑美国会是全球金融危机的震中，但和逃离美国相反的是，资本反而纷纷涌入美国。在2008年最后三个月，美国资产的净买入达到了5000亿美元，是之前9个月总计的三倍多。

当然，这其中一部分是因为国外银行和机构投资者在同业银行和其它批发短期市场被限制住，需要美元来满足其资金需求。

但这绝不是投资组合经理们涌入美元的唯一理由。很多需求背后的原因就是对风险的恐慌，当时没人能知道情况会发展到什么程度，美国资产被普遍认为是最安全的选择。

然而这都是在美国总统特朗普上任之前的事情，自从他上任以来，其对美元信心的打压达到了此前从未有过的水平。此外，他在其任内前两年更是一周在攻击国际机构，外加和美国的盟友们“开战”。

Cohen指出，其实在特朗普之前，对美元的信心在2011年就遭到了打击，当时受到美国政府面临关门危险的影响，标普下调了美国国债信用评级。当时的美国总统奥巴马和共和党把持的国会就是否上调联邦债务上限有分歧。

而今，投资者们有了更多对美国政府信用评级担忧的理由。仅仅2018年一年中，美国政府就有过三次关门，并且由于特朗普坚持要在美墨边境建墙，美国政府去年年底的关门一直持续到了现在。

在这样的情况下，投资者们是否还会选择美国资产呢？如果不选择美国资产，那么能去哪里呢？欧元区可能是个合理的选择。欧元是仅次于美元的全球第二大流通货币，欧元区19个成员国的资本市场规模也接近美国市场规模。但欧洲本身就处在困境中，其经济增长在放缓，欧元区第四大经济体意大利还有银行业危机的危险，等等。

此外，英国脱欧也带来了大量不确定性，如果英国硬脱欧，那么会带来很大的混乱。因此，至少在英国脱欧大戏完成之前，英国本身就被撇除了作为避险的选择。

瑞郎也是一个选择，但瑞士的金融市场规模太小，不足以成为美国市场的替代品。

剩下的就是日元，在该国政府大量发行债券的情况下，这是美国以外最大的一个公共债务市场。但对投资组合经理们而言，投资到这样一个国债和GDP比达到230%的国家真的安全吗？

要知道，美国的国债/GDP只有88%，哪怕是陷入困境的意大利也只有130%。

虽然日本国债市场比其它大部分国家的国债都更为稳定，因为其主要的持有者是其国内的储蓄者。但日本是一个正在老龄化的国家，过去25年经济几乎陷入停滞状态。投资者们担忧的是，日本要到哪里去找到资源，继续维持这样高企的债务水平。

在避险选择日益缩小的当下，投资者们会变得愈发紧张。一有风吹草动就会开始转移资金，也就会使得市场波动性加剧。这也就意味着，现在这种大量避险需求的情况还将继续。