历史表明 通胀压力是衡量美国经济衰退风险的最佳指标

　　美联储自2005年末以来一直在加息，联邦基金利率区间已升至2.25%-2.50%。

　　尽管市场不这么认为，但至少根据联邦公开市场委员会(FOMC)成员去年12月给出的预测中值，美联储仍预计2019年将加息两次，每次25个基点；2020年将加息一次，共25个基点。

　　这让市场对美联储在经济不需要时过于积极地收紧政策方面，可能犯的政策错误感到不安。

　　就目前情况而言，你很难找到一个人没有读过有关美国收益率曲线趋平及其潜在反转，以及这意味着什么的历史的文章。

　　因此，中性这个词被广为流传。

　　但市场是否应该担心美联储进一步加息，以及这些加息可能逆转美国收益率曲线，从而开始倒计时，直到下一次衰退来临？

　　或许吧，但以伊桑·哈里斯(Ethan Harris)为首的美银美林美国经济团队表示，除非通胀抬头，否则进一步加息可能不会像许多人预期的那样带来厄运和悲观。

　　根据对以往美联储紧缩周期的分析，美银美林表示，在没有严重通胀问题的情况下，美联储加息从未引发衰退。

　　美银美林称，“美联储有三种加息周期。”

　　“如果没有通胀问题，美联储的紧缩不会导致衰退，因为美联储不会加息。”换句话说，相信美联储正在与幽灵般的威胁作斗争的投资者，应该对未来的增长持乐观态度。衡量衰退风险的最佳指标是通胀，而不是收益率曲线或股市。1984年、1994年至1997年的加息周期都符合这种模式。

　　“相比之下，如果出现严重的通胀问题，美联储将面临要么推迟清算日期，要么咬紧牙关冒着经济衰退的风险的选择。事实上，美联储在抗击严重通胀的时候，从未能够实现经济软着陆。”

　　美银美林称，美联储在不引发衰退的情况下艰难地抗击严重的通货膨胀是有原因的。

　　报告称，“通常在经济扩张的后期，核心通胀率的上升并不是经济中唯一的失衡。”

　　“通常，经济中的周期性行业已经过度扩张，伴随而来的是资产泡沫。第三个周期后期失衡是，原油市场受到某种供应冲击，导致油价飙升。因此，在评估衰退风险时，值得密切关注双重泡沫和石油市场。”

　　*低风险*

　　那么，历史告诉我们，如今经济衰退的风险在哪里呢？通货膨胀并没有完全失控，这是否意味着形势已经明朗？

　　美银美林称，没有人知道未来会怎样，但是以历史为鉴，目前的风险似乎很低。

　　“2019年和2020年经济衰退的主要风险不是美联储加息过快。这是一个可以纠正的错误，尤其是当他们以如此慢的速度开始加息的时候。美联储面临的更大风险是，它们已经走得太慢了，在防止严重通胀或重大双重泡沫方面落后于曲线。”

　　由于核心PCE通胀率(美联储衡量价格压力的首选指标)处于或略低于2%的目标水平，美银美林称，美联储将“努力实现软着陆，酌情削减或上调利率”。

　　报告称，“在这种情况下，只有在出现巨大冲击(例如全面爆发贸易摩擦)，而美联储无法采取足够积极的行动来抵消衰退的影响时，才有可能出现衰退。”

　　“另一方面，如果通胀进一步加剧，那么投资者有真正的理由担心美联储。”

　　“在这种情况下，美联储可能会将目标定在非常疲弱、低于潜在GDP增速的水平。这种疲软可能会通过加息或让随之而来的任何冲击来发挥作用。不管怎样，它都将经济置于衰退的高风险之中。如果经济中存在其它严重失衡(我们没有看到这种失衡)，风险甚至会更高。”

　　因此，美银美林表示，投资者应该关注的主要是美国的通胀，而不是收益率曲线的走势，也不是利用股市来预测美国经济的未来走向。

　　报告表示，“这里的终极‘敌人’是通胀和其它失衡，而不是美联储。”