全球股市恐慌性下跌 疫情过后市场或明显修复

　　新冠肺炎疫情形势成了全球股市的风向标。全球股市未来是否会受到疫情的长期影响？

　　对此，光大证券宏观分析师张文朗等的研究结论比较乐观：疫情在短期内对股票市场会有负面冲击，但不会对股票市场运行产生主导作用。国内外市场在疫情蔓延的第一个月内指数会出现下跌，在疫情蔓延半年内，股票市场会脱离疫情冲击的主导，更多回归基本面。

　　多米诺骨牌倒下

　　日韩股市是首批被推倒的“多米诺骨牌”。

　　若以指数单日下跌1%为市场恐慌情绪发酵标志的话，2月18日，日经225、韩国综合指数率先响起警报，分别下跌1.4%和1.48%。

　　2月20日，意大利敲响了欧洲股市“警钟”，当日意大利指数下跌1.52%。

　　这仅仅是暴跌前的“预演”而已。2月24日，全球股市恐慌情绪形成“共振”。按时区的先后顺序，各个国家和地区的重要指数接连暴跌。当日，最先开盘的亚太市场中，韩国综合指数跌3.87%，澳洲标普200跌2.25%；随后的欧洲市场里，英国富时100跌3.34%，意大利指数跌5.5%，德国DAX跌4.01%，法国CAC40跌3.94%；到了晚上，美洲大区的道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别下跌3.56%、3.71%、3.35%。日经225指数则因休市“逃过一劫”。至当周结束时，全球115只重要指数跌幅超5%。

　　部分市场估值过高等潜在因素让下跌雪上加霜。其中，单周跌幅均超10%、创下2008年全球金融危机以来最差单周表现的美国三大股指就是其中代表，仅一周其2019年全年的近半涨幅就遭吞噬。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，美股经过10年牛市后，估值已处历史高位，所以见顶只是时间问题。美股这一次大跌，很多人归咎于疫情，其实疫情仅是一个触发因素，真正的原因是因为美股估值太高了，累积了大量获利盘，特别是美国科技股。

　　数据显示，在美股大跌前，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数三大指数市盈率(TTM，下同)分别达23倍、37倍、24倍，约分别超过最近10年历史中位数水平35%、21%、26%。经过下跌后，目前三大指数市盈率仍超过最近10年历史中位数水平21%、7.7%、6.4%。

　　杨德龙认为，这次美股暴跌也预示其见顶风险在加大，美股有可能就此进入调整期。从基本面角度看，美国经济虽还未进入衰退，但去年下半年已出现3年期和10年期国债收益率倒挂，这是经济陷入衰退的一个信号。本来美股去年就要见顶，但由于美联储在特朗普施压下三次降息，把美股刺激起来了。

　　存在类似隐忧的还有韩国综合指数，其最新市盈率约18倍，是过去10年中位数的1.22倍；德国DAX指数最新市盈率约21倍，是过去10年中位数的1.24倍。A股上证指数和创业板最新市盈率分别为12.44倍、50.85倍，恰好位于过去10年中位数这一水平附近。

　　疫情高峰期后

　　市场有望明显修复

　　中金公司市场策略分析师刘刚汇总了“非典”以来，全球范围内6次传播范围较广、影响较大的疫情对股市的影响。

　　他称，短期而言，疫情的发展仍是决定市场和资产价格走势的关键。但单纯疫情本身并非改变市场趋势的决定性因素，过去6次疫情期间的表现存在差异也与当时的宏观和市场环境有很大关系。此外，疫情的高峰期可能是投资者情绪和市场表现企稳的一个重要“分水岭”。

　　刘刚分析，首先，并非每次疫情都对市场产生较为持续且广泛的影响，实际影响取决于疫情传播范围、严重程度以及当时的市场和宏观环境。其次，对主要爆发地市场的冲击幅度要大于全球其他市场。再次，疫情本身并非改变市场趋势的因素，而且高峰期过后，市场普遍都会出现明显修复。

　　从过去6次疫情高峰期后的表现特征可以看出，高峰期(一般指确认病例的增量见顶而非需要等到疫情完全消退)后，市场便开始企稳，高峰期后的1~3个月市场往往都有较为明显的正回报。

　　第四，跨资产比较看，风险资产通常更易受损，避险资产有一定防御性。由于疫情爆发初期，市场下跌更多为避险甚至恐慌情绪所驱动，因此风险资产往往都会更为受损，同时，避险资产在此期间都会起到一定对冲效果和防御性。但待峰值过后，上述关系往往又会逆转。