资金面趋紧 公开市场操作料将恢复

　　本周以来，资金面持续收紧。虽然15日定向降准释放了部分长期资金，但资金面并不宽松。随着政府债券发行缴款临近，分析人士预测央行或于周内恢复公开市场操作。近期，缴税仍将成为流动性最大的扰动因素。

　　资金面收紧迹象明显

　　15日资金面继续收紧，各期限Shibor全线上涨，两周、隔夜品种涨幅最大。其中，两周Shibor涨幅达24基点，报2.74%；隔夜Shibor涨15基点，报2.70%。与此同时，银行间债券质押式回购利率也全线上涨。截至17时15分，DR001加权平均价报2.71%，涨15基点，DR014加权平均价报2.75%，涨19基点。

　　事实上，14日资金面已现收紧迹象。银行间市场债券质押式回购利率、银行间回购定盘利率、Shibor纷纷上涨。市场人士指出，整体来看，隔夜资金供给较少，融入需求较多，长期限资金成交清淡。货币中介机构数据显示，14日质押式回购市场共成交30624.59亿元，交易量较上一交易日大幅增加。

　　资金面虽然有所收紧，但仍平稳，而且15日的定向降准将释放部分长期资金，在此情况下，央行继续停做公开市场操作。

　　分析人士指出，周内国债发行预计会对流动性造成扰动，加上资金面收紧，央行或于周内将恢复公开市场操作。数据显示，16日(周三)有两期国债发行，规模共计790亿元，将于17日缴款。此外，18日(周五)将有一期340亿元的国债发行，但缴款日为21日(下周一)。

　　缴税因素扰动

　　10月已过半，月度下旬财税清收入库即将到来，会对流动性产生较大干扰。国家税务总局官网显示，10月申报纳税期限顺延至24日，而根据以往经验，大约从21日开始，税期因素对流动性扰动将加大。

　　地方债发行方面，分析人士认为，10月是传统的地方债发行淡季，预计政府债券发行量不大，对流动性扰动较小。数据显示，21日共有两期浙江省政府债券发行，分别是42.8亿元的专项债和144.4亿元的一般政府债。

　　流动性供给来看，根据央行例行安排，10月第4周将会进行定向中期借贷便利(TMLF)操作。从前三季度投放情况来看，规模在2500亿元-3000亿元。天风证券（601162）固收研究团队认为，10月下旬资金面状况将在很大程度上取决于央行流动性操作，而定向降准的实施和TMLF操作是两大看点。

　　当前，经济下行压力仍在。国家统计局15日发布的数据显示，2019年9月，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降1.2%，创2016年7月以来最大降幅。“逆周期调节”近期再次被高层强调，而此前抵押补充贷款(PSL)在连停5个月后被重启，货币政策将持续配合逆周期调节。

　　全球来看，经济下行风险加大，“降息”阵营不断扩军。10月14日，新加坡开启2016年以来首次降息，而此前已有美国、欧洲、澳大利亚以及印度等经济体央行实施降息。此外在10月11日，美联储表示，将从10月15日开始每月购买约600亿美元短期债券，预计至少持续到2020年第二季度。

　　虽然多国降息，但我国货币政策仍然稳健。截至15日，我国央行已连续9个交易日停做逆回购，展示了货币政策定力，也符合央行不搞“大水漫灌”的要求。分析人士表示，比起降息，目前更需要疏通信贷传导机制。光大证券固收分析师张旭指出，去年初以来，金融市场利率已经出现了明显下降，但贷款利率没有很好地反映市场利率的变化，问题出现在从金融市场向贷款市场利率传导的过程，当前的LPR报价利差仍有压缩空间。