肮脏浮动汇率制

肮脏互动汇率制(Dirty float)

　　肮脏互动汇率制(或称有管理浮动汇率制<managed float>)指一种官方不公开汇率目标的汇率制度。中央银行或货币当局通过干预外汇市场以使汇率维持在其不公开的目标水平，而目标水平可能会随环境的变化而改变。

　　在人民币没有成为自由兑换货币之前，我国应该坚持以“管理”为主，“浮动”为辅的以市场供求为基础的有管理的单一汇率制度。绝对地盯住汇率制度，不但容易招致外部经济体的责难，也不符合经济有效运行的内在要求。因此，选择适当时机，改善现行的汇率管理机制和操作方法是必要的。长期而言，在人民币成为自由兑换货币之时，我国应该采用独立浮动汇率制度。

　　一、人民币汇率的外部压力是长期的

　　2002年以来，美日等西方国家要求人民币升值的压力日益强烈。西方国家的要求和海外媒体的舆论不仅影响了人民币汇率预期，对我国人民币汇率以及国际收支也产生了一定的压力。由于我国经济的快速发展以及国际收支双顺差，人民币汇率水平和汇率制度有可能长期承受来自外部的压力。

　　首先，持续的快速经济增长是招致外部压力的根本性原因。1994年以来，我国经济进入了快速增长时期，国内生产总值从1993年的34,634.4亿人民币，增加到2002年的102,398亿人民币，9年间增加了2.96倍。尤其是1998年至2002年的五年间，在世界经济不景气的大背景下，我国经济仍然能够实现年均8%的经济增长速度，此后的两年我国经济表现依然强劲。在2003年经济快速增长的基础上，2004年我国国内生产总值达136,515亿元，比上年增长9.5%，人均国内生产总值已达1,270美元。这就为我国各项综合国力的增强提供了前提条件，从而也容易引起外部经济和中国经济的磨擦。

　　其次，对世界经济依存度的迅速提高是招致外部压力的直接而长期的原因，自1992年秋季确定了建立社会主义市场经济体制的目标以来，我国加大了经济对外开放的步伐，经济结构有了明显的改善，社会资源分配的市场化程度大幅度提高。经济体制的变化极大地提高了社会生产力，从而增强了我国经济的国际竞争力.对外开放政策的实施，投资环境的改善等因素，增强了我国对外资的吸引力，尤其是围绕我国加入世界贸易组织所做的制度性变革和进一步的对外开放，我国经济运行方式的日趋国际化和市场化，从而吸引了世界著名跨国公司纷纷进入我国，这不但引起我国资本与金融账户的年年顺差。也推动了我国对外贸易的急速扩大。1994年至2002年，除1998年因受亚洲金融危机的影响发生较大规模的资本外逃，从而导致资本与金融账户出现了63.21亿美元的逆差之外，其余年份都出现了较大规模的顺差，2002年我国吸引外国直接投资527亿美元，首次超过美国，成为全球最大的吸引外商投资的经济体，2004年实际使用外商直接投资606亿美元，比2003年增长13.3%。1994年以来我国对外贸易高速增长，1993年对外贸易总额为1,957亿美元，经过9年的发展；到2002年已经达到8,208亿美元；2004年进出口总额11,547亿美元，比2003年增长35.7%。其中，出口5,934亿美元，增长35.4%；进口5,614亿美元，增长36.0%.尤其重要的是，自1994年以来，对外贸易账户及经常收支账户持续顺差.2001年经常账户逆差额为174.05亿美元，资本与金融账户顺差额为347.75亿美元；2002年经常账户顺差354.22亿美元，资本与金融账户逆差额为322.91亿关元；2004年贸易顺差320亿美元，比2003年扩大65亿美元。上述中国经济增长的外向性特点容易产生如下问题：

　　对外贸易的迅速发展导致我国贸易依存度逐年提高，2002年高达约46%、2004年高达69.95%。高度的对外贸易依存度表明我国经济对外部经济的依赖性增强，外部经济的变动非常容易对我国经济产生冲击。也容易产生贸易磨擦。

　　虽然我国对外贸易顺差总额保持平稳。但是，地区结构的不平衡日益突出，主要表现在中美贸易关系上。近年来，中美贸易的不平衡有扩大化的趋势，且贸易顺差以每年30%多的速度在增加。2004年前11个月中国从对美国的贸易中获得714,9亿美元的顺差，比上年同期增加了34.5%。国际经验表明，当美国经济处子景气阶段.贸易不平衡引起美国发难的概率较低，当美国经济处于衰退阶段，美国则容易指责其贸易伙伴，从而产生贸易磨擦。

　　包括跨国公司在内的外商大举进入中国进行直接投资，也是引发中外经济磨擦的重要原因。近年来有关中国是否已经成为或将成为“世界制造工厂’的讨论从一个侧面反映了某些发达国家妒忌的心态。再例如，最先对人民币汇率发难的国家是日本，但是在中日贸易关系中，日本经常处于顺差国的地位，那么日本为什么还要求人民币升值呢?只能用日本企业对华直接投资来解释.

　　高依存度的对外贸易以及大规模的外商对华直接投资所形成的外向型中国经济结构在短期内是难以改变的，人民币汇率问题也将始终承受来自外部的压力。虽然汇率问题属于国家的货币主权，外国无权要求一国改变汇率水平、汇率制度及其政策，但是汇率的外部性将成为西方国家的借口。因此，为了化解贸易磨擦，缓和经济冲突，从长期的角度看，改革人民币汇率制度是必要的。

　　二、人民币汇率制度改革的内部要求

　　在人民币没有实现资本与金融项下的自由兑换之前，我国应该继续实行结售汇制和有管理的浮动汇率制，但是应该改善现行的外汇管理制度和人民币汇率形成机制。央行始终坚称我国实行的是“有管理的浮动汇率制’，但实际上是钉住美元的汇率制度，因此，放弃目前实际采用的“钉住单一美元的汇率制度”，回到真正的“以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制度上来，是非常有必要的。

　　钉住汇率制度容易产生单边的汇率预期，而且短期内难以改变形势的汇率预期从而给外汇管理。汇率管理以及货币政策的实施带来很大的困难.例如，近年来，随着我国对外贸易的迅速发展，日本，美国以及韩国等国家提出人民币升值的要求以外，逐渐形成了人民币汇率升值的预期，20世纪90年代从我国境内外逃的资金开始回流国内，一些投机性的资金在人民币汇率升值预期下，也设法通过各种手段进入我国境内，从而加剧了国内外汇市场上外汇供大于求的矛盾，导致了外汇储备的迅速增加。再例如，近年来，虽然管理当局已经允许外贸企业开设外汇账户，留存部分外汇，企业可以留存外汇的部分已经达到约30%，但是，企业实际持有的外汇份额远远低于允许留存的限额，究其原因主要是：

　　第一，在政府保证人民币不贬值的承诺下，企业在需要外汇时不用担心人民币贬值的风险，从而增强了企业持有人民币的意愿；

　　第二，在经常项目实现自由化条件下，企业在进口需要用汇时，不用担心买不到外汇.对外贸企业而言，外汇已经不是稀缺资源，所以，持有外汇与否。对企业显得并不重要；

　　第三，企业持有外币后，资金流出受到较大的制度限制。国内金融市场上又缺乏可供选择的以外币计价的金融商品，由此持有外币的收益很有可能低于人民币，从而导致企业不愿意持有外汇；

　　第四，人民币汇率升值预期更加使企业不愿意持有外汇。

　　有管理且有弹性的汇率制度的好处是显而易见的：

　　(1)丰富开放经济的调控手段。经验表明，汇率僵化，将使中央银行的货币调控处于被动，在宏观管理上看，也缺少有效的货币调控手段，这不符合开放经济的要求.随着我国经济进一步对外开放，逐步融入全球经济一体化体系中，市场化的汇率政策定将成为调节涉外经济活动的重要手段.因此，人民币汇率实行市场化的意义和作用在于：一是为政府增加了宏观调控的手段；二是在国际资本半流动状态下，可以赢得独立的货币政策，而不需要被动地跟着某种货币的趋势运行。

　　(2)提高资源配置效率.价格是反映稀缺与过剩性的信号，市场机制是配置资源的有效方式，价格管制将抑制市场价格机制的作用和效率.外汇代表对国外资源的要求权和支配权，市场在对外汇资源的分配上具有一定的效率.所以，在管理浮动汇率制下，人民币汇率的决定要尽可能地通过市场由供求关系决定，允许汇率在一定的范围内浮动，让市场发现均衡汇率水平才符合效率的要求，才能更好地促进我国的对外经济贸易投资方面的有效往来，提高经济福利.但是，当人民币汇率出现较大幅度偏离其目标汇率时，央行必须入市干预，这样，既能使人民币汇率具有一定的弹性，又能维持汇率的基本稳定。

　　(3)培养汇率风险意识，促进金融商品开发。允许人民币汇率适度波动，有利于培养我国涉外企业的汇率风险意识。

　　(4)扩大汇率浮动范围，将促进金融机构和交易市场开设避险交易工具，提供避险服务，并培养这方面的人才，提高国内金融机构的竞争能力。

　　(5)增加人民币汇率弹性，把汇率风险从原来的主要由国家承担，改变为主要由市场的参与者承担。

三、人民币汇率制度改革的设想

　　从有管理的浮动汇率制度的“管理”层面上看，改变目前人民币钉住单一货币名义汇率目标的做法，根据有效汇率水平来管理人民币汇率，这不但能够更好地发挥汇率的资源配置效率，也可以在一定程度上避免西方国家对我国汇率制度和汇率水平的指责.

　　现在一种流行的观点是，建议我国采用钉住一篮子货币的汇率制度。其理由是：由于主要国际货币之间的汇率波动较为频繁，波幅较大，名义钉住单一货币将对本币对其他货币交叉汇率大幅波动之中，而参考货币篮子汇率则可一定程度地避免这种缺陷。该方案的关键问题在于选择适当的篮子货币，既方便操作，又能使篮子汇率较好地逼近有效汇率。虽然钉住篮子货币一定程度上减轻了在钉住单一货币情况下对其他货币交叉汇率的波动幅度，但仍属于固定汇率安排，具有缺乏汇率弹性，央行被迫频繁干预等固定汇率的一些缺陷.

　　因此，对人民币进行汇率目标区管理是比钉住一篮子货币更佳的选择。实行汇率目标区管理，将可以在一定程度上避免钉住货币篮子的缺点，而且兼有固定汇率安排与浮动汇率制度的优点.

　　汇率目标区是货币当局建立的未来汇率变动的目标范围，一旦建立，中央银行要通过干预外汇市场使汇率在目标区范围内变动。汇率目标区涉及：目标区均衡汇率的选择、目标区上下边界即目标区宽度的选择、目标区的公开和透明程度，在目标区范围承诺干预汇率的程度.汇率目标区分成软硬两种：硬目标区指中央银行通过干预维持的一个较窄的、不经常修正变动的，完全透明公开的汇率目标区；相反，软目标区则较宽、可经常修正，由官方秘密确定。

　　我国应采用“软硬兼顾”的人民币汇率目标区。该目标区：透明公开、有一定宽度、可以修正。透明是为了影响市场预期和供求、稳定市场汇率，如果不透明、不公开，则难以达到建立目标区，稳定汇率和影响市场的效果；有一定宽度是为了赋予较大汇率弹性，发挥市场的发现价格、引导资源有效配置的机制；可以修正是为了在经济基本面发生较大变化之时，不至子发生汇率安排与基本面的重大冲突等。

　　采用汇率目标区管理要求央行具有高度的调控能力。当市场汇率达到目标区上下边界时，中央银行应进行干预操作，这是汇率目标区管理的主要工作内容。央行可以采用的政策手段和干预措施主要有：一是通过非冲销的干预政策，在外汇公开市场买卖相应币种的外汇来影响该种货币对人民币的比价，这样会影响货币供给量；二是通过外汇公开市场与债券公开市场的组合操作，即冲销干预措施。向汇率变动趋势，但不改变货币供给量；三是通过对短期资本流动的管制，控制大规模]对汇率目标区的冲击；四是进行口头干预，随着我国市场化进程的深入，培育对人民币汇率具有权威性的发言人，通过该发言人，对外汇市场进行口头干预。国际经验表明，央行或财政部的高层官员是本国货币汇率权威性发言人的最佳人选.

　　中央银行进行目标区管理的另一项内容是要确保目标区的可信度，防止毁灭性冲击.这要求央行：(1)兑现目标区上下限干预的承诺，这在资本与金融项目实施管制的我国，是比较容易做到的；(2)杜绝中心均衡汇率变动的随意性，以确保市场对汇率目标区的信任程度；(3)在国内外经济基本面发生重大变化的情况下，要适时地调整目标区中心均衡汇率，不应一味固守中心汇率，以避免市场预期汇率与目标区中心汇率之间发生严重的分歧。

　　在我国目前实行资本与金融项目管制的条件下，采用人民币汇率目标区的管理制度，不仅可以以较低成本守卫住汇率目标，在获得人民币汇率基本稳定好处的同时，又可以有效地发挥汇率机制，同时，也可以较少地产生同外部经济的磨擦.

　　实现有管理的浮动汇率制的关键问题之一，取决于外汇管理制度的改革.主要可采取如下措施：

　　(1)进一步放宽企业持有外汇的限额，直至取消强制结售汇制；

　　(2)进一步放宽外汇银行的额度，直至取消对外汇银行的外汇头寸管理；

　　(3)进一步放宽经常项目下的法人和自然人购买外汇的限制，全面履行IMF第八条款国的义务；

　　(4)逐步放宽资金流出的限制，鼓励民营企业对海外直接投资；

　　(5)逐步实施境内法人和自然人对海外金融市场的投资.