全球降息潮至

　　[摘要] 一面是急剧波动的境外金融市场；一面是疫情初愈，嗷嗷待哺的国内经济，显然，新的政策节点已至，下一步货币政策走向如何以及如何落地，是当下市场关注的焦点。

　　“企业贷款实际利率水平也在明显下降。”3月22日，央行副行长陈雨露在国新办新闻发布会上表示，3000亿元的专项再贷款实际融资成本只有1.26%左右；增加5000亿元的再贷款、再贴现额度，贷款的利率水平也明显要低于国务院4.55%的要求。

　　新冠肺炎疫情蔓延加速去年以来的降息潮，全球迎来大范围的低利率时代。

　　据不完全统计，截至北京时间3月20日16时，2020年以来，全球已至少有35个国家或地区先后宣布了57次降息。其中，3月15日美联储再度宣布紧急降息至零利率影响最大，引发全球金融市场波动。瑞典、瑞士、匈牙利、挪威、欧元区以及日本甚至出现存款负利率。

　　3月21日，中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立对时代周报记者分析表示，欧美国家陆续出现零利率，侧面反映的是人口老龄化和经济放缓问题，融资需求下降；而中国虽然实际负利率，但是名义利率为正，亦说明中国经济活力和融资需求依然旺盛。利率水平本质上反映的是整个市场“赚钱”的水平。

　　与全球央行轮番降息形成反差，3月LPR报价结果意外“原地踏步”，走出了“中国节奏”。

　　3月20日公布的最新贷款市场报价利率(LPR)结果显示，1年期LPR4.05%，5年期以上LPR4.75%，均与上月持平。此前，市场普遍认为1年期LPR可能会下调5个基点。

　　“CPI大于LPR造成中国目前实质的负利率，但这是短期情况。”3月21日，某股份行战略研究部总经理对时代周报记者表示，经济长期负增长才需要负利率政策配合对冲，但中国经济远远未到这一地步。当下中国高通胀导致负利率是暂时的，油价现在创新低，相信全面复工后CPI会回落。

　　一面是急剧波动的境外金融市场；一面是疫情初愈，嗷嗷待哺的国内经济，显然，新的政策节点已至，下一步货币政策走向如何以及如何落地，是当下市场关注的焦点。

　　经济复苏需求爬升

　　3月19日，国际评级机构惠誉发布经济报告预测，在各国全面封锁的情况下，一季度全球GDP环比将下降3%？5%，最大的风险在于主要经济体将同步出现显著下滑。

　　3月16日，国家统计局数据显示，今年1？2月份，规模以上工业增加值同比下降13.5%；全国固定资产投资(不含农户)33323亿元，同比下降24.5%。

　　3月22日，中远集团下属某省分公司负责人对时代周报记者表示，1月份疫情以来没有发生现金流问题，但是营收受到一定影响，应收账款的账期明显拉长。随着国外疫情扩大，预计第二季度对外贸和远洋运输的影响将逐步显现。

　　经济活动直接影响企业需求。

　　央行数据显示，2月当月，社会融资规模增量为8554亿元，比上年同期少1111亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7202亿元，同比少增439亿元。

　　不过，3月份以来，国内企业经营活跃的迹象逐渐明显。

　　3月22日，银保监会副主席周亮在国新办新闻发布会上表示，近期抽样调查，显示企业的账户活跃度明显提升，企业资金的往来、资金的周转速率都明显加快，3月初的样本小微企业账户动帐率比2月下旬提高了29个百分点，这从一个侧面反映出经济的活跃度已经开始逐步恢复。

　　当前，全国都在紧锣密鼓推动全面复工复产，在经历疫情洗礼之后，流动资金是企业复工的金钥匙。

　　“我们目前工作重点就是5000亿再贷款发放，3月份已经发放10多亿。受疫情影响大的行业融资需求大于一般企业，刚刚推出专门针对文旅行业的低息贷款，效果良好。”3月22日，某城商行广州分行行长向时代周报记者表示，目前需求多为短期融资，新增中长期需求不多，银行也较为谨慎。

　　该人士称，现在企业复工遇到供应链互相牵制的问题，比如广汽集团，即使本部工厂复工，但是全国几百家供应商尚未完全复工，此外，还需物流、销售和消费端同步才能真正产生经济效益。

　　3月18日，中央政治局常委会提出，要提高复工复产效率，围绕解决企业用工、资金、原材料供应等需求，有针对性地精准施策，打通“堵点”、补上“断点”。

　　上述人士预计，第三季度市场情况才会明显好转，但是，对于后续经济恢复有信心。“我们今年的经营任务并没有因疫情而减少。”

　　最新数据显示，截至3月16日，广东省企业复工率为86.7%，复产率为81.8%，分别比复工首日(2月10日)增加32个百分点和49.6个百分点。

　　以量换价托底经济

　　从2019年8月20日，LPR形成机制改革后的首次报价公布，至2020年3月20日LPR第八次报价，1年期LPR和5年期以上LPR为分别下降20个和10个基点。

　　“超低利率对全球金融市场和经济同样有副作用。一方面大量低成本资金可能会涌向股票、地产和生产、生活物资，引发通货膨胀；另一方面，银行的息差收到压缩，盈利无法全面覆盖风险资产，导致系统风险问题。”3月21日，深圳某私募基金经理表示。

　　实际上，中国银行业已经处于息差收窄的通道中。

　　2019年三季报显示，尽管盈利数据仍然不错，国有六大行净息差同比却均处于下滑趋势：建行数据显示，去年前三季度净息差为2.27%，较上年同期下降7bp；工行净息差2.26%，较去年同期下滑4bp；中行净息差1.84%，同比下降5bp；邮储银行净息差2.52%，同比下降15bp。

　　国盛证券最新的银行业分析报告认为，综合来看，若pr、存款基准利率、同业存单利率、存款基准利率、同业存单利率均下降20bps，同时降准0.5pc，上市银行的息差将下降3bps，对营收、利润分别负面影响0.8%、2.20%。

　　国盛证券分析师马婷婷指出，当前环境下，市场对银行息差较为担忧，但政策的最终目的一定是合理引导全社会融资成本下降，因而会通过降准、降低银行负债端综合成本等多种方式提供支持。

　　一方面，中国已然处于“负利率”；另一方面，降息对金融机构收入造成重压，更难言降息。

　　3月22日，国新办新闻发布会上，央行副行长陈雨露在回应是否会继续跟随全球降息问题时表示，企业贷款实际利率水平已经在明显下降。今年2月，一般贷款利率是5.49%，已经比贷款市场报价利率(LPR)改革之前下降了0.61个百分点。

　　同时，陈雨露表示，下一阶段始终保持流动性的合理充裕，特别是要实现M2和社会融资规模增速与名义GDP增速的基本匹配，并且可以略高一些。

　　3月19日，央行货币政策委员会委员马骏在接受媒体采访时表示，鉴于外汇占款已经不是基础货币供应的主渠道，而稳定经济又需要适度的广义货币增速，未来人民银行在全面降准、定向降准方面还会有较大的空间，在必要情况下也可以加大公开市场操作的力度。

　　流动性充裕下的融资难题

　　众多企业融资需求嗷嗷待哺的另一面是资金充裕的金融市场。

　　从2月3日，央行进行1.2万亿元的逆回购开始，先后在公开市场投放接近3万亿的流动性。加上近期8000亿的再贷款再贴现和5500亿定向降准资金，市场流动性总体充裕。

　　某大行广东省分行公司信贷部负责人3月22日对时代周报记者表示，“现在国内市场其实并不缺钱，相比之下更缺有效的企业需求。降息固然有利于降低企业融资成本，增加融资需求，但是从以往经验看，受益的首先是大企业和上市公司这类优质客户，中小企业受益程度排在后面。”

　　3月18日，银行间隔夜资金利率连续两日跌破1%。同时，罕见的是体现非银流动性的交易所国债逆回购隔夜利率也首次跌破1%，均显示市场资金面较为宽松。

　　“资金是核心生产要素，必然要有一定的筛选机制。对于未能满足银行机构要求的客户，可以考虑支持担保、民间融资、小贷公司等渠道来满足短期融资需求。”3月21日，香港某中资银行信贷部负责人对时代周报记者说。

　　该人士同时表示，中小企业数量繁多，但需求和情况不尽相同，应该建立多层次多元化的金融生态，对应满足不同类型的企业和融资需求，仅依靠贷款和上市、发债，难以全面覆盖。

　　尽管如此，全球降息背景下，境内外越来越大的利差正推动部分企业通过新的融资方式获取信贷资金。

　　3月18日，康佳集团公告，通过内保外贷的方式为子公司向中银(香港)申请融资性贷款2000万美元。

　　就在3月16日，香港金管局宣布，跟随美联储将基准利率降至0.86%，远低于3月份1年期LPR4.05%的利率水平。

　　上述香港某中资银行信贷部负责人对时代周报记者表示，“康佳的贷款属于典型内保外贷案例，它和外保内贷属于一种创新的跨境融资方式，可以合理利用香港的金融资源优势。不过，过程受到国家外管局的严格监管，目前仅限于合资格企业，业务量还不算很大。”