德拉基鸽声大作全面看衰经济前景 欧元续创近三周新低

　　北京时间周四3月7日21:30，欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会，鸽声大噪，全面下调今明两年增速和通胀预期。截至发稿，欧元兑美元短线下挫13点，触及2月15日以来低点至1.1253，日内最大跌幅达0.5%。而在稍早前，欧洲央行宣布了新一轮定向长期再融资操作，截止德拉基发布会召开前，欧元短线暴挫近50点。

　　北京时间周四(3月7日)21:30，欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会，鸽声大噪。截至发稿，欧元兑美元短线下挫13点至1.1253，日内最大跌幅达0.5%。

　　而在稍早前，欧洲央行公布的新一期利率决议，维持各项利率参数不变，但宣布了新一轮定向长期再融资操作，截止德拉基发布会召开前，欧元短线暴挫近50点，触及2月15日以来低点至1.1260。

　　德拉基表示，欧洲央行对经济进行了全面评估，准备按需调整所有工具。融资条件、劳动力市场、工资增长是扩张的基础。

　　主要看点

　　① GDP增速

　　德拉基称，近期增长前景弱于预期，经济面临下行风险，增长放缓将持续到2019年底，即将公布的数据仍然疲弱，尤其是制造业数据。经济数据的减弱意味着经济扩张步伐的大幅度缓和。

　　欧洲央行预计2019年GDP增长1.1%，此前预估为1.7%；预计2020年GDP增长1.6%，此前预估为1.7%；维持2021年GDP增长预期1.5%不变。

　　德拉基表示，2019年GDP预测的下修是“实质性的”。

　　② 通胀

　　欧洲央行预计2019年通胀为1.2%，此前预期为1.6%；预计2020年通胀为1.5%，此前预期为1.7%；预计2021年通胀为1.6%，此前预期为1.8%。

　　德拉基强调，欧洲央行决定的目标是提高通胀率，潜在通胀依然温和，通胀将在年底前继续下降。

　　③ 利率前瞻指引

　　德拉基强调，再投资、强化利率指引将提供支持，欧元区的借贷条件依然有利，新措施将确保贷款条件有利。

　　④ 风险因素

　　德拉基还指出，劳动力成本压力加大了，地缘政治方向和贸易保护主义令信心承压。他敦促各国政府必须大幅加快改革的实施，提高长期增长潜力。

　　非常规方式推动经济

　　欧洲央行担心，如果银行开始偿还明年到期的这些贷款，其资产负债表将迅速萎缩，自动起到政策紧缩作用，而此时正值经济需要一些额外支持之际。

　　当经济放缓变得明显，并对区域货币构成威胁时，央行将寻找非常规方式来推动经济，特别是当基准利率处于负值区域时。

　　将流动性注入欧元区的一种方式是，通过有针对性的长期再融资操作(TLTROs)来实现增长和价格压力。TLTRO的央行新增贷款可能刺激银行信贷，更重要的是，帮助银行对之前的贷款安排展期。

　　有针对性的长期再融资操作(TLTROs)的一般定义是：通过支持对经济的贷款，来增强货币政策传导机制功能的贷款协议。

　　从本质上讲，它们是为银行创设的激励性长期贷款结构，以此鼓励增加贷款。贷款超过特定基准的银行将能够以0至-0.4%的利率向欧洲央行借款。预计这些银行的净支出将保持在基准之上，违反这一水平将意味着他们需要提前偿还借款。

　　这意味着，如果银行贷款充足，欧洲央行反而还要倒贴它们利息，而且由于银行贷款是欧元区的主要信贷来源，这反过来会增加私人支出。

　　尽管TLTRO不能保护银行免于破产，但它们的目标是稳定其收入来源，因为它们提供的利率非常低，可以确保贷款的稳定性，从而提高银行的流动性比率。

　　银行及其伴随的经济环境越脆弱，它们就越是依赖从欧洲央行获得有吸引力的长期贷款。如果无法从欧洲央行获得现有债券到期的新一轮融资，流动性稀缺的银行，尤其是意大利银行，受到的打击会是最大的，这可能意味着欧元面临重创。

　　TLTRO是否划算？

　　但这种放缓很大程度上是输入性的，超出欧洲央行的控制范围。而且刺激政策实行已有数年之久，利率仍远低于零水准，因此央行的政策手段也十分有限。

　　欧洲央行已分别在2014年6月和2016年6月完成前两轮TLTRO融资，所有这些贷款预计将在2020年6月到期。新一轮融资必须在今年6月之前完成，因为距离到期日不足一年的债务不计入流动性。

　　如上图所示，欧元受到打击，因为欧银首次宣布将增加对欧元区银行的“廉价贷款”，这些贷款始于2014年。市场对这一消息的反应非常糟糕。由于欧元区似乎已从2008年金融危机中复苏，市场并未预期欧洲央行将需要向银行提供贷款，这只能意味着经济不像人们所认为的那样强劲，经济需要刺激。

　　法国巴黎银行在客户报告中称：“虽然欧洲央行手中还留有一些弹药，但缺乏那种‘轻松的’、无成本选项。”

　　报告补充说：“欧洲央行认为，目前放缓主要由暂时性因素所致，这些因素很快就会消退。但这一观点受到近期数据的挑战。实际上，宏观经济前景的恶化似乎要比央行最初想像的更为普遍和持久。”

　　欧洲央行迄今仍坚持主张，经济增长减速是暂时的，很多拖累因素将在春季后消除。近期一些指标似乎显示出暂时企稳迹象，对欧洲央行的谨慎立场构成支撑。

　　更加令人担忧的是，预计未来几年通胀率仍将明显低于欧洲央行接近2%的目标，意味着2020年代很长时间内都无法达到央行通胀目标。

　　德国商业银行分析师Michael Schubert称：“事实上，即使欧洲央行放松货币政策，也无法改变导致欧元区经济当前疲势的很多因素，这也说明进一步货币政策措施影响相当有限，从负利率水平、创纪录的流动性过剩、以及当前问题的性质来看，(进一步措施)的影响可能不大。”

　　德拉基任期将届，欧洲央行将迎人事大变动

　　欧元区领导人未来几个月将得要选出新任欧洲央行行长，并且将有半数的欧洲央行执委、以及超过三分之一管理委员会委员变动，规模之大为欧元上路20年来首见。

　　在5月底的欧洲议会选举之后，对于欧洲央行下届行长、欧盟执委会新主席、以及欧洲理事会新主席的任命，料将都以整体人事布局的一部分来进行协商。

　　德拉基是在2011年正式接掌行长之前四个月获得任命。今年的时程会更紧凑，但程序应该会在欧洲夏季假期之前完成。

　　行长一职德国人多半没戏

　　最重要的当然是行长一职，德拉基的任期将在10月31日届满。德国人希望现任德国央行行长魏德曼能够接替德拉基，但是魏德曼已经得罪了不少人。他公开反对欧洲央行的刺激计划，外界则是认为刺激计划有助于振兴经济；他还和意大利总理就财政纪律议题公开吵了起来。柏林当局也暗示，德国将会寻求欧盟执委会主席职位，而不会为魏德曼打一场苦战。

　　还有哪些竞逐者？

　　除了德国的魏德曼，在行长职位上，法国的维勒鲁瓦、芬兰的雷恩和利卡宁都是角逐人选。法国的科尔也被媒体点名很有希望，但由于届时科尔仍是现任委员(任期要到12月31日)，不符合再任命的资格。

　　欧洲央行首席经济学家普雷特的任期到5月31日，爱尔兰央行行长连恩获选为首席经济学家，几乎已是板上钉钉的事。其他两个执委职位尚无定论。