衰退前所未有 就业降至“冰点” 美元还能强势多久？

　　在疫情影响下，美国就业市场已经降至“冰点”，在前景悲观的预判下，市场对于美联储的负利率预期日渐升温。为此，美联储主席鲍威尔在周三晚间的讲话中表示，疫情引起了对长期经济危害的担忧，经济衰退的范围和速度是“史无前例的”，美联储将继续充分使用各种工具，直至危机过去、经济复苏顺利进行。但是针对近期市场的负利率预期，他表示美联储对负利率的观点没有变化，负利率不是美联储正在考虑的事情。

　　从近期公布的非农数据可以看出，疫情对美国就业市场造成了严重打击，4月非农数据创下二战后最差纪录。鲍威尔也在发言中表示，调查显示，收入低于4万美元的家庭中，有40%的家庭失去了工作。他认为，失业率可能在下个月前后达到顶峰，但相信美国经济能够恢复到低失业率和低通胀的状态，不过这需要时间。

　　鲍威尔还表示，疫情危机也引起了人们的长期担忧。记录显示，更深更长时间的衰退可能对经济的生产能力造成持久损害，家庭破产和企业破产可能会影响未来几年的增长。长期的失业可能会损害工人，因为他们的技能失去价值，专业网络枯竭，并使家庭背负更大的债务。全国数千家中小型企业的流失将破坏许多企业和社区的生活，并成为限制复苏的力量。

　　为此，他表示美联储将继续充分利用工具直到危机过去、经济复苏开始。美联储提供的贷款可以在流动性暂时中断的情况下起到桥梁作用，这些贷款将帮助许多借款人渡过当前的危机。但复苏可能需要一段时间才能积聚势头，随着时间的推移，流动性问题可能会转化为偿付能力问题。他还表示，额外的财政支持可能是昂贵的，但如果它有助于避免长期的经济损害，并让经济更强劲地复苏，那就是值得的。

　　在鲍威尔讲话后，市场的负利率预期略有缓和，但并未消退。市场依然在为明年上半年实施负利率政策的可能性做准备，联邦基金利率期货合约隐含利率显示，到2021年第二季度，基准政策利率将跌破零。在鲍威尔讲话前，该合约显示，到2021年第一季度末，利率约为负半个基点。据彭博研究，从理论上讲，通过引入低于零的利率，投资者将转向购买其他短期或更高风险的资产，这些资产的利率将下降，从而使各种证券的借贷成本降低，为经济提供刺激。但是由于不清楚负利率会带来多少经济好处，而且人们担心它们会扰乱金融市场，以鲍威尔为首的美联储官员一直反对负利率。

　　在方正中期期货研究员史家亮看来，由于美国经济深度衰退持续，复工复产不及预期，美联储负利率呼声再起。但是他认为，美国出现负利率的可能性很小，近期CPI虽然依然面对紧缩危险，但是美联储无底线的QE政策导致未来通胀成为最大的风险点，美联储将会长时间维持零利率不变，超宽松的量化宽松政策则会持续。

　　本周公布的美国经济数据显示，4月未季调CPI同比增长0.3%，刷新2015年10月以来新低；季调后CPI月率为-0.8%，创金融危机以来新低。剔除价格易波动的食品和能源部分，4月核心CPI同比增长1.4%，核心CPI月率录得-0.4%，创历史最大跌幅。物价持续下跌的趋势将引发对通货紧缩的担忧，加剧人们对经济从深度衰退中非常缓慢复苏的恐慌。同时，美国4月PPI指数也创2008年12月以来新低，凸显出新冠疫情对美国经济的打击。

　　史家亮表示，美国4月CPI数据大幅下降显示出疫情冲击和原油价格战的影响非常显著，经济通缩压力仍存。具体来看，其中能源项、交通运输项和服装项的疲弱表现成为CPI大幅下跌的核心拖累因素，而其他各分项的上涨，特别是医疗保健项和食品饮料项避免了CPI的进一步下滑。他表示，疫情大流行引发的社交隔离强制措施，对交通运输和服装项的影响已经全面显现，原油价格战和疫情导致的需求不足使得能源项亦出现大幅下跌。

　　从通胀展望来看，他表示随着美国疫情临近拐点，经济复工复产陆续推进，原油价格战偃旗息鼓，OPEC+成员减产稳定油价，预计美国5月通胀将会底部振荡，随后会逐步转好。在他看来，近期的通缩压力虽依然存在，但是美国完全陷入通缩的可能性不大。而从远期来看，美联储无底线的QE和政府创历史的财政政策，将在未来加大美国的通胀压力。

　　他表示，当前疫情的发展、复工复产的进程是近期市场关注的焦点。从长远来看，通缩对市场的影响相对较小，未来的通胀才是市场所担心的，消费需求能否有效好转依然是当前市场的核心风险点。对于黄金而言，疫情和经济衰退使得市场避险需求大增，同时全球央行的降息潮以及政府的巨额刺激计划使得零收益的避险黄金有了相对收益，所以他认为黄金价格依然有上涨空间，适合逢低买入，长期配置。

　　从近期来看，申银万国期货研究团队表示，虽然全球经济数据较差，但市场已经有心理预期并持续押注最糟糕时期已过去，金银缺乏引导呈现出振荡格局。同时欧美多国计划逐步解除或者放宽疫情封锁措施，令市场复工复产逻辑延续。不过，德国、韩国和新加坡等国的新增病例骤增，引发疫情二次暴发担忧。

　　整体上看，其认为中长期由于实际利率的进一步下行和信用的贬值将支撑黄金价格；短期来看，经济数据和疫情发展情况的影响力减弱，市场逻辑转向复工复产和经济反弹，风险偏好回升使得金银整体呈现振荡，但需要注意疫情二次暴发的风险仍然存在，因此市场心态较为犹豫，后市还需重点关注美国复工复产预期能否兑现。

　　光大期货贵金属研究团队认为，目前金油比和金银比都在修复，说明市场风险偏好有所提升，原油和白银有补涨的需要，黄金踌躇不前亦可以理解。从黄金到目前的调整幅度可以看出，黄金追捧情绪依然很高，ETF表现为持续增加，从技术形态来看黄金走势类似于年初的楔形整理态势，同时从CFTC总持仓和非商业多头持仓也可以看出，黄金亦重新面临方向性选择。

　　中信建投期货金属研究员王彦青认为，宽松预期升温将对贵金属形成支撑。不过他表示，由于前期白银反弹较好，考虑到目前经济前景不确定性较大，而白银工业属性相对占比较高，目前谈论金银比修复为时过早。

　　总的来看，国投安信期货研究团队认为，全球经济正面临前所未有的衰退，美联储将继续祭出经济政策，极度宽松的货币环境将使得美债实际收益率维持负值，美元难以长期强势，黄金中期上行趋势不变。短期疫情和经济重启的权衡使得避险情绪摇摆不定，黄金预计暂时维持振荡等待新的驱动。