小心！美联储的关键收益率曲线又反转了

　　上周四(1月30日)，美国三个月期和十年期国债收益率曲线出现倒挂，为2019年10月份以来首次，利差一度达-0.006个基点。美国两年期、五年期国债也在1月28日出现倒挂，为2019年12月4日以来首次。

　　美联储副主席克拉里达2月1日表示，对当前收益率曲线的倒挂并不担忧，这是全球不确定性的产物，而非美国前景的问题。但金融分析师Brian Chappatta指出，投资者不应轻易忽视收益率曲线倒挂这一现象，虽然美债收益率曲线倒挂与经济衰退之间似乎并不存在必然的联系，但历史显示，收益率曲线倒挂往往能迫使美联储采取行动。

　　Chappatta指出，收益率曲线在整个1月期间不断趋零，一方面，短期利率随着美联储政策保持稳定，另一方面，由于更多迹象显示新冠疫情或将损害全球经济增长前景，长期国债收益率不断下跌。

　　【曲线倒挂和经济衰退】

　　Chappatta提到，美国长短期国债息差降至零以下之所以值得关注，是因为在过去7次经济衰退之前，都出现了这个相同的信号。

　　纽约联储和克利夫兰联储也将其当做一个可靠指标，用收益率曲线的斜率来计算未来12个月经济下滑的可能性。2019年年底的经济衰退可能性还很小，但BMO Capital Markets估计，当前模型显示，到2021年经济出现衰退的可能性为30%至35%。

　　上周四，商务部的数据显示，2019年第四季度消费者支出放缓至1.8%，低于预期，是第一季度以来的最低水平；美联储的主要通胀指标涨幅低于预期；非住宅企业投资跌幅也创上次经济衰退以来最大。

　　当然，也有不少分析师认为经济衰退还远。瑞银分析师布莱恩·罗斯(Brian Rose)近期写道：“我们担心的某些风险最近有所减少，可能还有几年美国都不会陷入衰退。”花旗集团的美国经济意外指数也录得正读数，去年2月到8月期间该指数一直为负值。

　　Chappatta表示，这次曲线倒挂或许并不能预示经济衰退要到来，毕竟，去年3月，收益率曲线就出现了首次反转，现在已过去10个月，美国距离衰退的正式定义还差得很远(第四季度国内生产总值年率增长2.1%)。

　　【曲线倒挂和美联储行动】

　　在Chappatta看来，上周收益率曲线倒挂对投资者最重要的警示体现在对美联储货币政策转变的预示上面。Chappatta整理了2019年收益率曲线表现和美联储行动之间的关系：

　　3月：收益率曲线继续趋平。美联储政策制定者迅速改变“点状图”，预测2019年不会加息，此前的预期是加息两次，这也为美联储之后的鸽派路线打下基础。

　　5月：收益率曲线倒转。到6月，美联储主席鲍威尔表示，美联储准备在7月份的会议上降息。

　　8月：随着对衰退的担忧达到顶峰，曲线倒转程度加深。美联储毫不犹豫在9月降息，尽管他将7月份的举动视为“周期中期调整”。

　　10月：在美联储三次连续降息之后，收益率曲线不再倒挂。

　　简而言之，当收益率曲线倒挂时，美联储显然感到不得不采取行动。在2019年初，美联储政策制定者的发言预示将在2019年加息两次，但最终的结果是降息了三次。今年初，美联储官员们也重申，美国经济和货币政策都处于“良好位置”，美联储可能会在全年保持稳定的利率。在当时收益率曲线的斜率是35个基点的时候，这样的发言是合理的，但现在呢？

　　Chappatta指出，现在就说疫情影响会导致美联储再次降息还为时过早，但投资者仍需保持警惕，有时候，市场表现会促使美联储采取行动，即使美联储官员们公开发表的意见与这些行动相反。

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