德拉基放鸽：经济有下行风险 但暗示肯定一大预期

　　北京时间1月24日21:30，欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会，坦言近期经济数据弱于预期，经济前景面临下行风险。但德拉基也承认，市场理解了我们的政策反应机制。欧元短线探底逾30点，刷新一个月低点至1.1306后悉数回补跌势。

　　北京时间周四(1月24日)21:30，欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会，坦言近期经济数据弱于预期，经济前景面临下行风险。欧元兑美元一度下挫逾30点至1.1306，刷新2018年12月17日以来低点。

　　不过德拉基最新最新言论显示：市场押注欧洲央行在2020年首次加息，表明它们理解了我们的政策反应机制。欧元兑美元短线反弹逾35点至1.1343，回补欧洲央行行长德拉基讲话后的全部跌势，并转升20至1.1358。

　　稍早前，欧洲央行公布新一期利率决议，维持三大利率不变。且声明表示，欧洲央行将保持现有关键利率水平不变至少到2019年夏季末。在第一次加息后，进行再投资更长一段时间。欧元短线震荡下跌逾15点至1.1331。

　　德拉基坦言，近期经济数据比预期更弱，反映了外在需求疲软。持续的不确定性给市场情绪带来了压力。

　　德拉基讲话六大看点一览：

　　① 货币政策：维持通胀仍需要大量刺激措施，经济仍需大量刺激；

　　② 利率前瞻指引：欧洲央行准备适当调整所有工具，前瞻指引和再投资提供了必要的便利；

　　③ 经济：近期经济数据比预期更疲软，收到的数据信息比预期的要弱，数据反映了外在需求疲软，持续的不确定性给市场情绪带来了压力，全球经济增长将持续放缓劳，动力成本压力增强；

　　④ 通胀：不断上升的工资增长支撑着通胀压力，潜在通胀温和，未来几个月通胀将放缓因油价下跌，潜在通胀将在中期回升，工资增长将支撑潜在的通胀；

　　⑤ 风险因素：经济前景面临下行风险；

　　⑥ 财政政策：必须大幅加快改革的实施，重申需要重建财政缓冲，敦促各国政府提高长期增长潜力。

　　欧洲央行购债举措已经正式结束，但随着经济数据和通胀都表现不佳，欧洲央行没时间放松。决策者已经承认，欧元区放缓持续时间可能长于预期。毕竟，中国经济放缓和美国政府关门在拖累全球经济增长，而且欧元区还需承受英国脱欧的影响。

　　德拉基将不得不采取平衡行动——解释欧元区周期性趋势放缓的问题，同时强调决策当局对经济前景的潜在信心。随着大部分政策火力的耗尽，德拉基将谨慎地使用他剩下的、为数不多的几个工具。

　　欧元区经济2019年惨淡开局

　　周四公布的一项调查显示，2019年年初，整个欧元区的商业活动几乎没有扩张，因为新工作的减少意味着增长处于2013年年中以来的最低水平。对于欧洲央行的决策者来说，这些调查结果将是令人失望的。

　　IHS Markit首席商业经济学家克里斯·威廉姆森表示，2019年的开局非常令人失望。许多人一直在期待第一季度出现反弹，但事实并非如此；企业和家庭支出有所减少，反映出人们对总体经济环境的担忧。

　　法国一季度经济可能萎缩0.1%

　　法国商业活动1月意外下滑，在需求疲软和反政府黄背心活动的影响下，以四年多来的最快速度下滑。法国1月综合PMI降至47.9点，这一跌幅使该指数跌至2014年11月以来的最低点，

　　威廉姆森指出，许多公司表示，他们继续看到黄背心活动造成的破坏。除了黄背心活动之外，英国脱欧和欧洲经济前景的不确定性也给商业情绪带来了压力。如果企业活动维持在1月水准，则暗示一季度经济可能较前三个月萎缩0.1%。

　　德国制造业四年来首次萎缩

　　周四公布的PMI数据显示，德国1月份制造业出现4年多来的首次萎缩，显示出自2012年以来的最大降幅。

　　威廉姆森指出，疲弱的新订单已连续4个月下降，制造业在未来几个月将会更加疲软。生产商将开始缩减在德国的扩张计划。制造业的疲弱可能会在今年晚些时候蔓延到服务业。

　　德国这个欧洲最大经济体的出口商受到贸易紧张局势的打击。德国去年的经济增长率为5年来最低，为1.5%，而2017年的增长率为2.2%。

　　这些都表明，欧元区目前正在增长甚至低于趋势，因此通胀压力可能需要更长时间才能建立，从而测试欧洲央行的可信度，欧洲央行自2013年初以来一直低于其价格增长目标。

　　美国银行美林证券的经济学家认为，鉴于自12月中旬以来经济数据的表现，欧洲央行很难不承认风险平衡的转变，他们必须直面这一窘境。

　　欧元区衰退风险再起

　　一连串疲弱的数据——包括欧洲最大经济体德国去年下半年勉强躲过衰退，显示经济成长已放缓。不少分析师预期，欧洲央行料将等到四季度才调升存款利率。他们并称，欧元区陷入衰退的机率已增加。

　　凯投宏观首席欧元区经济分析师Andrew Kenningham说：“尽管今年或许能避免彻底衰退，但美国放缓程度较预期严重，可能就足以造成温和的衰退。”

　　荷兰安智银行(ING)首席欧元区分析师Peter Vanden Houte表示：“对欧元区来说，英国脱欧也是个重大风险，它可能导致对英国的出口受影响，而这是一个可能打压经济增长的额外因素。”

　　荷兰合作银行的宏观策略负责人Elwin de Groot说：“经济要陷入衰退需要某些先决条件，我还没看到这些条件。前景显然面临一些下行风险，但我们也承认，当我们回顾过去几个季度的情况时，我们在数据中看到的疲软状况至少有一部分可能仍是暂时的。”

　　为了缓解市场对欧洲央行过早退出非常规政策的担忧，德拉基可能会就欧洲央行对银行长期贷款的研究提供新的见解。

　　政策实施陷入困境？

　　大部分分析师现在都认同美国乃至全球经济增速已见顶，因此困境可能很快出现。德拉基很有可能成为迄今为止第一位在任职期间没有加息的欧洲央行行长。德拉基的任期将于2019年10月结束。

　　凯投宏观的Kenningham称：“我们认为欧洲央行将完全错过这次全球紧缩周期。2018年末GDP增速突然放缓，今明两年很可能将低于趋势增长率。因此，核心通胀率将远低于目标水平，管理委员会的鹰派不会赢得支持政策紧缩的辩论。”

　　欧洲央行上个月结束了具有里程碑意义的2.6万亿欧元债券购买计划，并维持了2019年晚些时候可能加息的指引。但现在看来，经济增长似乎比几周前想象的要弱，这表明其下一步行动甚至可能是放松，而不是紧缩政策。

　　然而，并非所有人都相信德拉基和欧洲央行将作出措辞转变。一些经济学家认为，德拉基要是在去年12月承认，欧元区经济风险偏向于下行，那将使得其很难证明在2018年底结束资产购买的合理性。

　　法国巴黎银行高级欧洲经济学家Spyros Andreopoulos在一份报告中写道，现在这样说，仍然暗示着可能“偏离政策正常化的道路”。

　　他说：“我们认为这需要证据显示经济增长将更为持久的下调，而通胀前景将会减弱。无论如何，市场仍然认为今年加息概率超过50%。如果理事会改变措辞，它必须说明它将采取什么措施来减轻下行风险。我们认为，他们还没有这样做。”