美联储送利好！人民币一度大涨400点 国内降息、降准渐近

　　北京时间3月21日凌晨，美联储在3月的议息会议上，释放出较上一次更为强烈的鸽派信号。

　　从点阵图看，多数联储官员预计今年不加息，2020年加息一次。而上一次会议的主流观点预期是今年加息两次；美联储同时表示有意从5月份开始放缓资产负债表缩减步伐，并计划9月底结束。

　　美联储“送来大礼”，全球金融市场反应强烈。

　　美联储声明公布后，美国三大股指集体反弹并转涨，美元跳水，离岸人民币一度涨近400点，美债收益率急跌。

　　备受关注的是，伴随美联储暂停加息和退出缩表，全球主要央行渐弃加息，转向护航经济增长。国内部分机构认为，隔夜美联储释放超强“鸽派”信号，我国央行的货币政策可以更加灵活。

　　超强“鸽派”信号传出

　　美元“跳水”人民币“起舞”

　　多数联储官员预计今年不加息、9月末停止缩表，这是此次美联储议息会议释放的最强“鸽派”信号。

　　中信证券表示，造成美联储这种转变的重要因素是经济逆风加大和通胀压力较小。

　　此次政策声明的最大变化即是对美国经济的评价。1月美联储在政策声明中称，2018年四季度经济活动“增长稳健”，而本次称经济活动“增速放缓”；1月称家庭支出继续“强劲增长”，企业固定投资增速变得“温和”，这次称家庭支出和企业固定投资的增速“集体放缓”。

　　美联储公布决议之后，美元指数迅速“跳水”，3月20日收跌0.4%至96.01，连跌4日，并创下自2月5日以来的新低。21日美元指数继续下跌，截至北京时间21日16点，跌破96关口。人民币“闻声起舞”，离岸人民币汇率在美联储决议声明发布后一度涨近400点。

　　东北证券表示，2019年美元指数大概率会走弱，人民币汇率则会稳定甚至升值。中国经济有望在二季度企稳，基本面也不会驱使人民币继续贬值。该机构认为，人民币会保持区间稳定，人民币兑美元汇率波动高点可能上探至6.0~6.5，于年中前后企稳。

　　国都期货表示，最近人民币汇率止跌回升，与外汇供求关系改善和美元指数震荡整理均有一定关系，但更重要的力量是来自逆周期调控下的人民币汇率“易涨难跌”。下一步，需关注“逆周期因子”的调整，这将对未来人民币汇率走势产生重大影响。另外，近期由于国际市场美元指数走势缺乏方向感，导致人民币汇率在6.71左右窄幅震荡，一旦美元指数出现趋势性变化，将引发人民币汇率的新一轮波动。

　　国盛证券认为，判断人民币汇率后市，主要看美元走势和我国央行的容忍度。在美国经济回落、停止加息且提前结束缩表的影响下，美元指数预计回落，对人民币的压力有望缓解。“保持人民币汇率弹性，并在必要时加强宏观审慎管理，稳定市场预期”仍是我国货币当局对人民币汇率的总要求。

　　稳健货币政策不变

　　分析人士认为，美国经济和货币政策的组合对于新兴市场，尤其是中国而言，是较为有利的。

　　独立研究机构莫尼塔发布研究报告指出，此前美联储加息、缩表令新兴市场承受了更高的无风险利率。而目前，美国经济增速放缓，美联储加息缩表等行将结束，新兴市场有望获得资金流入；同时，美国经济发生衰退的风险很低，也不用担心资金出于避险需求重新流出新兴市场。继续看好2019年新兴市场国家的资产表现，作为新兴市场中的佼佼者，中国资产会更受青睐。

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊则表示，市场对美联储的鸽派转向存在过度解读的倾向，因此国内在货币政策层面应该继续维持稳健的立场，保持政策的前瞻性来相机抉择。下半年美联储依然存在立场转换的风险，如果在短暂暂停之后重回加息路径，则意味着国内政策需要再次调整和转向。因此，前瞻性在宏观政策制定方面显得尤为重要，而政策的重心还是应该聚焦打通货币政策传导机制来把流动性引入实体经济。

　　中国人民银行行长易纲近期表示，稳健的货币政策要兼顾内外平衡，因为中国的经济已深度融入了世界经济，所以考虑货币政策时，要以国内的经济形势为主来考虑，但同时要兼顾国际和中国在全球经济关系中的地位和外向型经济的方面。

　　基准利率不适合进一步下调

　　近期，市场上出现一些存贷款基准利率调降的呼声和预判。

　　交通银行首席经济学家连平指出，货币政策要注意内外平衡。经过多次加息，美国利率水平已总体上与我国接近。中美之间有些产品的利率已经倒挂。为在资本流动和货币汇率等方面做好内外平衡，存贷款基准利率已不再适合进一步下调。尤其是在当下，降息可能会引发促进本币贬值的嫌疑，可能是得不偿失的。除非出现外部很大冲击的特殊情况，否则无论从逻辑上看还是从现实看，都没有调降存贷款基准利率的必要。

　　此外，连平表示，在未来的两个季度内，如果经济运行逐步企稳，就没有必要再通过降低存贷款基准利率来刺激经济，降息的可能性会随着时间的推移越来越小。

　　星石投资也认为降低基准利率的概率不大。一方面，监管层多次公开表示中国货币政策能维持“合理充裕”，而非“大水漫灌”；另一方面，商业贷款利率在基准利率之上，降低基准利率的必要性也不大。

　　中国民生银行首席研究员温彬表示，在总体稳健的基础上，货币政策工具，特别是价格型工具可能会在今年进一步使用，目的也是降低实体经济的融资成本。因此，政策利率，包括逆回购、中期借贷便利(MLF)等的利率有可能会下调。同时，再结合利率市场化改革，更好地将政策利率的变动向实体经济传导，切实降低实体经济的融资成本。

　　在存款准备金率方面，易纲表示，去年以来，央行五次降低存款准备金率共3.5个百分点，力度较大。将来三档存款准备金率框架将比较清晰。大型银行为一档，中型银行为第二档，小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为最低的一档。现在在逐步简化，使得存款准备金率更加清晰透明。从国际比较而言，易纲称，我国存款准备金率处于中等水平。目前情况下，准备金率下调还有一定空间，但这个空间比起前几年已经小多了。同时，要考虑最优的资源配置及防范风险的问题。

　　关于2019年央行将如何使用货币政策工具组合，华创证券周冠南表示，第一，中长期数量和价格工具或将处于货币政策工具选项的第一顺位。“降低实际贷款利率”取向下，存准率工具、MLF/TMLF、PSL，及其政策利率的调整或仍将使用；第二，短期数量型工具或将处于货币政策工具选项的配合位。央行在短期数量型工具的操作上可能会减少公开市场逆回购操作的量和频率，以流动性自然调节的方式来维持“合理充裕”，这种操作方式可能会使得机构增加“预防性流动性需求”，资金利率的波动或将加大；第三，“金融监管”将处于货币政策的“外援”位。直接硬性指标考核“小微”、“民营”等主体的贷款增速。第四，存贷款基准利率或将处于货币政策工具选项的最末位。短时间内存贷款基准利率不会取消，但大概率也不会调整，市场化基准利率尚需培育。