金价油价齐飞 隐忧就在不远处

　　2020年开年，当全球股市还沉浸在狂欢的气氛中时，两个品种意想不到地创下了新高——黄金和原油。由于美伊地缘政治风险不断升级以及贸易自由化的不确定性，金价年初至今大涨近4%，布伦特和WTI油价分别大涨近6%和5%。

　　由于美国发动夺命一击，与伊朗对峙升级，中东危局正加剧全球市场的动荡。截至北京时间1月6日19:40，布伦特原油报69.62美元/桶，WTI原油报63.82美元/桶，国际金价报1580美元/盎司。

　　2020年金价、油价将是怎样的走势？年初的凌厉涨势是否会持续？

　　上半年油价涨势难持续

　　2020年1月3日，地缘政治风波再起，消息称美国在伊拉克发动空袭，伊朗一名高级指挥官身亡，加剧了地缘政治紧张局势。这一因素直接推动当时国际金价大涨逾1%，油价更是飙升超2%，亚洲股市震荡。

　　据报道，在“定点清除”行动后，美国最新发现伊朗导弹部队进入高度戒备状态。美国总统特朗普警告称，如果伊朗袭击任何美国人或特定目标，美国将“可能以一种不成比例的方式”予以反击。

　　中东地缘局势剑拔弩张，引发了市场避险情绪，金价和油价都出现大幅波动。

　　“油价近期的上涨估计难持续，毕竟美国和伊朗军事实力悬殊。”上海中期期货研究员金诺对第一财经记者表示，“而且美国(的油气储备)已经进入季节性累库的周期。现在的炼油毛利也处于比较低的水平，不支持油价继续走高。柴油库存虽在五年低位，但是库存也在累积。”

　　尽管此前各界认为，2020年全球经济浅复苏将有助提振原油需求，不过金诺认为，目前冬季本来就是消费淡季，汽油累库也比较严重。

　　“油价上半年不大可能持续上涨。到下半年，美国的页岩油企业迎来偿还公司债的高峰，如果美国减产和OPEC+减产(石油输出国组织成员与俄罗斯等非OPEC产油国达成了全球石油减产协议)同时发力，可以关注原油是否能冲击80美元。”嘉盛集团资深外汇分析师黄俊对第一财经记者表示。

　　尽管如此，渣打中国财富管理首席投资策略师王昕杰对记者提及，“虽然伊朗并无实力与美国正面交锋，但潜在的报复行为也可能让油价再度产生波动。”他表示，目前的基本判断是，油价不太可能大幅上涨，因为下降的OPEC市场份额限制了其实质减产能力。

　　早在2019年底，各大机构在展望2020年时就预计油价会小幅上升，但没料到新年伊始涨势如此凌厉。

　　机构此前预计2020年原油价格中枢出现一定程度回升，表现为上有顶下有底的态势，行情将围绕三方面因素展开——经济增长带来的需求将有所恢复情况、美国页岩油的供应和美国原油出口情况，以及OPEC深化减产和库存。

　　就全球而言，预计经济总体可能呈现底部企稳态势，整体需求可能为先下降后回升，据EIA(美国能源信息署)、IEA(国际能源署)和OPEC预测，2020年需求总体好于2019年。从OPEC减产情况来看，预计减产计划效果有限，主要是看减产国的态度和实际库存情况，当前OPEC的市场份额已持续下滑到20多年来的低位——继卡塔尔之后，厄瓜多尔也宣布将于2020年1月退出OPEC，显示内部分歧加大，未来减产阻力增加。

　　而美国将转型为原油出口国，挪威和巴西成为非OPEC主要增产来源，2020年美国原油产量增量可能低于全球需求增量，这将缓解全球的供应压力。

　　最后从库存周期来看，预计在2020年中期以后进入主动补库周期，但OPEC+减产计划是否于2020年一季度结束并不确定，而且额外减产的方式增加了未来的不确定性，因此去库存周期可能更久。

　　金价仍有望维持强势

　　与此同时，黄金已经突破了2019年的全年高点。更值得注意的是，2019年12月以来，全球股市不断冲高，而在大部分时间里，黄金随着股市同步持续上涨。

　　短短两个月间，黄金从11月的最低点1460美元/盎司附近飙升至目前的1580美元/盎司，超出了2019年的高点1566美元/盎司。

　　“此次地缘冲突对黄金的利好只是一次偶然，黄金本来在2020年就有不少机会，”黄俊告诉第一财经记者，黄金在2019年的上涨和美联储的降息周期契合，主要因为其抗通胀性。2019年12月下旬，黄金重新开启一段上涨并且“股金同涨”，主推力是黄金的避险性。随着美股等核心资产不断创出新高，以及市场对2020年美国经济的担忧情绪，众多机构将黄金作为对冲风险的工具。如果2020年美国经济真的增长乏力，黄金的避险性可以对冲相应风险。

　　回顾2019年9月4日，黄金自2019年4月中旬从1266低点达到了本轮腾飞的最高点1557美元，2019年年初至此累计上涨超20%。此后，随着负收益资产减少，黄金多头头寸下降，金价开始回调。2019年11月，黄金在该回调位1450附近触底。

　　就目前来看，黄金已经冲破了阻力。“黄金月线级别的支撑位在1380(2013年9月到2019年5月长达将近6年时间的重要位置)，黄金向上突破后仅出现了一次回调，黄金的技术涨势在长线上仍保持完好，并有望进一步上行。地缘政治、美联储将主导2020年金价。”黄俊称。

　　接受记者采访的多家机构认为，2020年地缘政治、美联储货币政策、美元将对金价起到主导作用。

　　上海中期期货研究员闫星月告诉第一财经，目前仍看涨黄金，2020年的逻辑在于地缘政治的不确定性和美元弱化两方面，而股市则要观察货币政策的边际变化。

　　此外，各大机构认为，央行扩大资产负债表规模在所难免，这或将中长期利多黄金。“如果更多的央行加入美联储的阵营，金价可能会再上30%，并可能触及2000美元/盎司。这将是2020年的意外事件。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊告诉记者。

　　不可忽视的是，目前预计美联储2020年将维持按兵不动，但事实证明，对美联储的预测历来并不准确。各大机构普遍预计，2020年美联储至少还将降息一次。就目前而言，王昕杰认为，1600美元仍然是国际金价上行可能触及的点位，但再进一步上攻则需要有美联储降息、通胀上行等的配合。

　　地缘政治仍是2020最大不确定性

　　消灭敌人容易，消灭敌对情绪难上加难。不难看出，地缘政治风险仍是2020年的最大不确定性，而这一因素则在新年初就已展露无遗。

　　第一财经记者发现，根据2019年12月全球众多机构发布的2020年展望，各界对2020年的经济和市场表现都相对乐观，似乎地缘政治风险和贸易不确定性被低估。

　　例如，全球最大资管机构贝莱德(BlackRock)旗下的贝莱德智库此前认为，全球经济增长可能出现拐点，即所谓的“迷你复苏”，因此对今年更倾向于采取“承担风险”(pro-risk)的策略。贝莱德中国投资策略师陆文杰对第一财经记者表示，主因在于，2019年全球央行启动宽松政策，部分国家财政发力，这种宽松的立场对实体经济的传导往往存在一定时滞，“此次的时滞尤其长，主要由于保护主义情绪抬头。但我们预计2020年会有一个比较浅的增速反弹，经济增速回归到经济晚周期应有的正常趋势水平。”

　　但目前看来，隐忧仍然不容忽视。王昕杰表示，尽管看好全球股票市场，尤其是今年上半年欧元区和美国的股票，但在地缘政治风险和贸易不确定性下，一定的黄金配置仍然有助投资组合的韧性。

　　各大机构也认为，美元已经见顶并开始走弱，如渣打也预计美元将在 2020 年下跌 5%，这也是机构看多黄金的理由。不过，各界也认为，美元的走势仍取决于贸易形势。