全球风险资产价格透支美联储降息预期

　　经过持续的猜测和分析，投资者即将迎来美联储的利率决议结果。

　　现在市场上已经充满了美联储将在这次会议上降息25个基点的基调和期待，若真的降息了，这将是美联储近十年来首次降息，投资者正在为这次冲击做好准备。

　　许多投资者乐观地认为，降息将提升风险较高资产的吸引力，而另一部分人则担心这次美联储甚至无法满足市场对降息25个基点的预期。换句话说，美联储的利率决定让全球资产的价格表现处于一个分叉路口。

　　美联储降息预期已推高全球风险资产价格

　　投资者寄希望于美联储降息来延续美国有史以来最长的牛市。标普500指数在7月初已经突破3000点大关并持续创下新高。虽然今年二季度以来部分策略师削减了美股企业的盈利预期，但他们依旧看好美股在年终的表现。很大程度上，美联储成为了他们对市场更乐观的一个原因。虽然美股企业利润增长在2019年上半年已有所放缓，但在“美联储在十年内首次降息”的预期冲击下，投资者依然愿意为股票支付更高的价格：标普500指数年初至今累计上涨了20%，道指同期累计上涨了16%，纳指同期累计上涨了24%。而根据高盛的统计，股指超过90%的涨幅都来自于市盈率的增加。

　　虽然近期美股企业的利润报告喜忧参半，但高盛依旧认为美联储今年的降息将继续提振美股股价表现，并将标普500指数的年终目标点位上调100点至3100点，这意味着在今年剩下的时间内，标普500指数仍有近3%的上涨空间。不过，受经济放缓、油价下跌和企业利润率下滑影响，高盛将标普500指数在2019年总体盈利预测水平从173美元/每股下调至167美元/每股。

　　美联储早前的鸽派表态在很大程度上成了推动美股创新高的主要推手，高盛预计在美联储降息的刺激下，明年美股估值还会继续增长，预计标普500指数明年末将达到3400的目标点位，这比标普500指数昨日收盘价溢价约13%。尽管如此，高盛还是将标普500指数2020年的盈利预期从181美元/每股下调至每股177美元。

　　在美联储降息预期推动下，除了美股，部分新兴市场股市也受到了偏好高风险的投资者的喜爱。MSCI新兴市场指数从5月底开始累计上涨逾5%，鉴于新兴市场股票估值相对美股较低且新兴市场相对发达市场增速较快，部分投资者已从新兴市场的涨势中有所斩获。美银美林认为，美联储降息将从两个方面使股市受益：首先，它将降低公司的融资成本；其次，这意味着企业可以以更低的利率折现获取更高的估值。如果美联储降息50个基点，则会持续利多新兴市场资产价格表现，包括阿根廷和乌克兰的债券价格，以及印度、俄罗斯和巴西的股票。

　　除了美股及新兴市场资产，黄金价格在美联储的降息预期下也持续大涨。从5月底开始，黄金已经连续涨了2个月，交易价也逼近六年高位1450美元大关，目前报1430美元/盎司。若美联储进一步降息，金价有望延续涨势。而且在全球贸易前景不清晰的前提下，全球金融市场的波动会间歇出现波动，而且经济放缓的迹象已经促使国际货币基金组织进一步下调经济增长前景，投资者对黄金的避险买盘因而会持续存在。

　　若美联储让人失望…

　　另一方面，鉴于全球资产的涨势多多少少都是建立在美联储降息这一基础上，若美联储今晚的议息会议让投资者失望，资产价格的回落将在所难免。

　　在美联储宣布利率决议前，雅努斯资产管理公司的基金经理迪亚兹(Chris Diaz)就选择提前减持新兴市场资产，他预计美联储此次将降息25个基点。迪亚兹表示：“市场目前对资产的定价远比降息25个基点要多，投资者很大概率会失望，因为美联储将难以在这次议息会议上达到或超过投资者预期。我们预计风险资产(包括新兴市场)的表现将落后于无风险资产。另一方面，全球经济已经出现疲弱迹象，尤其是在制造业和贸易方面对新兴市场不利。若美联储采取意料之外的宽松举动，可以在短期内缓解新兴市场资产价格压力，不过长期来看还需要更好的增长前景才能让投资者对新兴市场再次乐观。”

　　高盛集团也预测，美联储若不降息或降息幅度不及预期，资产价格会在降息消息公布后出现回落，因为目前的资产价格水平大多已经透支了美联储的降息预期。投资者在缺乏更强烈宽松刺激政策的时候，会不可避免地把注意力放在全球经济增长上，当市场意识到增长可能会持续低迷时，风险较高的资产将首当其冲出现下跌。

　　富国银行策略主管拉法格(John LaForge)预计，包括金价在内的资产价格将会在议息会议后下跌，因为市场中流通的负利率债券已经达到一个较高水平。他说：“我相信金价目前的表现已经是建立在美联储降息的预期上了，而且它被高估了。如果美联储让人失望了——没有降息或者降息幅度不够，黄金的买盘会减少，金价也会随之回落。我们预计金价会回调至1300美元的水平并重新进行定价。”