负利率冲击波：欧日银行业裁员风暴不断蔓延

　　欧洲日本等发达地区持续加码负利率政策，正对当地银行业构成越来越严峻的负面冲击。

　　近日，欧洲最大银行集团之一——意大利裕信银行宣布将通过裁员8000人与关闭部分网点以节约10亿欧元，应对当地经济增长放缓和负利率环境。

　　事实上，裕信银行的动作已经“慢了一拍”，早在4个月前，德意志银行一口气计划在全球范围内裁员1.8万人，理由同样是应对经济增长放缓与负利率环境。

　　据统计，今年以来全球各地银行宣布裁员总数达到约73400人，其中86%来自欧洲等负利率地区。

　　“事实上，负利率环境对银行业最大的负面冲击，就是存贷利差收益与经营利润大幅缩水，导致银行惜贷情绪日益浓厚，于是众多银行网点及员工变得多余，直接促使银行高层决定裁撤。”巴克莱资本策略分析师Michael D。 Cohen向记者分析说。

　　值得注意的是，负利率对银行业大裁员的冲击，早已在日本愈演愈烈。日本瑞穗金融集团已决定到2026年底削减1.9万名员工与100个网点，三井住友金融集团也计划在今年底削减约5000人，三菱日联银行则决定在2023年削减逾1万员工。

　　本周，摩根士丹利决定在全球范围内裁减1500人。

　　“尽管摩根士丹利表示此次裁员主要集中在技术、运营部门，目的是加速业务智能化线上化转型，但华尔街金融机构普遍认为，此举更大的目的，是应对美联储持续降息所造成的信贷利差与经营利润持续缩水，以及惜贷情绪高涨冲击。”一位美国对冲基金经理向记者指出。事实上，9月以来美国回购市场利率大幅波动，已经预示“低利率”冲击波悄然来临。

　　本周，国际清算银行发布最新报告表示，9月以来美国回购市场利率之所以大幅波动，一个重要原因是美国大型银行鉴于利率下滑引发浓厚的惜贷情绪，更愿将资金投向国债谋求正回报，而不是存在美联储，与此同时对冲基金则为了应对利率风险不得不加大资金拆入额填补杠杆投资保证金缺口，其结果是美国回购市场资金持续供不应求，引发隔夜回购拆借利率大幅飙涨。

　　“尽管美联储因此投放了千亿美元资金，但我们担心，随着美联储持续降息将基准利率推向零下方，大型银行惜贷情绪将日益浓厚，导致回购市场利率持续趋于飙涨，由此美联储只能持续加大QE资金投入压低市场利率，反而形成恶性循环，令整个金融市场面临流动性陷阱。”对冲基金PGIM固定收益部门经济学家Nathan Sheets指出。

　　欧洲日本银行业大裁员“苦衷”

　　“欧洲日本央行决定加码负利率时，似乎低估了负利率对银行业的冲击。”Michael D。 Cohen向记者坦言。原先欧洲日本央行的算盘是，通过负利率政策“迫使”大量社会资本投向实体经济，进而带动当地投资加大与经济复苏。但在实际操作过程，负利率反而令当地银行信贷利差收益与经营利润大幅收窄，形成日益浓厚的惜贷情绪。

　　日本野村证券首席经济学家美和卓此前接受21世纪经济报道记者采访时表示，日本央行也注意到银行惜贷情绪所引发的巨大投资风险——去年底日本央行出台金融系统报告警告称，日本金融业的风险承担程度创下近三十年来新高。一是众多日本银行持续增加地产投资，以及对中等风险借款人与信用风险偏高企业的贷款额度，但在负利率导致信贷利差缩水的情况下，逾100家区域银行核心资本比率正逐渐下跌，难以赚取与风险相匹配的利益；二是受制国内惜贷情绪，越来越多日本金融机构增加海外放贷，导致银行整个资产负债表因海外市场利率波动而面临危险。

　　“其结果是日本银行不得不通过裁撤大量网点人员，一方面节省成本挤出资本金应对潜在的坏账增加风险，另一方面也顺应负利率环境下日益浓厚的惜贷情结。” 美和卓指出。这也是日本瑞穗银行、三井住友金融集团、三菱日联银行先后决定大幅裁员的主要原因之一。

　　记者多方了解到，欧洲银行业在负利率环境下所遭遇的经营压力，与日本银行极其相似，一是过度依赖海外放贷投资博取较高信贷回报，但也承担巨大风险，二是惜贷环境导致经营利润大幅缩水，不得不靠减员裁撤网点节省成本“创造利润”。但欧洲银行裁员动作之所以比日本银行“慢一拍”，主要原因是欧洲劳工保护法规法律比日本更严，银行需与工会开展长时间谈判，才能在裁员数量方面达成共识。

　　“但这不会改变大趋势——即只要欧洲日本央行持续加码负利率，当地银行信贷利差收益与经营利润还将持续缩水，惜贷、裁员、裁减网点的力度都将越来越大。”Michael D。 Cohen指出。目前欧洲不少银行资深交易员与业务部门负责人都有“自立门户”的打算，正在等待银行给予一笔相对丰厚的离职补偿款，作为他们发起私募对冲基金的GP本金。

　　美国回购市场利率异动持续

　　尽管美国尚未进入负利率，但美联储明年初持续降息的市场预期，却令美国资本市场提前感受到“负利率”冲击波提前降临。

　　Nathan Sheets向记者直言，9月以来美国回购市场隔夜拆借利率持续大幅波动，很大程度就是资本市场对美联储持续降息(基准利率向零下方逼近)预期升温的“反应”。

　　“尽管9月以来美联储因此投入千亿美元流动性，但回购市场资金供需紧张与拆借利率趋涨的局面依然没有得到根本性扭转。”他向记者透露。11月底美国回购市场隔夜拆借利率一度又上涨至5%左右。原因是美联储持续降息预期正令美国回购市场的结构性矛盾日益加剧，一方是资本供给方——大型银行鉴于基准利率持续走低甚至逼近零下方，不愿将资金存在美联储，而是选择购买美国国债等资产博取更高回报，导致回购市场资金供给骤降；另一方是对冲基金等机构为了预防美联储持续降息进入负利率，不得不借入更多资金增强杠杆投资组合保证金储备，令回购市场资金需求骤增；两者一涨一跌，导致过去3个月美国回购市场隔夜拆借利率始终处于大幅波动状况。

　　美联储对此颇感“头疼”。据美联储10月货币政策会议纪要显示，美联储官员开始讨论是否将公开市场操作投放资金作为一种常态化操作工具，以应对回购市场资金供需不平衡状况。

　　国际清算银行发布最新报告指出，在美联储基准利率趋于下降的情况下，这种结构性矛盾所引发的美国回购市场混乱，未必能在短期内解决。究其原因，只要美国银行业预感到负利率日益临近，也会效仿欧洲日本同行选择惜贷，导致回购市场拆借利率持续趋于飙涨。

　　“现在我们最担心的是，若美联储不得不因此持续投放QE资金以压低市场利率，甚至迫于美国总统压力不得不选择负利率政策，都将会激发银行惜贷情绪更加浓厚，最终整个金融市场有可能会陷入某种恶性循环，即银行手里钱越多，但越不愿贷出去，由此整个货币政策传导机制会失效，令金融市场对美联储货币政策的有效性产生质疑，进而引发各类金融资产估值的剧烈调整。”Nathan Sheets指出。