市场担忧与憧憬并存 风险和避险资产齐涨

　　“短期而言，还不需要调整为防御性策略，参考1998年的情形，在美联储第一次降息的12个月内，对于风险资产还是有一定的提振，但目前开始思考或者说有意识地向防御性倾斜还是有必要的。”王昕杰说。

　　“盛世买股票，乱世买黄金。”放眼当下，这一规律似乎显得有几分矛盾。

　　7月4日，国际金价高位企稳，今年以来已上涨11%，全球国债收益率延续屡创新低的趋势，但与此同时，国际股市一片收涨，隔夜标普500指数离3000点咫尺之遥，欧股一片飘红。

　　上述风险和避险资产“齐飞”的现象，不禁让人有些困惑，背后的市场逻辑是什么？

　　宽松预期升温、实际利差收窄

　　就在7月3日，现货黄金一度触及1435.99美元(每盎司，下同)高位；今年迄今，金价已上涨11%。

　　“这一轮金价上涨背后的直接原因还是美联储的政策动向。”渣打银行(中国)财富管理部投资策略总监王昕杰对21世纪经济报道表示。

　　其实，在今年早些时候金价表现比较普通，直到5月末、6月初，美联储降息预期升温时，金价开始“飙升”。

　　“金价在技术面突破了1350美元的关键位置后，未来上行的空间非常大。”王昕杰说。

　　美联储在6月19日释放一个重磅信息，在会议声明中删除了对利率“保持耐心”的措辞，就是为加息打开了大门，最快有可能在7月份就降息。现货黄金价格在美联储“鸽声”过后大涨2%，创出了6年高位，6月份上涨超80美元。

　　在美联储宽松预期升温之下，美国十年期国债收益率持续下跌，目前已跌破了2%，美元也开始呈现出疲态，而美元的下跌，使得持有黄金的机会成本也随之下降，利好金价。

　　除了上述原因之外，还有其他因素助推了金价此轮的上涨。

　　“伴随着中美2019年第二季度数据的疲软，引发了投资者对2019年全球经济增长前景的担心。与此同时，美元因本国政治经济原因，表现缺乏亮点。这使得黄金一举突破了自2016年来被压制的阻力水平。”FXTM富拓中国市场分析师刘敏对21世纪经济报道表示。

　　刘敏还指出，数据显示，全球各央行于2018年不同程度地提高了黄金储备。背后的原因包括了各央行对于美元信心的减弱以及对于未来经济不确定性的担心。央行显著增加黄金储备也为黄金上涨起到了背书作用。

　　对于后续金价走势，市场中不乏大胆的预测。Tudor Investment的Paul Tudor Jones称，一旦突破1400关口，那么金价就要冲击1700美元了。

　　“金价短线冲高后，一方面市场可能会冷静下来，另外，G20会议提振了市场的风险偏好，黄金面临一定的回落压力，我们认为1375-1380美元是较好的缓冲区间。不过放眼12个月以上的中长期，黄金处于一个上行趋势，因为美联储减息预期、美元走弱及经济放缓等因素，我们看到1600美元。”王昕杰说。

　　除了黄金之外，包括全球国债、日元等在内的其他避险资产也在近来持续上涨，尤其是发达国家国债收益率持续走低，十年期美债收益率目前已跌破2%，另据中金海外策略组近日发布的研报显示，全球负利率债券规模也达到13万亿美元的历史纪录。

　　然而避险资产上涨的同时，风险资产也齐涨。一方面美股再创新高，另外法国和德国股市、韩国和俄罗斯股市等都有不错的表现。

　　中金海外策略组认为，风险和避险资产同涨的背后是全球宽松预期升温、利率水平特别是实际利率的大幅下行。

　　“在我看来，近期国债和一些货币的上涨倒不是受避险需求的推动，在美联储降息意向明确后，推升了其他货币对美国的走强，带动了其他货币资产的上涨，反映的是实际利差的收窄。”王昕杰说。

　　刘敏则表示，风险资产与避险资产同涨的情况，因为大家一方面在为不确定性做避险，一方面又不愿错过短期利好带来的憧憬。

　　美联储下半年降息或提振风险资产

　　中金海外策略组分析7月份的全球行情时称，G20峰会所释放的利好消息将有助于缓解5月初以来持续升温的担忧情绪，进而推动风险偏好修复、接棒宽松预期对风险资产的支撑。因此，在这一驱动逻辑边际切换的背景下，短期内，股市等风险资产或得到提振、而利率债和黄金等避险资产则可能因风险偏好和资金流向变化承受一定压力。

　　就今年下半年来看，中金给出的资产配置排序为黄金、股票、利率债、信用债、大宗商品。

　　那么，到该防御的时候了吗？

　　有可能“时候未到”。“如果美联储在下半年如预期减息，那么就可以延后经济衰退的到来，一定程度上可以提振风险资产的表现，下半年的市场走势可以参考1998年的情形。”王昕杰说。

　　他续称，当时在美联储第一次减息后的12个月，风险资产都普遍上涨，经济正式进入衰退是美联储第一次减息后的三年。

　　目前市场对于美联储7月30~31日议息会议的降息预期很高，芝商所(CME)“美联储观察”最新数据显示，市场参与者预计美联储7月降息的概率为100%。

　　“短期而言，还不需要调整为防御性策略，参考1998年的情形，在美联储第一次降息的12个月内，对于风险资产还是有一定的提振，但目前开始思考或者说有意识地向防御性倾斜还是有必要的。”王昕杰说。

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（文章来源：21世纪经济报道）

（原标题：市场担忧与憧憬并存 风险和避险资产齐涨 防御模式尚未全面开启 但可开始准备）