美联储未来降息会更为谨慎

　　美联储将根据美国经济形势相机抉择。根据目前形势判断，未来不降息的概率较大。

　　日前，美联储正式公布了2019年10月议息决议，宣布降息25个基点，下调联邦基金利率至1.5%-1.75%，符合市场预期。此次降息是本年度的第三次降息。中国工商银行城市金融研究所分析师郭可为向中国经济时报记者分析了美联储此次降息的必要性以及未来降息的可能性。

　　三大降息主因

　　分析美联储连续本年度第三次降息的主要原因，郭可为向本报记者表示，降息的主要原因包括三个方面。

　　首先，经济下行压力逐渐显现。2019年以来，美国经济整体趋弱，前三季度GDP年化季率分别为3.1%、2%和1.9%。三季度美国经济增速较二季度略有放缓，但好于市场预期的1.6%，而实际GDP同比继续回落到2.0%，是2016年以来的新低。美国经济放缓的原因主要包括：一是美国制造业大幅低于预期。美国9月ISM制造业PMI由上月的49.1继续下滑至47.8，为2009年6月以来的新低，显示全球经济放缓及贸易纠纷对美国制造业的负面冲击正在加剧。二是美国近期非农就业人数增长放缓，工资增速回落，劳动力市场整体呈现后继乏力的态势。三是美国9月零售环比下跌0.3%，为近7个月以来首次下滑。这些迹象促使美联储不得不考虑进一步降息。

　　其次，通胀水平低于美联储目标。自今年年初以来美国通胀维持低迷走势。美联储7月末首次降息以来，美国通胀形势几乎没有改善，9月消费者物价指数(CPI)同比增长1.7%，与8月持平。剔除食品和能源价格后核心CPI同比增长2.4%，与上月持平。美联储衡量通胀的重要指标——个人消费支出(PCE)物价指数8月同比增长1.4%，核心PCE物价指数8月同比增长1.8%，均低于美联储2%的目标。在国内外压力持续加大的状况下，美联储缺乏继续等待观望通胀是否回升的理由。

　　继续降息的可能性较小

　　美联储将在12月10日展开年内最后一次议息会议，是否继续降息存在一定的不确定性。郭可为预计，美联储将根据美国经济形势相机抉择。根据目前形势判断，不降息的概率较大。

　　他进一步分析认为，主要有四大影响因素。

　　首先，美联储对未来推进货币宽松政策有了更严的标准。FOMC删除了自6月份以来在会后声明中出现“采取适当行动维持经济扩张”措辞，取而代之的是更为温和的语言：“委员会将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响，评估联邦基金利率目标区间的适当路径。”这一措辞的改变，足以说明美联储未来降息将会更为谨慎。

　　其次，美联储对当前经济环境的看法较为积极也是12月暂停降息的一个理由。在新闻发布会中，美联储主席鲍威尔对美国当前经济环境与外部风险的表态较为乐观，强调了消费的稳健与外部风险的缓和。考虑到明年美国将举行总统大选，特朗普政府将着力保证良好的经济和股市表现，因此未来美国经济“软着陆”的可能性增加，美联储后续货币政策偏鹰的概率也会上升。

　　再次，内部持续存在分歧加大了12月继续降息的难度。从2015年加息周期启动以来的历次FOMC会议投票情况可以发现，若FOMC委员们的意见基本一致，则加息或者降息可持续推进，如2018年全年四次加息共100个基点。如果FOMC委员们的意见持续存在分歧，那么未来货币政策会有所调整。以2016年为例，从7月议息会议开始，每次议息会议都有1-3名委员要求加息，最终美联储在年内最后一次会议中选择加息。当前，美联储内部始终有两人反对降息，这给12月议息会议是否降息增添了一定的不确定性。

　　最后，美联储近期推出多项措施也使持续降息的必要性降低。自今年10月以来，美联储先后开始每个月购买600亿美元短期美债，以及开始扩大回购市场隔夜和定期操作规模，分别将规模上限提高到1200亿美元和450亿美元。这些行动给予了美联储暂停降息的时间和空间。一方面，这些举措有助于缓解金融市场的美元流动性紧张的局面。另一方面，购买国债的计划至少延续至明年的第二季度，两项回购操作延续到明年1月，美联储可以根据形势变化和市场反应再作货币政策决定。