黄金下跌、比特币避险“神话”破灭避险资产在哪里

　　一直被誉为避险资产首选的黄金，今年似乎不那么避险了。在全球资本市场的“恐慌时刻”，黄金遭遇大量抛售，金价大幅“跳水”。除了黄金，比特币也被部分投资者当成避险资产，甚至称之为“数字黄金”。没想到的是，比特币今年同样遭遇了“滑铁卢”，一度跌破4000美元。

　　传统避险资产还避险吗？避风港又在哪里？

　　黄金还避险吗？

　　在金价一度大幅跳水后，黄金在近日创下新高，一些投资者又开始“蠢蠢欲动”。4月14日，国际金价触及1785美元/盎司，突破2012年10月以来的高点，一个月内上涨超过23%。

　　但3月黄金深幅下跌的场景还是让人心有余悸。3月9日美股熔断开始，黄金连续下跌，创下1983年以来的最大单周跌幅。等到10天之后，也就是3月19日，黄金已经下跌了12%。期间，黄金一度跌至1450.9美元/盎司的历史低点。

　　这一深幅下探让黄金避险资产的地位“岌岌可危”。那么，黄金大幅下跌是否意味着黄金的避险功能失效了呢？

　　实际上，黄金像这样的大跌并非首次。当市场恐慌情绪急剧飙升时，黄金失去避险特质也并非首次。2008年，受到国际金融危机影响，黄金惨遭抛售并跟随美股大跌，跌幅超过30%，也曾被认为是其避险属性失效。

　　“这并不代表黄金不再是避险资产。”招商银行研究院认为，背后的主要原因是当恐慌情绪上升到极高时，权益资产的暴跌以及产品赎回压力，会导致资产管理机构面临系统性的流动性紧张问题，减持黄金等非核心资产，保证组合的流动性安全就成为其最重要的选项之一。

　　也就是说，黄金在3月被大量抛售，是因为在金融市场恐慌性下跌时，投资者短期内流动性不足，也就是缺钱。需要尽快的卖出最易变现的资产来换取现金，以补充流动性。而黄金恰恰是最易变现的品种之一。因此，在金融市场遭遇剧震之时，黄金随之大幅下跌也就不足为奇了。

　　美元在此期间的上涨也能印证这一点。由于市场对美元现金的需求短时间内推升美元走高。从3月9日开始，美元指数迅速走升，直到3月18日，美元指数在4年之后，再度突破了100的整数关口，3月19日，美元指数在涨至102高点后回落。

　　更有人把市场与黄金之间的“爱恨”总结为：市场一般在悲观的时候买黄金，在绝望的时候卖黄金。

　　因此，即使出现了深幅下跌，也并非意味着黄金就此“失色”。从中长期来看，中国民生银行首席研究员温彬认为，随着全球负利率愈演愈烈，黄金作为传统避险资产的价值还会不断提升。

　　海通宏观分析师宋潇认为，低利率环境下，黄金价格处于长期温和上行区间。人口老龄化和技术进步缓慢导致经济增长缺乏内生动力。而面对经济的疲软，各国央行采取了宽松的货币政策进行刺激，导致大部分发达国家的利率都处于历史低位，使得黄金的保值需求一直存在。但是目前各国利率进一步持续大幅下行的空间有限，因此黄金价格存在长期上涨基础，但长期上涨幅度在温和区间。

　　比特币杀跌

　　与黄金创下新高的行情相比，被部分投资者称作“数字黄金”的比特币则惨淡得多。

　　3月8日起，比特币开始上演“大雪崩”行情，从3月8日0时44分9141美元开始不断下跌，凌晨1时跌破9000美元后，再一路狂跌至3月8号的最低点8465美元。3月9日12时29分左右再次跌破8000美元重要节点，再在23时49分左右跌至最低点7695美元，24小时内跌幅近19%。

　　市场“雪崩”并未就此结束。3月12日，比特币继续暴跌，24小时内最大跌幅超过50%，最低跌至3915美元，创下2019年3月以来的最低点。

　　比特币在一周之内价格大跌三分之二，以太币等其他“数字货币”也同样大跌。这更让大量相关合约随之爆仓，那些加了杠杆的投资者损失尤为惨重，比特币等“数字货币”市场“血流成河”

　　这让不少币圈投资者自嘲：等“减半”行情，没想到等来的是资产减半行情。

　　比特币“减半”指的是，比特币每四年新增量自动减半。比特币从诞生之日起，就设定了有限的总量2100万个，每10分钟产出量固定，且每四年新增量自动减半，到2140年为止的规则。这一高度模仿黄金的规则也让部分投资者认为，比特币也能和黄金一样，具有同样的避险属性。

　　今年5月，比特币将迎来第三次“减半”。因此部分投资者认为，比特币产量减半将引发价格上涨。这在此轮暴跌之前，可以说已经在“币圈”内形成了“共识”。除此之外，市场认为，在全球经济增长乏力的背景下，市场普遍低迷，一部分避险资金将涌入比特币市场，进而推高价格。

　　在市场的“共识”之下，2020年1月以来，比特币市场确实曾一度迎来涨势。1月3日，比特币从6875.93美元开始，迅速突破7000美元和8000美元两大关口。到了1月27日，比特币价格突破9000美元后上涨加速，此后在在10000美元以内盘整后，2月9日上午突破了10000美元大关，两个月涨幅暴涨45%。

　　但暴涨过后，等来的却是更加惨烈的暴跌。

　　近日，比特币暴跌行情虽已经结束，但在4月13日，比特币再度跌破7000美元关口，这让不少投资者认为，“减半”行情或将难产。

　　对于比特币的“避险”功能，中国银行前副行长王永利指出，比特币根本不可能像黄金一样成为重要的避险资产。最后，可以避险的，依然还是黄金及最主要国家的国债和货币。比特币这种将总量和阶段性产量完全事先设定，而且阶段性产量定期减半，没有调控余地的设计，使得货币流通量难以与可交易的社会财富的规模相对应，同时，缺乏国家主权和法律保护，也就失去有保障的社会财富使用比特币进行交易，必然使其币值难以保持基本稳定。

　　避风港在哪里

　　到底哪一类资产才是安全的避风港呢？

　　主流的避险资产一般包括债券、贵金属、美元、日元和瑞士法郎等。

　　招商银行研究院就对1990年至今14次市场恐慌阶段的避险资产表现进行了排序，以胜率的排序来看，日元（86%）>美债（79%）>中债（75%）>瑞郎（71%）>黄金（64%）>美元（36%）。

　　研究发现，在市场恐慌阶段，日元以及主权债的避险特征相较于黄金和美元来说更强。

　　具体来看，黄金和避险货币对比，黄金、美元、日元、瑞郎在恐慌阶段的相对避险强弱来看，日元在避险区间中的平均收益率最高接近3%，瑞郎次之，黄金则最差；债券方面，由于美债是全球定价资产，美债利率在避险情景下的下行幅度往往都相较中债更强。

　　招商银行研究院认为，在恐慌时期，从安全边际、流动性和抵押资质的角度来说，核心国家主权债均为最佳配置资产，因此市场资金往往也会一拥而入购买以美债为代表的核心主权债。

　　在此轮波动中，人民币资产也备受青睐。工银国际首席经济学家程实认为，年初至今，中国股市的累计下跌幅度远小于欧、美、日、韩、印等主要市场。更为重要的是，对于市场而言，投资是“买未来”，而非“买过去”。未来长期的经济稳健性，将会成为市场考虑的核心要素。基于此，人民币资产有望成为新型避险资产虽然不是绝对意义上毫无波动的“避风港”，但是凭借相对韧性和成长性，能够成为全球长线资金在风浪中的“压舱石”。