央行逆回购连续14日暂停 4月流动性怎么走

　　经济日报-中国经济网编者按：今日(4月9日)，央行公开市场业务交易公告中称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，当日不开展逆回购操作。这也是央行连续第14个工作日暂停逆回购操作。

　　统计数据显示，4月8日-12日公开市场无逆回购到期，无中期借贷便利(MLF)到期。

　　事实上，整个3月央行仅开展了3次逆回购操作，分别是3月15日的200亿元7天期逆回购，3月18日的600亿元7天期逆回购和3月19日的500亿元7天期逆回购，三次累计投放资金为1300亿元。此后央行再无开展逆回购，且理由均为银行体系流动性总量处于较高水平或者合理充裕水平，可对冲逆回购到期等因素。

　　市场人士称，短期资金面压力有限，但最宽松的时候正在过去，货币市场利率难以进一步大幅下行。首先，央行公开市场操作持续停摆，银行体系缺少增量流动性供应；其次，例行缴准和政府债券发行缴款正不断消耗流动性；最后，从后半周开始，税期因素的影响将逐渐加大，叠加下周MLF到期，预计流动性总量会快速下降。

　　民生银行首席研究员温彬预计，二季度流动性总体仍将比较稳定，原因有二：一是外汇占款阶段性改善，有助于改善流动性；二是财政支出或加大，市场资金相对充裕。公开市场操作仍会保持有序，确保整个市场流动性规模和市场利率保持平稳。

　　也有市场人士表示，未来一两周将是货币政策重要观察期，不管降不降准，央行都会有所动作。

　　公开市场操作连续停摆

　　自3月19日，央行开展了500亿元的逆回购操作后，此后连续14个工作日，央行再无开展逆回购，且理由均为银行体系流动性总量处于较高水平或者合理充裕水平，可对冲逆回购到期等因素。

　　3月31日与4月3日分别发布的中采和财新制造业PMI均回升至半年高位，制造业景气短期回升。同时货币利率再度下降，7天回购利率(DR007)降至2.4%左右，隔夜回购利率(DR001)降至2%以下，双双回到年初低位水平，意味着市场流动性极其充裕。

　　与此同时，央行未开展MLF(中期借贷便利)操作。公开信息显示，3月期间，累计有3900亿元逆回购和4325亿元MLF到期，公开市场实现净回笼6925亿元。

　　专家预测仍存降准可能

　　在连续多日未投放流动性的同时，市场对央行降低存款准备金率的讨论再度升温，但中国央行很快便辟谣了“降准”消息。4月2日有报道称，央行已就“4月1日起降准”的谣言一事正式致函公安机关，就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。

　　此次辟谣之后，市场仍对降准存有预期。中信证券研究所副所长明明预测，具体时间窗口可能在4月中旬公布一季度整体经济数据之后。“如果实体经济恢复未如预期，则央行可能较快地针对小微、民营企业展开定向降准；若数据回暖，降准政策则可能会延迟到6月末，以应对年中的流动性需求。”

　　兴业研究宏观分析师郭于玮表示，短端利率中枢可能高于一季度，社融增速可能温和回升，但二季度流动性应该还是会延续合理充裕。“事实上，3月公开市场操作已现微妙变化，央行仅适度对冲缴税影响。未来央行在公开市场中将继续兼顾稳增长与稳杠杆的平衡，防止市场出现流动性幻觉和单边预期。”

　　4月流动性怎么走？

　　由于4月是传统的税收大月，机构普遍认为，4月资金面考验主要来源于企业纳税和MLF到期，中旬可能是全月流动性压力最大的时候。天风证券（601162）预计，4月长期流动性缺口较大，预计4月流动性总缺口约1.4万亿-1.7万亿元，长期流动性缺口约8000亿-1.1万亿元。

　　从时点来看，4月税期为1日至18日，其中，个别税种须在4月15日前完成申报，增值税申报截止日为18日；另外，MLF到期在17号，因此综合分析，流动性压力主要集中在中下旬。

　　在万亿流动性缺口下，业内的共识在于4月是观察货币政策动向的重要窗口。央行如何适时开展对冲操作、投放流动性是市场关注的焦点。

　　华创证券固收团队称，4月降低实际利率的政策目标明确，资金利率中枢仍有维持或下行的必要。目前市场对货币政策宽松预期较为强烈，一旦预期落空，资金利率或出现较大幅度的波动。“退一步讲，若降准窗口并未打开，则替代性的MLF或TMLF操作大概率将会进行，TMLF的放量同样具备降低负债成本的效果。”