多国熔断全球“屏息” 分散配置寻找避风港刻不容缓

　　新冠肺炎的高传染性、大幅蔓延速度和目前缺乏有效药物治疗方案等因素促使市场忧虑上升，投资者纷纷选择避险，而原油价格的暴跌也是进一步为市场火上浇油，导致多国股市出现熔断。美股从黑色星期一变为“黑色一星期”，熔断再创历史纪录，欧美国家疫情加速蔓延。一周之内，至少有11国股市触发熔断，包括美国、巴西、加拿大、泰国、菲律宾、巴基斯坦、韩国、印尼、墨西哥、哥伦比亚、斯里兰卡。

　　在WHO将疫情定位为“全球大流行病”后，风险资产进一步承压下跌，各国政府纷纷推出货币和财政政策以提供支持，3月16日，美联储骤然采取行动，不仅重归零利率，更推出7000亿美元的量化宽松，欧洲央行也宣布了7500亿欧元的资产购买计划。

　　然而，避险情绪和对政策高预期的交替出现，推动股票市场波动进一步放大，颇有2008年的“末日之态”“我们认为目前发生金融危机的几率仍然很低，因各国政府和央行相对于2008年金融危机时的应对措施更为敏捷和及时，并随时准备对市场的流动性提供强有力的支持。” 大华银行(中国)个人金融服务部市场研究经理黄丽鹂表示。

　　当下，如何寻找“避风港”扛过危机成为重中之重，全球齐跌之下，A股价值凸显。大华银行认为，在病毒暴发前，相对于美国股票，中国股票的估值已经相对便宜，随着近期价格的回落，估值更具吸引力。因此，现在就是增加中国股票投资，享受长期趋势的合适介入时机。

　　全球暴跌、多国熔断

　　在3月9日到3月18日不到十天之内，美国主要股票指数连续发生了4次熔断，当日盘中标普500指数跌超7%，触发熔断机制。另外三次分别发生在3月9日、12日和16日。

　　目前，已有韩国、泰国、法国、英国、意大利等七个国家宣布禁止做空股票。韩国宣布，到9月16日前，都禁止股票卖空；意大利证券交易委员会发布做空禁令，禁止卖空20只意大利证交所股票；法国曾禁止做空24小时；比利时金融监管机构禁止卖空及类似交易；英国除了禁止卖空股票外，还禁止了部分卖空工具，禁止针对部分意大利、西班牙金融工具的卖空。

　　然而，禁止卖空不仅未能止跌，也未能阻止熔断再次发生。3月23日清晨，美股三大期指再次先后触发熔断，亚太市场受到影响再次出现多国熔断景象。韩国首尔综指期货和创业板指期货暴跌，双双触发熔断机制；印度、印尼、泰国股市开盘或盘中闪崩并迅速触发熔断，其中印度股市主要指数一天熔断两次。

　　大华银行(中国)私人财富管理主管黄凡表示，美股显著下跌并出现熔断，很大程度上是基于油价大跌、疫情在全球有蔓延迹象、投资人对经济增长放缓担忧、投机者抢跑离场等各方因素的共同作用。

　　3月5日至6日举行的OPEC+会议上，沙特阿拉伯和俄罗斯未能就减产达成一致，导致谈判破裂，油价随之暴跌。谈判破裂后，沙特阿拉伯大幅下调原油定价，并计划提高其每日原油产量，俄罗斯同样表示将再提产量。

　　OPEC+谈判的无果而终，以及全球经济增长放缓导致原油存在极大供过于求的风险，同时这也意味着，较低的能源价格将进一步给商品出口比重施加压力，而利率很可能维持“长期走低”的状态。

　　“未来油价仍将受到供需两端的压力。若沙特和俄罗斯的‘价格战’持续，将会导致原油市场的供应持续增加；而随着新冠疫情在海外蔓延，对环球经济的拖累也将导致原油需求下降。”黄丽鹂表示，供强需弱的局面将使原油价格处于低位，预计2020年一季度布伦特原油价格为35美元/桶，二季度为30美元/桶，但若新冠疫情能在年中得到控制，需求上升将带动油价温和复苏至年底45美元/桶。

　　很显然，对于全球经济放缓的幅度以及持续时间，市场上有很多的不确定性和担忧。“可以说，现在全球经济正在面临供给与需求面的双重考验。” 大华银行市场分析与策略主管王君豪表示，因消费放缓导致需求下降，工厂停顿、交货延迟及国际贸易订单多重因素，导致供给秩序被打乱。“好消息是全球各国央行已经采取行动开始大幅降低利率，各国政府也已经制定了刺激计划、税收减免等应对措施。”

　　为稳定大局，美联储几番“重拳出击”。3月15日，美联储再度宣布紧急降息至0~0.25%区间。这意味着，美国再一次回到零利率时代，上一次将基准利率调到0还是在2008年~2015年期间。

　　美联储还推出 7000 亿美元的大规模量化宽松计划，以保护经济免受病毒影响，同时将银行的紧急贷款贴现率下调了 125 个基点至 0.25%，并将贷款期限延长至 90 天。多国央行亦紧急跟进，据不完全统计，截至3月20日2020年全球已至少有35个地区先后宣布57次降息。

　　王君豪预计，新加坡货币市场利率将会下跌至1%以下。除美国外的一些国家也可能降至零利率，而其他如欧洲部分国家和日本，仍将会看到负利率。因此在短期内，利率将继续维持在低位。他认为，多国同步的货币宽松政策和财政刺激措施应有助于确保当疫情得到控制时，市场可能呈现出一种更缓和、更慢的U形反弹。

　　剩下的“鸡蛋”该往哪些“篮子”放

　　遵循股市下跌时买入黄金和国债避险的经典逻辑，这次似乎不灵了。

　　美股、美债、黄金等曾经的典型风险资产和抗风险资产齐跌，而唯一被疯抢的却是美元。类似的情形在2008年雷曼危机期间也似曾相识。当时标普500指数在35天内下跌了33.04%，同期的美元指数上涨了9.23%。不同的是黄金先涨后跌，而美国政府债基本不受影响。

　　“现实情况是，与上一轮全球金融危机爆发之初相比，各国货币政策当局可用的对抗衰退的工具乏善可陈。即使在降息至零的竞赛中，国债收益率曲线的长端大幅压低也表明市场先于美联储一步反映了量化宽松的预期。”因此黄凡认为，美股2009年以来的长期牛市有可能就要结束了，也不排除美国经济开始进入下行周期从而大大影响公司的盈利能力。

　　在全球股市暴跌的背景之下，该如何调整资产“篮子”才能减小损失，A股会成为“避风港”吗？

　　中国证券监督管理委员会副主席李超于近日表示，从A股市场内在结构看，现在A股市场的估值较低，上证综指的市盈率不超过12倍，上证50的市盈率不足9倍。无论跟境外市场横向比，还是跟我们股市历史的纵向比都比较低，投资价值显现。同时，A股市场的流动性相对比较充裕，风险相对来讲比较低。从A股市场面临的宏观大环境来看，目前中国的疫情防控与境外处于不同阶段，疫情对A股市场的影响已经逐步得到了消化，当前企业的复工复产也正在加快推进。

　　对比海内外疫情防控和金融维稳情况可以看到，在货币政策空间有限的背景下，财政政策无疑是最好的选择，但是在发达国家，仍受制于债务限制和政治流程。“很少有国家能像中国那样有效地实施财政政策，这也许可以解释为什么中国是疫情重灾区，遭受了最为严重的经济收缩，但其市场表现却优于发达市场。”黄凡解释称。

　　黄凡进一步表示，包括中国在内的新兴市场的经济增长速度与潜力高于发达市场，全球权益类资产的配置过程中适当向新兴市场倾斜是合理的趋势。而中国资产(包括A股)随着国内金融市场的开放力度加大，会吸引更多的海外资金增加配置。

　　无独有偶，王君豪也认为对于风险偏好较高的投资者，新兴市场将提供更具吸引力的估值，并称看好中国股票，认为中国正处于结构性改革之中，股票提供了非常具有吸引力的投资机会。

　　全球市场动荡加剧，经济增长前景面临挑战。大华银行建议投资者牢记“不要把资产放在同一个篮子”的原则，分散投资风险，以根据个人的风险承受能力，把资产在股票、固定收益产品(以债权为主)、另类投资品(外汇、房地产、对冲基金等)等大类资产中作均衡配置，同时保留足够的现金供不时之需。

　　“高净值人士的财富积累不易，在市场动荡之际，应以稳健为本，避免高杠杆，谢绝大冒险，定时全盘检视总体的资产配置，及时根据个人的风险偏好把资产大类配置调整到长期策略的中性位置。”黄凡强调，如果股票市场持续超跌，则是高风险承受能力的投资人适时适度技巧性增加股票等权益类投资的好时机。王君豪也建议投资者保持冷静，不要急于抛售资产。

　　黄丽鹂预计，今年下半年市场或将得到恢复。但在当前波动的市况下，她建议投资者不要对目前的市场表现反应过度，应当保持多元化和均衡的投资组合。与长期债券相比，她更看好短期债券，并认为人工智能与创新、环球医疗保健和中国股票等具有长期趋势性机会的投资主题具有较佳的投资良机。