公开市场按兵不动 定向降准指日可待

　　截至12日，央行已连续18个工作日未开展逆回购操作。不过，资金面较为宽裕，物价水平逐步回落。在此背景下，我国货币政策空间进一步拓宽。分析人士认为，定向降准指日可待。

　　流动性充裕

　　12日，Shibor继续下行，隔夜Shibor大幅下降45个基点至1.66%，7天、14天Shibor持续低于同期限央行逆回购利率；银行间债券质押式逆回购利率纷纷下行，DR001跌40个基点至1.7%，DR007跌10个基点至1.8%。

　　1月中旬开始，由于涉及跨春节资金需求，央行通过逆回购和MLF等操作投放超1.7万亿元流动性；春节后，为应对疫情影响，央行先后开展2.8万亿元逆回购和2000亿元MLF操作。截至2月19日，春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回。

　　继去年年底下调5个基点，央行今年2月初一次性下调7天和14天逆回购操作利率10个基点，幅度之大创逾四年新高。MLF利率同幅度下调，2月LPR报价也顺势下行。

　　在量宽价松背景下，企业融资成本显著下降。交易商协会非金融企业债务融资工具定价估值系统显示，2月3日以来，各期限AA级以上债券发行利率降幅大多超过30个基点。

　　定向降准箭在弦上

　　公开市场操作持续静默，但新一轮“定向降准”已在酝酿之中。

　　日前召开的国务院常务会议强调，抓紧出台普惠金融定向降准措施，额外加大对股份制银行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持，帮助复工复产，推动降低融资成本。

　　民生银行首席研究员温彬表示，普惠金融定向降准既急迫又必要。目前，复工复产各环节尚未完全协同，产业链、供应链还存在阻滞环节，实体经济需求偏弱。

　　分析人士预计，近期有望出台定向降准措施。央行副行长刘国强2月底表示，将择机实施2019年普惠金融定向降准动态考核，释放长期流动性。

　　结构性政策更有效

　　近期，多国央行降息，中外利差走阔，我国货币政策操作空间扩大。不少分析人士认为，央行或于近期开展MLF操作并下调利率。

　　中信证券固收首席分析师明明认为，短期国内经济已出现弱需求和紧信用特征，伴随全球疫情发展，海外宽松大幕拉开。基于以上因素，国内货币调控或已近在眼前。

　　不过，当前“降息”也面临制约因素。“在当前的价格环境下，如果频繁降低逆回购和MLF中标利率，会给通胀预期管理带来压力。此外，降息预期越高，LPR转换时加点幅度就越大。LPR转换的实施期为3月1日至8月31日，期初、期末这两段时间是贷款转换的高峰期。在此阶段，应避免频繁降息形成过于强烈的降息预期，使LPR改革对降低企业融资成本的作用打折扣。”光大证券张旭团队表示。

　　相比之下，结构性货币政策或可避免这一问题，并可实现“精准滴灌”。特别是疫情发生以来，一些行业虽然受影响，但冲击程度不一；不同行业复工复产的紧迫性也不完全相同。从体量上看，中小微企业抗风险能力更弱，需要及时的金融支持。

　　从近期调控举措看，结构性货币政策工具被频繁使用。除了普惠金融定向降准，央行此前使用了再贴现、再贷款等政策。

　　光大证券张旭团队认为，结构性政策的作用更为精准，可以在不明显增加流动性总量的前提下，实现流动性的精准滴灌和信用的精准供给。与此相比，因为面对的调控对象不同，总量工具不容易达到这个效果。