经济衰退担忧加剧，美元疲软期金连涨三日，收高逾10美元

周一纽市盘中，美元小幅走低，刷新日内低点至96.40，COMEX 4月黄金期货收涨10.3美元，涨0.78%，连续第三个交易日上涨，报1322.60美元/盎司。美债收益率近日连续大幅下挫令美元承压，支撑了金价；由于对全球经济增长放缓的担忧加剧，日内亚欧股市大多走弱，一定程度上也提振了黄金的避险需求。

近期多国召开的主要央行会议均对经济增长前景放缓提出了警告，交易员和投资者的风险偏好已经消退，为避险黄金带来利好。Blue Line Futures主席Bill Baruch指出，虽然目前黄金依然受到美元的打压，但长期来看，在债券收益率走低的情况下，黄金有很大的上行潜力，黄金会上涨，它闪耀的时刻会到来，只要有耐心。债券收益率走低将是黄金长期上涨的推动力。Incrementum AG基金经理Ronald-Peter Stoeferle也认为，对衰退的恐惧在增加，这对黄金是利好的。

道明证券则指出，由于今年年底前美联储有降息的可能，因此利好黄金，金价会比预料得更早触及到1364美元/盎司的目标。尽管金价一直没能收高于能够触发CTA买盘的水平，但只要黄金能维持住1315左右水平，就不会引发大举抛售。

不过纽约梅隆银行高级货币策略师Neil Mellor认为，美元表现顽强，黄金则陷入震荡区域，市场都在观望中，等待着美联储刺激经济的措施。在通胀出现之前，黄金将很难走高。

当前美债利率倒挂是市场关注的焦点，从历史数据可以看到2018年11月份美债10年与2年利率加速下行，3月利率却是稳中有升。近期随着美国经济数据持续下行，2年跟随10年利率开启新一轮下行，3月国债利率依然相对坚挺。我们推测是否也跟市场预期3个月内降息概率较低有关，目前美联储6月份降息的概率仅8.5%，但后续降息概率已经明显提升，2020年降息概率上升到50%。这反映出市场认为一方面短期进入衰退仍是小概率；另一方面对美联储宽松的及时性和效果还是抱有期待。

美国历史经验表明期限利差倒挂预示衰退。期限利差倒挂对于经济衰退预警的前瞻机制在于，当风险中性期限利差倒挂时，长期回报率低于短期回报率。期限溢价差倒挂或意味着较高的通缩风险，从而抑制投资，导致经济衰退。 

货币政策是风险中性期限利差变化的主导因素，美联储与市场之间的分歧可能导致风险中性期限利差倒挂。期限溢价差随着期限溢价下行，供求关系是期限溢价下降的主导因素，官方购买是期限溢价下降的重要推动力量。同时，风险中性期限利差提升促进套利交易，使得期限溢价维持低位。 

美元走势与美国经济的相对强弱边际变化密切联系。美元指数与美国在全球经济总量中的比重呈强正相关关系。2019年3月美联储发布了鸽派的货币政策决议，预计美联储2019年加息次数为0次，市场预期2020年美联储将开启降息周期。美联储货币政策转向的预期对美元指数将会施加向下压力，但2019年美元指数并不会明显走弱，因为美强欧弱的经济基本面并没有发生变化，美元指数在短期内可能仍然会保持相对强势。

黄金价格对全球实际利率水平非常敏感。投资黄金一般适合以下两种情形：一是当政治或者金融风险急剧上升的时候，黄金的避险属性突显出来，市场对黄金的需求上升，黄金价格开始上涨。二是物价上涨过快，黄金成为对抗通胀风险的优质资产。参照1994.9-1995.12、1999.12-2001.11和2004.9-2009.6这三个时期的情况，在美联储暂停加息之后，黄金价格出现了一波短暂的涨势，之后黄金价格进入了回调阶段或者只实现了小幅上涨，直到经济衰退的征兆越来越明显，黄金价格才大幅上涨。

基于上述观察以及2019年美元指数不会明显走弱的判断，投资黄金的最佳时机可能还未到来，在2019年可能只有波段的机会。投资黄金的最佳时机是经济衰退期的前夕，因此投资黄金的最佳时点可能在2020年下半年或者2021年上半年。