瑞信：如何交易美联储降息？

　　如何交易美联储降息？

　　对于如何交易美联储的首次降息，瑞信近日撰文从1)新兴市场股票，2)成长型股票，3)不同股票板块和4)美国债市这4个方面展开描述。

　　通过分析历史数据，瑞信认为：

　　在过去的5个降息周期中，新兴市场股票在3个周期中表现出色。在首次降息后的6个月中，新兴市场股市有75%的概率是表现出色的。同时，从市净率(P/B)角度看，当前新兴市场股市看起来估值极低。平均而言，新兴市场股市开始表现出色的时间，是在美元出现峰值之前的2个月。

　　自1989年以来，美联储降息过程中，80%的时间内，成长型股票均有突出表现。

　　从美股板块来看，HPC板块是唯一一个在美联储降息后3个月内每次都表现出色的板块。同时，认为欧洲周期性股票的估值过低，定价中仅反映了GDP增速为零的预期。

　　基于两个原因，认为债券收益率未来更有可能上涨，而非下跌。在欧洲方面，制造业PMI指标的上涨，往往与德国国债收益率的上涨同步。

　　1、新兴市场股票

　　在过去的5个降息周期中，新兴市场股票在3个周期中表现出色。其中，最例外的情况是在1997年亚洲金融危机期间，但即便是在那时，新兴市场的相对表现也是仅逊色了4%。

　　此外，在过去首次降息后的6个月中，新兴市场股市有75%的概率是表现出色的。有趣的是，以美元计价的情况下，日本股市表现出色的概率为100%。

(美联储首次降息后的6个月中，区域股市的相对表现，来源：Credit Suisse)

　　当美国抗通胀债券TIPS收益率下降时，新兴市场股市倾向于有出色表现，正如下图所示。同时，从市净率(P/B)角度看，当前新兴市场股市看起来估值极低。

　　(左：新兴市场股市相对表现vs美国10年期TIPS收益率；右：新兴市场股市相对发达市场股市的市净率，来源：Credit Suisse)

　　很明显可以发现，当美元走弱时，新兴市场股市通常将会受益。同时，新兴市场货币走强往往导致外汇储备的上升。由于外汇储备的增加往往不会被完全冲销(冲销会导致货币供给加速)，因此，外汇储备的增加与新兴市场的股市表现之间的关联关系有其合理性。

(左：新兴市场股市表现与美元走势负相关；右：外汇储备变动vs新兴市场股市表现，来源：Credit Suisse)

　　瑞信指出，从历史表现来看，平均而言，新兴市场股市开始表现出色的时间，是在美元出现峰值之前的2个月。

　　2、成长型股票

　　自1989年以来，美联储降息过程中，80%的时间内，成长型股票均有突出表现。唯一的例外发生在2001年，因为受到了“互联网泡沫”破裂的余波影响。当前，成长型股票相对价值型股票的估值偏高，但未达到极端水平。通常在牛市末期，成长型股票往往表现出色(因为公司利润承受下行压力)。

(左：美国成长型股票相对价值型股票的估值；右：成长型股票相对价值型股票的表现，来源：Credit Suisse)

　　3、股票板块：历史上各版块表现如何？

　　下图显示了，分别在美联储“保险性降息(insurance rate cut)”和所有降息情况下，各版块的相对表现。

(美联储降息后的3个月内，各版块平均表现，来源：Credit Suisse)

　　从各版块的表现比较中，瑞信得出如下结论：，

　　lHPC板块是唯一一个在美联储降息后3个月内每次都表现出色的板块。医疗器械(healthcare equipment)，食品、饮料和烟草(food， beverages and tobacco)，以及电信(telecoms)板块有75%的概率表现出色。

　　l在美联储降息后的首月，没有一个板块的表现始终出色。

　　l在美联储降息后的首月，始终表现逊色的板块是保险(insurance)和公用事业(utilities)。

　　瑞信认为，美联储的降息周期将强化该机构观点，认为欧洲周期性股票的估值过低，定价中仅反映了GDP增速为零的预期。

　　当前欧元区的就业增长率和实际工资增长率，均大幅高于预期值。(如下图)

(左：欧元区就业率增长；右：欧元区实际工资增长，来源：Credit Suisse)

　　瑞信称，当前很难说降息和收益率曲线变陡是买入美国周期股的信号。因为从市值加权的美国周期股表现来看，定价中已反映了对美国ISM新订单达64的预期，且当前估值偏高。(如下图)

(美国周期股的相对表现vs美国ISM新订单指数，来源：Credit Suisse)

　　同时，定价中已反映了收益率曲线将变陡以及债券收益率将上涨的预期。

(左：美债收益率曲线vs美国周期股的相对表现；右：美债10年期收益率vs美国周期股的相对表现，来源：Credit Suisse)

　　不过，瑞信也坦言，假如对周期股采用平均加权的方式来衡量，那么周期股看起来估值并非很高，且与ISM新订单指数之间的不协调关系没有那么明显。

　　4、美国债市

　　通常而言，在美联储首次降息后，债券收益率都倾向于上涨，或至少在首次降息后的前几个月中。

　　同时，瑞信表示，对债券收益率走势最为关键的指标是ISM新订单指数或全球PMI指数。并且，在全球PMI指标出现低谷后的正好1个月时间， 债券收益率也会出现低谷值。

　　基于以上两个原因，瑞信认为，债券收益率未来更有可能上涨，而非下跌。

(左：美联储首次降息后，10年期美债收益率表现；右：ISM制造业指标vs 10年期美债收益率，来源：Credit Suisse)

　　在欧洲方面，制造业PMI指标的上涨，往往与德国国债收益率的上涨同步。

(欧元区制造业PMI新订单指数vs 10年期德国国债收益率，来源：Credit Suisse)

（文章来源：WEEX一起交易）