7月资金价格坐“过山车”开始回落 未来重点不在降息仍在疏通资金淤积

　　七月最大的央行市场操作悬念终于揭晓。

　　7月23日，中国人民银行发布公告称，开展定向中期借贷便利(TMLF)操作2977亿元，并开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元，两项操作合计4977亿元，与当日中期借贷便利(MLF)到期量5020亿元基本相当。公告称，开展上述操作后，银行体系流动性合理充裕，今日不开展逆回购操作。

　　“23日有1600亿元央行逆回购和5020亿元MLF到期，市场此前十分关心当日央行会采取什么样的操作手段进行对冲。此前1月、4月等季度首月都采取了TMLF的操作方式，因此本次央行采取TMLF部分替换到期MLF的操作方式，基本符合市场预期。”广东地区某股份行同业交易员向21世纪经济报道记者表示，“7月中旬受税期扰动短期资金价格上涨较快，目前税期已过，资金价格出现下行，央行没有继续通过逆回购进行投放也是正常的。”

　　虽然23日央行减量续作MLF，并不开展逆回购操作，净回笼资金1643亿元，但资金价格仍保持稳定。从Shibor来看，23日各期限Shibor利率全线下行，其中隔夜Shibor下行10.78BP报2.5620%，7天Shibor下行5.80BP报2.6340%，其余中长期Shibor变化则十分微弱。从质押式回购利率来看，23日DR001加权利率为2.5543%，继续小幅度下行。

　　TMLF如约而至

　　多位金融市场人士向21世纪经济报道记者介绍，7月中是企业缴税大月，而税金从纳税人账户划出后，进入银行内部的财税库银账户后再划缴至国库，因为缴税时银行主要融出短期限资金，所以隔夜资金利率上行幅度最大，而中长期资金利率变化幅度较小，但缴税时点过后，短期资金价格也会逐步回落。

　　除缴税因素外，某城商行被接管等风险事件带来的流动性分层效应、地方债加速发行等，也是近期造成资金价格波动的原因。

　　“最近资金价格跟坐过山车一样，5月底某城商行事件发生后资金突然收紧，中小金融机构尤甚；但到了7月初隔夜价格却低于1%，最低成交为0.7%左右，也堪称‘活久见’。但此后则不断走高，上周最高隔夜成交达3%，不过从本周一隔夜资金价格就开始下跌，23日午盘后融出机构较多，隔夜资金价格继续下滑，约为2.55%左右，但仍然高于历史多数时期。”华北地区某农商行交易员表示。

　　不过，从央行近期的操作来看，呵护市场流动性意图依旧十分明显。7月16日至7月22日，央行六个交易日累计净投放资金5215亿元，7月15日央行对当日到期的1885亿元中期借贷便利(MLF)等量续作的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量2000亿元，并对县域农商行的第三次降准，释放长期资金约1000亿元，即使算上今日回笼资金1600多亿元，这7个交易日央行也给市场补充了大量“弹药”。

　　“今日央行选择用TMLF部分替代到期MLF，一是体现了在总投放量稳定的情况下，对结构进行优化，因为TMLF利率较MLF利率低15BP，有助于降低金融机构资金成本，鼓励金融机构进一步加大对民营和小微企业支持力度。”中国民生银行首席研究员温彬对21世纪经济报道记者表示，“二则在全球央行纷纷降息的背景下，TMLF利率并未下调，说明当前流动性状况总体充裕，同时鉴于近期食品价格仍有上涨压力，政策利率暂时保持不变。不过，本月末美联储降息已是大概率事件，如果通胀压力缓解，下阶段政策利率仍有下调空间。”

　　货币政策注重结构优化

　　在全球经济增长不确定性增强、政治经济摩擦加剧的背景下，多国央行开始采用宽松的货币政策来刺激经济。上周，韩国、印尼、南非与乌克兰四国央行同时开启降息操作。此外，7月24日欧洲央行将公布利率决议，美联储也将在本月30日至31日召开政策会议，市场对于美联储、欧盟的降息预期升温，也在关注中国央行是否会跟随降息。

　　21世纪经济报道记者采访的多位分析师表示，外部主要经济体降息的确会为中国货币政策打开空间，但目前中国货币政策关注的焦点不在于降息与否，而在于如何疏通货币政策传导机制，引导实体企业贷款利率下行，解决货币市场和信贷的信用分层问题。

　　从具有标志意义的DR007来看，去年以来央行通过多次降准给市场提供充裕资金，DR007从2018年一季度的2.8%以上回落至目前2.6%附近，但同期的一般贷款利率的变化却明显滞后，宽货币向宽信用传导的渠道仍不通畅。

　　“为解决这个问题，一方面央行在努力维护较为宽松的流动性环境；另一方面也在更多通过定向的方式，如定向降准、定向续作MLF等，引导银行资金进入实体经济，未来的货币政策工具会更加注重优化结构。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟对21世纪经济报道记者表示，“除定向工具外，近期央行也在通过推进利率市场化改革，用利率并轨的方式来疏通货币政策传导机制，引导实际利率下行，加大金融对实体经济的支持力度。”

　　如近期中国人民银行行长易纲在接受《财新》采访时表示，存款基准利率仍将保留相当长的时间，以免出现存款大战；贷款利率定价机制要进一步改革，贷款基准利率淡出，由市场化报价利率来取代贷款基准利率，同时参考中期借贷便利(MLF)等一系列市场化利率，目前的利率水平是合适的。

　　除此以外，信贷需求不旺、实体经济下行压力下信用风险增加等，也是目前货币政策传导不畅的原因之一。

　　“近期央行给予县域农商行等农村金融机构定向降准，并在市场操作上定向支持，这些对于中小金融机构的经营肯定是有好处的。但从实际情况看，货币政策宽松只能让实体经济有一个相对较好的流动性环境，但并不能解决县域实体经济下行，投资、信贷需求不旺等问题。”甘肃地区某村镇银行行长对21世纪经济报道记者表示，“银行也在为没有好项目着急，还是更多希望在减税降费、引导投资需求、财政等政策上继续发力。”

（文章来源：21世纪经济报道）