美联储开放式量化宽松加码注入流动性 美元流动性紧张引发债务违约担忧

　　新冠肺炎疫情在海外的不断蔓延，加剧了市场对于全球经济或将进入衰退的担忧。疫情的加剧叠加国际原油价格的暴跌，令全球金融市场出现动荡，不但股票市场遭遇抛售，作为避险资产的债券以及黄金也难以幸免于难。

　　在避险属性以及流动性需求的共同作用下，美元成为投资者追逐的对象，引发市场对美元的巨大需求，美元流动性出现紧张。截至上周，美元指数上涨4.32%，创下2008年国际金融危机以来最大单周涨幅。为应对美元流动性紧张，美联储频频“出招”。

　　3月23日，美联储宣布的开放式量化宽松政策引人注目。美联储在声明中表示，将购买必要规模的国债和机构抵押贷款支持证券，以支持市场平稳运行和货币政策有效传导，并且把机构商业抵押贷款支持证券纳入购买范畴。

　　美联储此番放出“大招”，将再次为市场注入大量流动性。引发此次美元流动性紧张的原因之一，是市场对于疫情对全球经济产生冲击的担忧。疫情的蔓延沉重打击了投资者信心，不断升级的防疫措施，不可避免地将对企业经营以及投资带来负面影响。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，鉴于目前其他国家在疫情防控方面的滞后，疫情在海外的蔓延可能会把全球经济拖入深度技术性衰退。

　　面对全球金融市场美元流动性紧张，为缓解美元融资压力，以美联储为首的全球主要央行已开始行动。除开放式量化宽松政策外，美联储在3月3日以及3月16日，分别紧急降息50个基点和100个基点，将联邦基金利率目标区间下调到0%至0.25%；同时宣布将推出高达7000亿美元的量化宽松计划。随后，美联储宣布启动一级交易商信贷机制（PDCF）和商业票据融资便利机制（CPFF），同时推出货币市场共同基金流动性便利(MMLF)。

　　与此同时，美联储也与其他央行进行合作，防止流动性枯竭加剧全球经济动荡。3月19日，美联储宣布与9家央行建立了临时的美元流动性互换安排：与澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡和瑞典央行达成不超过600亿美元的互换安排，与丹麦、挪威和新西兰达成300亿美元的安排；3月20日，美联储宣布与加拿大、英国、日本、瑞士、欧洲央行达成一项协调行动，通过现有的美元流动性互换安排进一步增加流动性供应；同意将7天期操作的频率从每周增加到每天。这些日常操作于3月23日开始实施，并将至少持续到4月底。

　　国际货币基金组织（IMF）在2019年10月发布的《全球金融稳定报告》中指出，美元融资成本的上升对全球性非美资银行所在经济体造成了金融压力，并通过对其他经济体的美元贷款削减产生了溢出效应。不仅如此，非美资银行美元融资模式中的脆弱程度越高以及美元资产占总资产的比重越大，将进一步加重融资成本上升所带来的负面影响。

　　值得注意的是，此次美元流动性风险，早在去年便已显露端倪。工银国际首席经济学家程实表示，2019年9月起，美国回购市场开始出现持续的流动性紧张，导致联邦基金利率、隔夜一般抵押回购利率和担保隔夜融资利率间歇性急速上升，这迫使美联储于当年10月宣布重启扩表。“事后看来，美联储近期超常规的立场和迅捷行动，显示出其可能掌握了额外的信息，但远高于预期的流动性风险让货币政策单兵突进的效果大大削弱。展望未来，流动性冲击转向信贷紧缩的风险仍然高企，要想避免金融系统阻塞，可能需要更激进的救市措施与监管调整的配合。”程实认为。

　　另外，疫情叠加国际原油价格暴跌，进一步增加了市场对债务违约的担忧。莫尼塔宏观研究认为，油价暴跌冲击全球的石油公司尤其是美国的页岩油公司，导致市场对美国债务违约的担忧骤增。而全球经济本身的脆弱性，难以承受疫情带来的经济停摆以及美国能源企业的债务违约风险。

　　“从当前的债务存量看，高收益债占美国企业债不足三成，但超过2万亿美元的规模和评级调降的可能性让风险不容小觑。从可能的违约期限看，3月底开始将出现年内第一个偿还高峰，在美元流动性供给不足的环境下，债务人违约风险高企。从债务风险影响的行业分布看，高收益债务相对规模较大且受疫情和能源行业非金融因素直接冲击的行业出现违约的可能性最高。”程实分析称。

　　目前来看，紧急向市场注入流动性能否有效安抚市场情绪和托底经济，仍充满不确定性。同时，过量的流动性也可能为下一次危机埋下伏笔。中国银行研究院研究员王有鑫表示，即使当前金融市场动荡能得到有效控制，未来海量流动性和远超历史规模的资产负债表，可能成为下一轮货币和债务危机的“引爆器”，一旦美联储宽松货币政策退出的时机和节奏把握不当，恐将带来新一轮的资产负债表衰退危机。