英镑短期面临回撤风险 运用英镑期权构建对冲组合

　　1月31日，英国正式“脱欧”，结束其47年的欧盟成员国身份。结合美国股市暴跌的情形，英镑兑美元汇率连续两个交易日大涨。实际上，2019年9月，英镑兑美元就开始触底反弹，一方面美联储持续降息，而英国央行保持利率不变；另一方面虽然英国“脱欧”进程一波三折，但是最终朝着向好的方向发展。

　　由于一国汇率的长期走势取决于其经济增长基本面，我们认为基于以下几个因素，英镑兑美元汇率可能摆脱了2014年7月至今的熊市，尤其是英国“脱欧”的不确定政治风险在英国正式“脱欧”后明显下降，但是并不意味着英镑兑美元短期下行风险消失。

　　首先，英国企业投资可能恢复。从2019年三季度GDP分项指标来看，居民消费和政府支出对GDP贡献是正的，但是投资却比较谨慎。英国央行1月会议声明指出：最新的指标显示，全球经济增长已经企稳，反映出国际贸易紧张局势部分缓和，多家央行过去一年的货币政策明显宽松。全球企业信心和其他制造领域的指标总体回升。在英国国内，企业和家庭近期面临的不确定性消减。企业活动调查结果攀升，在某些领域升幅明显，并且投资意向已复苏。房产市场指标走强，消费者信心略有增强。数据显示，英国1月制造业PMI初值为49.8，升至9个月的高位。

图为英国制造业PMI和英镑兑美元即期汇率

　　对比之下，美国经济增长放缓可能还刚开始。数据显示，2019年，美国全年GDP增速初值为2.3%，创2016年以来的新低，弱于2018年的增速2.9%和2017年的增速2.4%，也达不到美国政府预期的“ 经济增长至少3%”的目标。

　　从2019年四季度GDP的分项数据来看，美国经济的“压舱石”——居民消费支出不断放缓。1月该指标年化季环比初值为增长1.8%，创2019年一季度以来最差。2019年四季度个人消费支出对当季 GDP带来的正向贡献为1.2个百分点，远弱于三季度2.12个百分点的贡献幅度。另外，2019年四季度，美国私人投资环比折年率降幅扩大至-6.1%，弱于2018年四季度的3%，其中，非住宅固定投资环比折年率下降1.5%，连续第三个季度下跌。

　　1月，美国私人投资大概率继续疲软，佐证指标之一就是美国提出国防的核心资本订单在1月遭遇重挫。美国商务部公布的增速初值显示，2019年12月美国的核心资本品——剔除飞机的非国防类资本品订单环比下降0.9%，创2019年4月以来最大单月降幅，市场预期增长0.2%。核心资本品负增长意味着，2019年四季度美国企业投资继续下降，此前已经连续两个季度增长下降。

　　投资中唯独住宅投资是最大亮点，然而，地产繁荣和企业投资疲软并非健康的经济持续增长的态势。回顾2007年地产次贷危机时，美国企业投资和利润下降，但是地产过度繁荣催生了泡沫。虽然当前地产尚未演变成新的泡沫，但美股企业债务和公共债务膨胀可能意味着美国经济扩张面临高债务的制约。

　　当然，英国经济并非高枕无忧，英国是全球最大的金融服务净出口国，金融业是其重要的支柱性产业。值得注意的是，其中超四成的金融业服务出口面向欧盟。而“脱欧”后，英国金融企业在欧盟享有的准入程度势必有所下降。“脱欧”还可能加剧英国劳动力短缺问题，尤其是在农业、建筑、医疗护理等依赖欧盟熟练劳动力的行业，这一问题更为突出，而劳动力的短缺将损害英国经济增长潜力。

　　其次，英国脱欧的政治风险大幅下降。英国与欧盟未来关系的贸易洽谈将成为下一阶段的焦点。短期，我们认为英镑兑美元汇率会因英国和欧盟贸易出现分歧而面临下行风险。2月1日，英国首相约翰逊在公开演讲中表示，英国希望与欧盟继续全方位的自由贸易，但并没有必要继续遵守欧盟的各项规则，为此已经做好了无法达成协议的充分准备。就在约翰逊演讲前，欧盟首席谈判官巴尼耶强硬地表示，英国必须明确是否将遵守欧盟的标准和法规，这是与欧盟达成协议的基本条件。

　　最后，中国新型冠状病毒感染肺炎疫情可能导致全球经济在2020年一季度反弹的势头再次延后，中国经济在全球贸易和国际分工中占据重要位置，因此，在疫情结束前和英欧贸易僵持下，美元可能还可能因避险而坚挺，投资者可以买入英镑兑美元看跌期权构建备兑对冲的组合。