当主力跟你玩预期的时候 教你一招做预期拐点的方法！

　　Q:请问马老师澳币对人民币今年趺了许多，这对铁矿的价格会有影响吗？能分析一下铁矿的多空因素有哪些吗？谢谢。

　　今年的黑色系行情真的是让我大开眼界，铁矿从跌停都能拉回来，我也是长见识了。关于你这个问题，我想先简单地谈一下铁矿石与澳元之间的关系，然后罗列一下铁矿石的多空因素，最后简单介绍一下关于交易预期的一些思考。

　　01 铁矿石与澳元

　　我对澳大利亚的定位是矿产驱动型国家，你别看它是发达国家，它跟中东那些差不多，只不过中东那些国家靠卖石油赚钱，澳大利亚靠矿业出口赚钱，矿业出口收入占了 GDP 的一半，这是对澳大利亚这个国家经济的一个定位。

　　我们先看靠石油出口为主的国家，它们通过石油出口，赚取大量的外汇储备，从而保持本币汇率的稳定。一旦它们的石油收入减少，外汇储备就容易大幅波动，外汇储备的大幅波动就容易造成本币汇率的大幅波动。比如像俄罗斯，石油出口收入的下降，往往会出现一个现象，那就是卢布开始大幅贬值。

　　为什么会这样呢？因为这些国家发展主要依赖外部融资为主，当你外汇储备不稳定，尤其是开始不断下降的时候，市场会产生本币贬值的预期，在这种预期作用下，外资容易大量流出，从而导致本币贬值，外资的流出会导致国内的一些资产价格泡沫破灭，经济陷入危机。

　　知道了以上这些基本的情况之后，你就把俄罗斯换成澳大利亚，把石油换成铁矿石就可以了。所以，铁矿石价格走强时，澳大利亚收入增加，外汇储备增加，澳元容易升值，从而吸引更多资金流入澳大利亚，刺激澳大利亚经济发展以及国内资产价格上涨，例如房地产价格的上涨，不过澳洲房价泡沫也不小。

　　相反，一旦铁矿石价格进入下跌通道时，澳大利亚收入增加，外汇储备开始下降，澳元出现贬值预期，资本开始出逃，澳大利亚经济开始衰退，资产价格泡沫破灭，例如房地产市场泡沫破灭。

　　所以，在大多数时候，我们更加关注的是铁矿石价格对澳元汇率的影响。当然，澳大利亚自身的加息或者降息也会对澳元汇率产生影响。这个是铁矿石价格变化对澳元汇率产生的反馈作用。

　　从进出口的角度来看，澳元贬值肯定是利于铁矿石的出口的，但是这只是从成本角度来看，因为澳元贬值相当于其他国家进口铁矿石的成本降低了。

　　但问题是，除了澳元贬值之外，最主要的还是看需求，如果矿石自身需求比较好的时候，例如 08 年金融危机之后，我们国家的四万亿一下去，管你澳元贬不贬值，需求摆在那里呢，直接把普氏指数拉到 100 美金，所以即使澳元升值，同样拦不住矿石价格上涨。

　　因此，你可以这样理解：铁矿石价格对澳元的作用更强，澳元兑铁矿石价格的作用较弱，相反，需求对铁矿石价格的作用更强一些。所以，表面来看，澳元贬值利于矿石出口，矿石价格容易上涨，但实际上作用不大，不如全球需求对矿石价格影响大。

　　02 铁矿石的利多因素

　　我个人认为铁矿石目前存在以下四大利多因素：

　　第一，低库存+高疏港。铁矿石目前有一个客观的利好就是低库存，港口库存低于 1.2 亿吨，是近几年来同期低位，低库存而且期货贴水，这种情况下就不要去空近月合约了，这也是为什么近月能够从几乎跌停拉了回来的原因，低库存底气足。另外，日均疏港量也是处于同期高位。所以从库存和疏港量角度来看，确实可以支撑近月价格不跌。

　　第二，疫情影响海外发货量。现在疫情在海外扩散，国外一些国家处理这种事情的能力实在不敢恭维，当然与不同的社会制度有关，也与国外人民不重视有关，结果导致疫情在海外急剧蔓延，很多港可能都会面临暂时封港，所以会影响矿石的发货量。巴西的发货量一直是处于低位，澳大利亚发货量也从高位开始急速回落。所以供应端短期有利好支撑。

　　第三，钢厂产量开始增加。在螺纹金的期货带动现货上涨下，螺纹的成交也逐步回暖，钢厂库存和社会库存开始去化，从而导致钢厂又开始复产，高炉的开工率在回升，钢厂产量在增加，这对矿石的也是客观的利多。

　　第四，人民币大幅贬值。最近离岸人民币汇率大跌，全球资金回流美国，导致美元指数大涨，人民币贬值速度加快，人民币贬值使得进口产品的成本增加，在一定程度上对铁矿也算是一种利好。

　　03 铁矿石的利空因素

　　相比之下，铁矿目前也存在四大利空因素：

　　第一，价格上涨与全球经济大环境背离。全球经济大环境是向下的，各类资产价格都大幅走低，与此同时，商品之间存在比价关系，60 美元的时候矿石将近 700 元，20 美元的时候矿石还是将近 700 元，这个是不太合理的。覆巢之下，安有完卵。在全球经济下行的情况下，铁矿石逆势上涨，与全球经济大环境背离，我认为这个是最大的风险。

　　第二，海外矿石供应预期恢复。去年巴西矿难导致供应大幅减少，今年基本修复，预期供应将会得到恢复。但是目前巴西那边受到疫情的影响，可能铁矿、大豆之类的港口暂时运不出来，使得这一利空预期暂时无法得到兑现。

　　第三，疫情影响全球铁矿石需求。海外疫情不仅影响供应端矿石的供应，同样也影响其他国家的需求，例如汽车产量下降，对矿石需求的利空，例如日本钢材价格大幅降低，现在大约在 46 美金左右，也是对矿石的需求产生压力。

　　第四，钢材下跌对矿石的负反馈。过去盘面上走的逻辑是矿石对螺纹的正反馈，矿石低库存、高疏港量价格坚挺，对螺纹有所支撑，带动螺纹一起上涨，这是从原料端给钢材端带来的正反馈上涨。一旦钢材价格开始下跌，钢材利润受到挤压，从而带动铁矿开始下跌，这是钢材端给原料端带来的负反馈风险。

　　04 关于交易预期的思考

　　至于做多做空，每个人都有自己的观点，我不去做过多评论，我一直在思考一个问题，就是黑色系一会儿玩预期，一会儿玩现实，而我只玩盈亏比。当我打算基于现实去做大盈亏比的交易时，盘面却在走预期逻辑，那我什么时候入场呢？这个问题也一直在思考！

　　首先，我们需要分析变量——预期。这个比较简单，预期要么是利多，要么是利空。定性都是比较容易的，比如春节之后开盘，由于疫情影响，很多品种都是走反套逻辑的，近月肯定是利好，至于远月是不是利多其实都不确定，可以确定的是近月一定是利空。当然，这个不是预期利空，而是现实利空，所以对近月的影响更大。

　　其次，根据预期判断期限结构。基本思路就是，如果一个消息是预期利空的，那么体现在远月价格一定是下跌的，期限结构容易变成 back 结构，或者远端的 contano 结构走平；如果一个消息时预期利多的，那么体现在远月价格一定是上涨的，期限结构容易变成 contango 结构，或者远端的 back 结构开始走平。

　　最后，当你打算交易的时候，结合着基差的情况，例如，你打算做多时，等待期货贴水的时候，打算做空的时候，等待期货升水的时候。这个升贴水是怎么来的，就是当市场有了一个预期，这个预期 price in 了，给出你一个升贴水的机会。

　　所以我觉得可以采取以下的思考方式去交易预期，本质上是做预期拐点，或者说是反预期交易：

• 　　预期利多→远月涨→ contango 结构→ price in →升水做空

• 　　预期利空→远月跌→ back 结构→ price in →贴水做多

　　当然需要注意的是，这里的远月是相对的概念，而不是绝对的概念。例如，我们以现货-近月-远月来看，相对于现货来说，近月就是远月，相对于近月来说，远月就是远月。这要取决于我们对利空时间的判断。

　　如果利空是短期的，我们上面的远月是指近月相对于现货来说，那么上面的 contango/back 结构其实就是基差的变化；如果利空是长期的，我们上面的远月是指远月相对近月来说，上面的 contango/back 结构就是月差的变化。

　　我最近在反思 rb5/10 从节后的反套逻辑，到后来的正套逻辑，这两波行情的演变。按照上面的思考逻辑，我们来回顾一下。

　　预期 1:疫情影响短期需求，利空。

　　预期利空→远月跌(rb05)→ back 结构(期货大贴水)→ price in →贴水做多

　　预期 2:长期疫情会控制，需求复苏，利多。

　　预期利多→远月涨(rb10)→ contango 结构(远端升水)→ price in →升水做空

　　因为，我发现，很多时候，当市场有一个预期的时候，我们往往能够判断出这个预期是利多还是利空，但是难就难在，我们往往无法去定量分析，究竟这个预期在盘面是否 price in 了，想来想去，我最擅长的是期限结构，所以就利用期限结构的变化来判断盘面是否把预期 price in 了，然后去寻找交易机会。

　　当然，需要注意的是，当 price in 发生之后，盘面不一定发生期限结构的根本性变化或者基差的升贴水变化，也有可能是维持原来的期限结构或者基差结构，只是比之前变得扁平了。当预期已经 price in 了，同时给出我们很好地安全边际，我们可以去做预期拐点了，或者也叫反预期交易。