央行逆周期调节由“坚持”调整为“适时适度” 货币政策韧性增强

　　主持人杨萌：6月25日，中国人民银行货币政策委员会2019年第二季度例会在北京召开。会议分析了国内外经济金融形势。与一季度例会相比，二季度例会内容在关于货币政策的表述方面有所微调。

　　6月27日，央行发布公告表示，中国人民银行货币政策委员会于6月25日召开了2019年第二季度例会。与一季度央行例会和一季度央行货币政策执行报告相比，有分析认为，二季度货币政策大体延续一季度基调。

　　该分析指出，央行二季度例会延续了一季度例会中的“保持战略定力”、“稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配”、“保持流动性合理充裕”等提法，表明央行货币政策依然保持了连续性和稳定性，并未发生“电风扇似的转动”。

　　不过，值得注意的是，与一季度例会相比，此次例会关于货币政策的表述有微调。将“坚持逆周期调节”改为“适时适度实施逆周期调节”。从口径上来看，有分析人士对《证券日报》记者指出，“适时适度”与“坚持”相比，在一定程度上体现了货币政策在边际上的放松，以及灵活性的增强，但这样的调整并不改变“稳健的货币政策要松紧适度”的政策原则。

　　为何会出现如此调整？苏宁金融研究院高级研究员陶金在接受《证券日报》记者采访时认为，将“坚持”改为“适时适度”，主要体现了外部不确定性加大的背景下，经济形势变化更加快速和不确定，短期周期性也变得并不强烈，政策层需要强调应对周期变化的及时性。“适度”体现央行了不搞“大水漫灌”的决心。当经济形势转弱时，央行仍然担心风险的积累，而不会进行大规模的逆周期调节。

　　实际上，回顾二季度央行的货币政策操作，已经可以显现出在实施逆周期调节时的及时性、灵活性，同时还运用了更多的创新工具。从公开市场操作来看，4月份，央行进行TMLF操作向市场注入2674亿元流动性；央行分别在5月份及6月份在中国香港发行央票；5月份时，央行对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。此外，二季度，央行多次强调要精准、定向释放流动性，近期还开展了再贴现、SLF，提高头部券商短融余额上限等操作。

　　“今年二季度资金流动性较去年是更加宽松的，原因之一就在于央行灵活适度的逆周期调节”。同时，陶金认为，央行投放流动性结合银行体系季节性资金波动的经验更加丰富。“一般而言，年中、季末和年末由于结算时点等因素，财政支出会集中增加，同时季末需要进行一定程度的经济刺激，也增加了财政支出，而背后是央行的货币发行配合，最终会形成银行的存款，导致流动性增加。”

　　下一阶段，货币政策会如何发力实施适时适度逆周期调节？陶金预计，未来货币政策依然以银行体系流动性为中短期调节目标，配合利率并轨和市场化进程，进而提高银行体系流动性的政策价值。

　　同时，他表示，与前期不同之处在于，央行会更加考虑实体经济的波动，及时进行更加精准化的调整，公开市场操作的频率可能将加大，短期工具将被更充分的利用，但单次操作的规模将变小。不过需要强调“适度”层面，即央行会关注不同细分领域的资金流动性，考虑其潜在风险。