美债收益率上升引发的忧虑与黄金“金丝雀”

　　GOLDMONEY的研究主管Alasdair Macleod撰文称，有证据表明，美国国债收益率可能会继续上升，从而暴露美国政府所处的债务陷阱。但市场参与者尚未意识到这一点，而以美元为基础的货币体系正在失去控制。随着信贷周期的危机阶段似乎来临，这一点将变得显而易见。

　　如下图所示，10年期美国国债收益率在8月末触底，较去年同期水平下跌逾一半。

　　一些人认为，美债收益率曲线倒挂状态解除暗示经济衰退风险已经消失。但是，如果美债收益率已经见底，那么随着时间推移，收益率将继续走高。图表分析师甚至预期10年期美债收益率将形成预示看涨的金叉，就像2016年11月17日那样，标志着收益率开始大幅上扬。

　　令人担忧的是，尽管自雷曼危机以来货币和信贷大量扩张，但仍出现了流动性短缺的情况。美联储不得不向银行系统注入5000亿美元，以保持隔夜利率维持在联邦基金利率目标。

　　部分分析人士表示，流动性危机确实存在。由于持有大量美国政府债券的银行向做空欧元和日元、并购买美国国库券和短期政府息票债券的对冲基金提供回购，纽约的银行体系变得紧张起来。之所以出现短缺，是因为那些被指定为全球系统重要性银行(GSIBs)的大型银行必须拿出超额准备金，以支付30天后的到期债务。预计在下一个季末(即12月31日)，《巴塞尔协议III》的要求所造成的压力将会加大。

　　这些压力首先在回购市场显现出来。除非美联储向市场注入大量的流动性，否则美债收益率将进一步上升。如果美联储不这么做，那些全球系统重要性银行可能会采取两种行动。首先，他们可能被迫减持美债，以释放一部分法定准备金，将其归类为超额准备金，来满日内流动性需求。其次，他们可以拒绝延长对冲基金回购，迫使对冲基金抛售美债，然后卖出美元以结清欧元和日元空头头寸。流动性的撤出可能会彻底摧毁一个或多个主要相对价值(RV)基金，从而唤醒长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)事件的幽灵。

　　由于外国买家是美债的最大持有者，因此，他们也掌握着美元的关键。他们持有美债的余额将直接和间接地影响美国国内的信贷扩张。自8月以来，外国投资者净卖出774亿美元美债。如果海外需求停滞不前，可能会引发美国国内的回购危机，因为纽约的全球系统重要性银行和相对价值基金持有过多的美国政府债券。

　　美元贸易加权指数的走势图似乎表明，美元上行艰难，可能逐渐失去特朗普当选美国总统后不久形成的看涨势头。

　　如上图所示，美元可能会继续走低，这与外国资本流入的减少相一致。

　　如果美债收益率上升伴随着美元下跌，那是因为市场认识到美国政府正面临一场严重的融资危机，这让人想起上世纪70年代的英镑市场。

　　美元下跌将是一个信号，因此必须关注贸易加权指数，更重要的是关注黄金价格。金价尤其像是煤矿中的金丝雀，在这种情况下，纽约商品期货交易所(Comex)的持仓量达到创纪录水平，鉴于金价没有上涨，这表明压制金价的操作已经展开。因此，有理由认为，全球系统重要性银行缺乏超额准备金以及黄金受到抑制是金融危机已经开始的间接证据。