央行连续26日暂停逆回购！释放什么信号？机构预计二季度将迎降息

　　3月24日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020年3月24日不开展逆回购操作。

　　值得注意的是，这是央行连续26天暂停逆回购，由于今日无逆回购到期，因此，公开市场继续实现零回笼零投放。

　　银行间市场流动性充裕

　　目前银行间隔夜质押回购加权利率创2009年6月来新低，DR001已经跌落涨1%以下，DR007也连续多日在2%下方运行，一年期同业存单发行利率已降至2.2667%，显著低于1年期MLF利率（3.15%）。

　　2月份以来央行采取了定向降准、中期借贷便利(MLF)等方式向市场投放流动性，目前，银行间市场流动性总体比较宽裕，央行提供的流动性紧迫性降低。

　　方正证券指出，由于较多流动性堆积在银行间的情况，未能顺畅地流向实体经济，导致了市场利率与政策利率的倒挂。

　　一方面，银行由于担心风险仍未彻底贯彻落实中小企业的信贷支持政策，基层商业银行在放贷款时仍较为谨慎，对企业担保品等依然存在较多的限制。

　　另一方面，企业真实信贷需求受疫情影响尚未恢复。虽然除湖北等个别省份外，全国其他省（区、市）复工率均已超过90％。但众多企业受物资供应不足产业链断裂影响，产量还未恢复到以前的水平。部分传统行业订单数量有所下滑，并且随着全球疫情的加剧，海外订单的不确定性也在增大，企业的真实信贷需求不足。

　　全球央行开启宽松进程

　　为了应对疫情对经济带来的冲击，全球主要央行货币政策都开启了宽松进程。

　　3月3日以及3月16日美联储两次降息，降息后基准利率为零并启动7000亿美元QE，随后启动商业票据购买（CPFF）以缓解商业票据市场信用息差上升压力。此外，美联储增强与各国央行美元互换以全球投放美元缓解全球“美元荒”，并重新推出货币市场基金流动性工具（MMLF）帮助缓解货币市场流动性压力。

　　欧央行宣布7500亿欧元抗疫紧急资产购买计划且表示未来可能加码。

　　日本央行上调公司债和ETF购买目标，并引入新流动性工具。

　　值得注意的是，近期美国金融市场的恐慌令美国10年期国债利率大幅走低，疫情等不确定性导致中美利差出现了两次峰值，第一次是2020年3月9日，中美利差高达1.98%，第二次是3月16日，中美利差高达1.95%，随后中美利差随着恐慌情绪释放已经有所回落。

　　目前中美政策性利率的利差处在历史高位，引发一定的担忧。方正证券研究指出，虽然中美利差有利于外资流入我国，但是我国的外贸和货币政策都面临一定压力，一方面中美利差走高会给人民币带来升值压力，可能对贸易摩擦后的出口进行进一步伤害，另一方面就是降息的压力，如果被动跟随美联储大幅降息，就会造成大水漫灌，不但丧失我国货币政策的自主性，也与目前我国精准滴灌的货币政策相悖。

　　二季度MLF利率将下调

　　自2月5日以来银行间质押式回购利率全面低于逆回购利率，7日逆回购利率与DR007利差已扩大至近百点，银行间市场流动性总体宽裕，因此近期央行未进行公开市场操作。

　　方正证券表示，央行短期内将延续先前逻辑，若银行间质押回购利率仍低于逆回购利率则不会进行逆回购操作。但考虑到短期利率波动性较大，若未来质押式回购利率高出逆回购利率，央行将通过逆回购操作进行逆周期调节。在当前流动性较为宽裕的环境下，逆回购利率将按兵不动，待MLF利率下调后或将再跟随做出反应，相应下调逆回购利率。

　　方正证券预计，在长期利率下降的背景下，未来MLF利率将有一定下调空间，预计4月MLF利率有下调10bps的可能。

　　东方金诚分析认为，伴随全球疫情持续升级，未来我国出口面临较大挑战，将带动国内货币政策逆周期调节防风险的同时，会向稳增长方向进一步倾斜。二季度MLF利率有可能再度下调10个基点，主要目标是引导LPR报价持续下行，降低企业融资成考虑到我国货币政策空间较为充足，金融严监管能在很大程度上防范大水漫灌风险，未来MLF降息、全面降准的力度有可能加大；另外，也不排除下半年CPI行净息差收窄压力，激励银行进一步下调企业贷款利率。

　　中金公司则指出，目前，国内逆回购、MLF等利率仍明显高于2017年初的水平；但是，中国经济面临海外需求骤然消失、资本流入减少、资产估值下挫、可贸易品通缩压力加剧等各个渠道的可能“传导”。所以，在此时点货币放松刻不容缓，以避免真实利率过快上升、并支持必要的财政宽松。此外，考虑到银行负债成本的压力、以及近期核心CPI快速下行的趋势，存款基准利率近期下调的可能性也显著升高。