按兵不动！美联储1月决议毫无悬念 回购流动性或成隐患

　　北京时间30日凌晨，美联储公布1月利率决议，维持联邦基金利率在1.50~1.75%不变，符合市场预期。同时上调超额准备金利率在接受第一财经记者采访时表示，虽然劳动力市场依然稳固，但非农就业增长及薪资涨幅动能正在走弱，结合近期国际油价大幅下挫，短期内通胀下行压力将逐步显现，这可能是促使美联储考虑降息的因素之一。

　　值得一提的是，美国政府与国际货币基金组织(IMF)对经济前景的预期存在差异。IMF最新一期《世界经济展望报告》将美国2020年经济增速从2019年的2.3%下调至2%，因财政刺激效果减弱以及金融条件进一步放松的预期将会减弱。对此美国财长姆努钦回应称，美国经济减速是受制于全球经济放缓，今年仍有望实现2.5%的增长，白宫首席经济顾问库德洛则将增速目标定在3%。

　　第一财经记者统计发现，大部分机构预估美国今年经济增速在2%左右，认为目前尚不具备超预期复苏的条件。约什奈向第一财经记者表示，他预计2020年美国经济增速将从2019年的2.3%放缓至1.9%。贸易逆风有所缓解，加之稳定的消费支出和得益于低利率的房地产市场回暖有望支持经济增长，但商业投资增长仍可能维持低位。根据德勤年初发布的北美主要企业首席财务官(CFO)调查，97%的受访者回答“美国经济已经开始减速”或是“将在2020年内开始减速”，较2019年1至3月上升了9个百分点。

　　CME利率观察工具FedWatch显示，目前市场预期3月继续按兵不动的概率为86.7%，而2021年1月联邦基金期货合约则显示年底美联储的降息空间接近36个基点。牛津经济研究院高级经济学家博斯特扬基奇(Kathy Bostjancic)在研报中指出，预计今年美国经济增速将低于1.6%，且通胀率将持续在目标下方，这将促使对美联储前景进行“实质性重新评估”，导致美联储在年中选择降息一次。

　　美联储调整回购暗藏风险

　　美联储公布利率决议后，美国三大股指从日内高点回落，并几乎回吐全部涨幅，这部分反映了市场对于美联储未来回购操作对市场流动性潜在利空影响的担忧。

　　美联储在本次会议上宣布将纽约联储日常回购操作期限从1月延长到至少4月，美联储美国国债购买操作将维持到今年第二季度。鲍威尔表示，将继续密切监测回购市场的流动性状况，并根据需要调整资产负债表计划，储备金水平充足的下限为1.5万亿美元，预计将在第二季度某个时候达到该水平。美联储主席暗示将逐步调整回购操作规模，最终放缓购债速度，同时将提供更多细节，以保障这一过程的顺利。

　　为了解决融资市场短期资金价格高企的问题，美联储从去年9月开始向银行体系注入额外流动性，最新数据显示，美联储资产负债表在近四个月里扩大了超过4000亿美元，达到4.15万亿美元的水平。在此期间，美国三大股指涨幅超10%，这也让美联储回购给人以缩小版“量化宽松”的错觉，额外的流动性被视为有助于提振价格的“顺风”。

　　美联储在上月利率决议中已经提及低利率环境可能激励投机者借钱投向风险资产以期获取高收益。达拉斯联储主席卡普兰1月中旬表示，现阶段股市仍处于现金推动的上升轨道，担心一旦出现外部冲击，这将使美国经济面临股市调整的威胁。虽然在美联储回购上市场采取行动是很重要的，但这种情况不该永远持续下去。波士顿联储主席罗森格伦则表示，金融资产泡沫的潜在风险令人担忧。

　　如今美国股市市盈率已经处于历史高位。National Securities 首席市场策略师霍根(Art Hogan)表示，市场短期面临回调压力，一方面五大科技股推动了标普500指数的很大部分走势。另一方面，传统避险的公用事业类板块市盈率已经升至25倍，股息收益率不到3%。通常来说，该板块市盈率应该为16倍，而股息收益率则大约为5%。

　　约什奈向第一财经记者表示，在他看来，美联储回购措施更大程度上是为了缓解隔夜回购市场的资金错配问题，这与传统意义上的QE存在一定区别。当然回购对于股市存在利好影响，市场流动性变化可能对市场短期造成不利影响，但更大程度上推动市场上涨的原因是贸易环境的改善及全球经济前景企稳的预期，这也就是决定美股中长期走势的关键。