中国央行货币政策空间再打开 国债利率或继续下行

　　北京时间2019年3月20日夜间，美联储议息会议宣布维持2.25%-2.5%基准利率不变，同时表示9月之后停止缩表，鸽派信号超出市场预期。

　　受此消息影响，美国三大指数由跌转涨，并以道琼斯指数和标普500下跌0.5%、纳斯达克指数微涨0.06%收盘；美债到期收益率大幅走低，10年期美国国债下行7bp至2.54%，创2018年1月以来新低。

　　3月21日上午，国内债市亦闻风而动，早盘10年期国债期货主力合约上涨0.25%，5年期主力合约上涨0.17%，10年期国债到期收益率下行2bp至3.13%，10年国开债到期收益率亦下行2bp，报收3.62%。

　　这也意味着，中美10年期国债利差进一步扩大至约60bp，为2018年9月以来的新高。去年11月，该期限国债利差曾一度被压缩至24bp的低点。

　　“美联储超预期鸽派确实给国内货币政策打开了一定空间，但降息概率几乎为零。”3月21日，中国银行国际金融研究所研究员李赫对21世纪经济报道记者表示，由于经济下行压力依然较大，中国货币政策依旧保持宽松，预计还将有1-2次降准，“国债利率预计还会有所下行。”

　　中国货币政策约束减少

　　3月21日，中信证券研究部固定收益首席分析师明明发布报告认为，3月不加息符合市场预期，因为“基于劳动力市场环境和通胀已有的表现及未来的预期，本次美联储会议，FOMC委员一致投票决定将一般和超额准备金利率维持在2.40%，同时，将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%目标区间内”。

　　出乎市场意料则是：本次会议除了公布了对于市场来说早有预期的缩表部分的具体内容，同时点阵图反映今年不再加息，超出市场预期。这使得本次会议的立场非常鸽派。

　　也有分析人士认为，美联储超预期转鸽，颇有矫枉过正之势，不排除“2019年降息一次”的可能。

　　“美联储的态度去年底开始首次发生重大转变，把2019年加息3次的预期下调到了加息2次，是美联储2016年12月开始连续加息以后，第一次释放货币政策转向信号。”3月21日，北京某大型券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，而此次美联储加息预期次数进一步降低至零，也意味着中国货币政策受到美联储的约束进一步减少，进一步打开中国央行的货币政策空间。

　　江海证券固收屈庆团队3月21日指出，美国经济虽然受政府关门、严寒天气等暂时性因素和全球经济边际放缓等外部因素的影响，从去年年底以来出现放缓迹象。

　　国债利率仍有下行空间

　　“2019年制约货币政策的因素主要来自国内。”3月21日，李赫对记者表示，一是猪周期的提前启动，“3月份猪肉价格已经上涨了12.5%，如果年中猪肉价格再上涨20%，将带动CPI上涨到2%以上，如此快的上涨虽然不会转向货币政策，但将干扰货币政策宽松的节奏”；二是房地产“‘房住不炒’政策依旧，不会使用降息这种极端手段。”

　　李赫认为，随着美债利率下行，中美利差进一步拉大后，国债利率预计还会有所下行，“这主要是由于民营、中小微企业融资难融资贵问题依旧存在，小微企业融资成本今年还要降1个百分点。所以，宽松的货币环境依旧，有助于国债利率的下行，但幅度预计没有去年的大。”

　　明明团队则维持10年期国债收益率3.0%-3.4%的判断，但如此偏鸽的美联储提高了国内货币政策动用价格型货币工具的概率，一旦降息，10年国债仍可能突破3%，达到2.8%的水平。

　　但屈庆团队则认为，去年美联储4次加息，国内公开市场利率仅仅上调了5bp，今年美联储按兵不动，国内货币政策自然不存在受美联储影响放松的可能性。从基本面的角度看，国内经济初现改善迹象，短期内货币政策也不存在进一步放松的必要性。

　　“我们判断，美联储转鸽对国内利率走势有影响，但可能不会太大。”3月21日，某保险资管投资人士对记者表示，由于去年以来中美货币政策走向已实现一定程度的脱钩，“有一次美联储加息，国内货币市场只跟了5bp，大家叫它‘佛性加息’”，“影响国内利率走势的，最大的变数应该还是外部经济因素，然后是房地产、基建投资方面的边际变化。”他说。

　　“目前来看，国债利率已经在一定程度上体现降准预期了，我们觉得10年国债最低可能会到2.9%。”该保险资管人士说。

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