不淡定的美联储重启QE 中国需警惕外围衰退压力

　　美联储连19日(北京时间)正式开会都等不及，提前在16日凌晨宣布降息100bp(基点)至0-0.25%，重回零利率区间，并宣布7000亿美元的QE(量化宽松)，包括几个月内回购至少5000亿美元国债，以及增持至少2000亿美元规模的抵押担保证券。未来，更多前瞻指引和资产购买政策有望祭出。

　　然而，资本市场的反馈仍然消极。截至16日午间，美国三大股指期货跌幅近5%，亚太股市普跌。此前与风险资产同步下挫的黄金反弹约2%。

　　市场更关心的问题在于，美国经济、市场情况究竟如何？不淡定的美联储会如何影响中国央行政策和金融市场？

　　3月16日，接受第一财经记者采访的机构普遍认为，QE有助于缓解流动性冲击，但美国衰退已近在眼前。面对QE和零利率，市场并不买账，因为疫情仍是主要矛盾，且美联储迅速耗尽了政策空间也引发市场担忧，无利市场信心。对中国而言，全球衰退下，海外机构会降低风险资产敞口，这也导致过去两周北上资金持续净流出A股；但国内债券市场的基本面仍好，收益率继续维持低位，不排除再探新低。全球宽松潮下，中国央行可静观其变、以我为主，国内货币政策的操作和执行还是更多的服务于国内稳增长和调结构。

　　美国衰退近在眼前，QE料继续加码

　　上周五，美股的反弹更多是因为特朗普总统尾盘时宣布的刺激政策和防疫措施。“美国的措施看似一剂强心针，目前终于不那么恐慌了，但事实上，仅仅是解决了检测问题，后续医疗资源会否大幅承压、疫情能否真的得到控制，仍有诸多疑问。毕竟，欧美国家人民对于疫情一直以来都太轻敌了。”多位纽约当地人士对记者如此表示。

　　16日，美联储的举措也为了尽力将市场冲击降至最低。“美联储的行动在全球央行中颇具引领意义，将释放大量的流动性，有助于缓解企业信贷压力。上周信贷和国债市场呈现出流动性收缩的走势，如今这一举动应该有助于缓解市场此前的不安。预计美国国债收益率曲线将变陡峭。”纽约梅隆投资管理首席策略师·莱文(Alicia Levine)对记者表示。

　　法国兴业银行首席美国经济学家史蒂芬·加拉赫(Stephen Gallagher)对第一财经记者称，至此，美联储资产负债表将要创下历史新高。截至3月11日，资产负债表规模3.894万亿美元，7000亿美元的QE过后将会达到4.594万亿美元，超出早前的峰值4.24万亿美元。美联储从2017年开始缩表，但这一进程被迫在2019年四季度的回购市场动荡后终止。

　　在迅速消耗政策空间后，未来美联储还会有什么政策？

　　加拉赫称，进一步扩大QE规模和前瞻指引都是可能的工具。前者包括购买更多债券，而后者的前瞻指引则是一种承诺，即央行要在一定时间里将利率和资产负债表保持在一定区间，直到实现某种经济目标。

　　“一个正在探讨的前瞻指引方法是，将利率曲线在1-2年的时间内控制在一定水平；另一个方法就是承诺维持低利率，直到通胀实现目标。”他称，不论如何，当前的零利率政策都面临巨大的下行压力。

　　例如，美国二季度经济和盈利数据可能会非常惨淡。法兴预计二季度GDP增速下滑至1.9%。美联储主席鲍威尔在发布会上表示，美国经济会在二季度出现萎缩，三、四季度的情况还要取决于疫情发展。

　　“负利率和潜在的公司债、股票购买可能会被大量讨论，但鲍威尔表示，美联储还未考虑向国会寻求授权来买入公司债券，因此现在这还不是政策工具。更可能的是，通胀将维持低位，导致利率正常化举步维艰。”加拉赫称。

　　海外市场波动将持续

　　然而，资本市场的反应大大低于预期。

　　摩根资产管理环球市场策略师朱超平对记者表示，由于美国对疫情的防控还处在较早的阶段，市场和美联储也缺乏足够的信息来评估经济受到的影响，而此时利率已经下降至0，这可能导致市场开始担忧美联储还有多少子弹可以在未来使用。疫情造成的外出减少对服务业将造成冲击，以及油价下行对能源行业的影响，都有可能逐渐显现。伴随疫情数据的逐渐披露，这些担忧可能继续造成市场的大幅波动。

　　当前，波动率VIX(即恐慌指数)仍维持在60附近的高位。渣打(中国)财富管理部投资策略总监王昕杰对第一财经记者表示，市场仍存压力。标普500指数一度跌破关键支撑位2640(200周移动均线)，不过从上周表现来看，最终并没有收在该位置下方。该位置往下的主要支撑位位于2018年低点2347点(比上周五收盘低了约13%)。标普500指数只有站稳2347点，才有望保持向上的中期技术形态。

　　王昕杰认为，此前黄金随风险资产遭遇抛售，这多是因投资者要被追缴保证金而抛出流动性更佳的资产所致。“目前QE确实会让银行更容易借出钱，但QE补充的是金融机构与企业间资本的流动性，对于个人或部分机构投资者而言，因市场波动、追缴保证金的压力仍存，这也或导致黄金波动，尽管中长期黄金存在配置价值。”

　　“如果美股暴跌是因为风险平价组合(Risk Parity)基金所导致的，那么买入美债、提供美元，以及特朗普要求买入原油，都有利于压低这些资产的波动率，从而平复风险平价基于波动率指标的程序化交易行为，有利于市场逐步平复。”兴业银行首席经济学家鲁政委对记者表示。但是他也提出，“最近两次联储的动作都太大，政策出台的瞬间加剧了市场波动，不利于市场立即企稳，影响市场对政策有效性的信心。”

　　中国将以我为主，警惕外围衰退压力

　　就中国而言，各大机构认为货币政策仍将“以我为主”，逆周期政策仍是必要之举。但面对冲击，预期管理比政策加码更为重要。

　　野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，市场认为中国将持续成为避风港，但这是在极为严格的防控措施下实现的，因此也存在“经济代价”，而且中国不能低估后续的三大风险，包括：境外疫情输入风险；复工复产过程中1亿多人口密集流动带来的疫情复发隐患；疫情海外蔓延可能导致未来海外需求降低，进而影响中国的出口贸易。因此，中国仍需要逆周期政策。

　　就逆周期政策而言，中国人民银行决定于3月16日实施普惠金融定向降准。此外，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊告诉记者，预计在二季度央行还会有1-2次降准，具体次数要看复工复产的进度而定。如果复工复产进度低于预期，那过多释放流动性会造成资金空转。此外出于切实降低实体经济融资成本和支持中小企业渡过难关，预计MLF和LPR利率在二季度会继续逐月下调。同时，不排除央行会降低存款基准利率，以降低银行负债端的压力。

　　尽管如此，章俊认为，疫情负面冲击显现，预期管理比政策加码更重要。政策执行者向外部展现的冷静和理智，有利于避免恐慌情绪的发酵。鉴于1-2月份经济数据出现的断崖式下跌，分析数据本身已经没有太大意义，目前政府和投资者更多应该是着眼于未来。在美联储重启QE之下，中国央行可维持既定节奏而无需快速跟进，国内货币政策还是更多的服务于国内稳增长和调结构的目标。

　　就A股而言，中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，“在中国疫情发生后，由于防控措施有力，投资者普遍预期中国经济增速将在二季度开始出现V型反转。但是，随着全球疫情恶化以及防控措施升级，中国经济面临的外部风险正在上升，经济增速反转的幅度可能受到压制，这可能引起市场预期发生改变，对股票市场造成压力。”

　　但在债券方面，预期仍然较为乐观。他称，美联储降息后中美利差继续扩大，有助于境内债券的表现，但由于此前利率下行过快，可能也会出现一定震荡。