欧元和英镑2019年“必有大行情” 欧洲央行也恐大变脸（下篇）

　　2018年转瞬即逝，展望2019英国脱欧局势料尘埃落定，欧洲央行也有望开启货币正常化路径，2019究竟能否成欧系货币爆发元年，欧元、英镑又会否各自走出独立行情，本文将做深入剖析。

　　两把把利剑悬顶，欧元难真正企稳回升

　　尽管像高盛、美银美林等著名投行都在2019年的外汇前瞻预测中看多欧元，但笔者却对此表示异议，接下来将从欧元区经济基本面、内部政治局势以及欧洲央行货币政策这三个方面来阐述详细逻辑。

　　利剑一：☆欧洲经济基本面恐进一步恶化，三大主要成员国均经受考验

　　欧洲2019年经济前景不太乐观。第一、欧洲央行今年要退出量化宽松政策，但过去两年欧洲经济增长靠宽松的货币政策支撑，未来货币政策要慢慢却要转向中性。

　　欧洲经济本轮复苏在较大程度上受美国和中国带动，当中国经济开始下行、美国经济半年后也即将下行的情况下，欧洲经济的内生性增长也值得怀疑，另外，意大利、希腊等南欧国家的债务问题有恶化的迹象。

　　从去年的一些数据来看，目前尚未出现基本面的拐点，2018年前三个季度，欧元区这个拥有28个成员国的组织的经济增速大幅下滑，2018年第三季度GDP增速从2017年的接近2.7%下滑至1.6%，季度增长也已经减半，从0.4%降至0.2%。

　　汇通网提醒，当2018年四季度的GDP数据将在1月31日公布时，届时可能开始出现进一步萎缩，因欧元区经济支柱德国第三季度的增长率已经跌入负值0.2%。

　　一些反应市场情绪的指标也出现了严重的恶化。从2018年一月起算到去年11月截止，欧洲消费者信心指数已经从1.4降至-3.9，投资者信心指数在一年内从31.1降至-0.3。

　　最新公布的数据显示，欧元区12月制造业PMI与预期值51.4持平，但低于前值51.8，创2016年2月以来最低水平，已经出现12连降丝毫没有怀暖的迹象。这暗示在2018年欧洲经济扩张动能已经衰退的条件下，情况依旧没能好转预计2019年欧元区下行压力进一步增大。

　　☆欧元区2019年面临的经济问题是，几乎所有主要成员国都存在爆雷的可能性。

　　☆德国难适应汽车排放新规，外有美国贸易政策虎视眈眈

　　几十年来，德国作为欧盟经济增长的引擎，但经济却难持续高速发展。在去年秋季的时候，德国政府曾将2019经济增长预期从2.1%下调至1.8%，,不断上升的保护主义倾向以及国际贸易冲突导致德国经济在未来面临不确定性，这些因素对所有相关方都不利。

　　为重振美国制造业，特朗普曾提出对进口汽车征收20%关税的想法，后与欧委会主席容克达成君子协议暂时放弃该计划。

　　美国商务部长罗斯曾在接受访问时表示，特朗普在最终决定是否推行汽车关税的问题上，有“很多灵活空间”和“完全的自由。美国商务部目前正在进行针对汽车进口的“232调查”，调查进口汽车及零部件是否伤及美国国家安全、美国是否应该采取配额和关税组合对其进行限制。

　　这一报告预计在今年2月17日出炉，即使双方做出妥协，欧洲仍可能会做出一定的让步。

　　另外，一部分可能令德国经济失速的原因是，该国的汽车制造商难以适应欧盟的温室气体排放目标。市场研究机构IHS Markit的一项分析显示，从雷诺到戴姆勒等汽车制造商，如果未能遵守从2020年开始逐步实施的更严格的排放监管规定，罚款总额将超过140亿欧元。

　　☆法国黄背心运动恶化政府预算，马克龙陷入死局

　　黄马甲运动者从11月17日起开始走上全法国的街头抗议。他们最初的要求是降低石油价格，随后又提出了其它要求。抗议活动可能会使法国第四季度GDP从0.4%减半至0.2%，法国11月制造业已经跌破了荣枯线。据外媒报道，自11月抗议活动开始以来，零售商已经损失了10亿欧元的收入。

　　马克龙执政18个月以来，为了重振经济，放松对劳动法的管制，并对负债累累的国有铁路运营商进行改革。但他一方面取消了财产税，被人民嘲笑为“富人总统”，另一方面又增加了燃料税、烟草税，以及社会福利税，加重了普通市民的经济负担，这点燃了民众的愤怒情绪，致使其支持率跌到21%，创执政以来的新低。

　　虽然总统已经在燃油税问题上做出让步，但新的问题是，政府的一系列安抚措施相当于减少200亿欧元的税收。

　　法国兴业银行经济师米歇尔.马蒂内的研究报道，如果法国政府不进一步削减开支，2019年度公共预算赤字将超过国内生产总值的3%，超出欧盟规定，恐招致欧盟处罚。

　　☆意大利预算问题解决并不理想，2019年当心民粹主义升温

　　意大利与欧盟委员会间的预算矛盾表从面上已经得到解决。意大利政府将花费占GDP的2%的支出来增加人民福利。这低于他们最初2.4%的计划，但远高于前政府伦齐前承诺的0.8%的赤字占GDP的比重。

　　尽管达成了协议，五星运动党和意大利联盟党的联合政府仍然对欧元持怀疑态度，本质上看欧盟解决方法并不理想。意大利迫切需要恢复对经济的信心，以缓解金融状况并支持投资，但欧盟以惩罚措施相要挟，抽走资金流动性资金。

　　正所谓强扭的瓜不甜，摩根大通认为，意大利未来仍可能会面临过度赤字，这种情况并非特别罕见，法国在过去17年中有15年处于同样的监测中。对市场而言，目前双方达成妥协的利好影响并不会持续太久。

　　意大利的公共债务仍是欧洲第二高，这令人担忧。尤其是考虑到意大利经济增长仍然乏力以及其他地缘政治风险因素对欧洲构成沉重压力，协议的长期影响将会减弱。

　　金融危机过去十年后，意大利经济尚未完全复苏。如果罗马政府无法在欧盟内部找到恢复增长的方法，那么意大利选民将在欧盟以外寻找解决方案，这可能点燃欧盟内部分裂情绪。

　　看似是意大利财政超标的问题，但实际上确是整个欧元区存在的共同问题，德国强大的产品渗透力让欧元区其它国家落入了“欧元陷阱”。

　　这种不满源于欧盟内部和个别国家内部的繁荣分配不均，以及各国政府似乎无力应对的移民政策。

　　利剑二：欧洲央行升息幅度有限，2019年未必能顺利开启紧缩周期

　　自2015年3月9日起，欧洲央行开启了每月600亿欧元的资产购买计划，4年来，欧元区经济起起落落。2017年，该地区经济增速跃升至近10年来新高，但2018年，欧元区经济增长乏力。

　　即便是这样，欧洲央行仍然在2018年12月13日正式宣布退出QE刺激政策，该行同时也承诺再投资将持续到首次加息后很长一段时间，以维持有利的流动性条件和货币宽松的充裕程度。

　　一些人士批评称，欧元区经济依旧低迷，欧洲央行这一决定为时过早，但欧洲央行预计基础通胀率中期内将逐步上升，得益于欧洲央行货币政策措施、持续的经济扩张和薪资加速增长。

　　欧洲央行在去年12月的经济公报中指出，展望未来，全球经济活动料将在2019年减速，之后将企稳，而随着闲置产能减少，全球通胀压力料将缓慢上升。

　　这是欧银选择在本身经济未企稳的同时强行启动迈出货币正常化路径第一步的表征原因。从深层次来看，多年来的QE政策令欧洲央行的资产负债表规模翻倍，目前已扩大至约4.7万亿欧元，在全球主要央行中，仅次于日本央行，换言之他们已经没有太多的宽松政策手段，而长期低利率也对当地银行业利润造成损害。

　　2018年以来欧美的利差不断扩大是欧元疲软的主要因素，因此2019年欧元区的升息幅度及空间想必是投资者关注的，从笔者搜集的信息来看各大投行的预期均比较乐观。

　　多伦多道明银行预计欧洲央行将更早加息，2019年加息两次，将存款利率提高至零。该行认为欧洲央行有非常强烈的愿望想要尽快退出紧急货币政策，欧元将继续受到稳固的对外收支平衡的支撑。该行预测2019年欧元兑美元将涨至1.27。相比之下，媒体调查的2019年底汇率预估中值在1.20。

　　摩根士丹利预测欧元兑美元将大幅上涨至1.31，这在目前调查中是最乐观的。该行2019年的顶级交易是做空美元兑包括欧元在内的货币篮子。该行策略师称：“美元冬天已近，欧元迎来春天。”

　　分析师补充道，我们相信市场对欧元区一体化和财政政策有些过于悲观。未来欧元区的投资和消费表现有充沛的改善空间，从而提升欧债收益率和欧元汇价。我们保持看多欧元，投资者情绪以及仓位情况则不利于欧元，但这正说明存在空头回补的动能，换言之欧元兑美元存在足够的反弹空间，只要市场出现任何利好消息。就会加剧这一逆转过程。

　　美银美林研究团队撰文称，2019年里欧元兑美元转为看多，目标已经转向1.20至1.25区间，相信在年底能够触及1.25高位。

　　去年我们是看空欧元的，因为当时我们预期美国经济数据在大规模的财政刺激方案推出后将会表现靓丽，而欧元区经济表现却很难持续。

　　不过随着进入新的一年，美国财政刺激政策效果已经开始疲软，这将帮助欧元兑美元逐渐走强。我们预期今年年底欧元区和美国的货币政策将会开始同化。而欧元区通胀逐步走高也可能会令市场感到意外。

　　整体而言，欧美货币政策可能会趋于同化，因此我们预期欧元兑美元将会重新回到长期公允值区间，今年内将会升至1.20至1.25区间，年底能够触及1.25高位。

　　加拿大国家金融银行认为在2019年对美元表现良好的货币是欧元，虽然目前形势并不乐观，欧元仍在持续的内部冲突(如英国脱欧、意大利政治)和经济增长疲软中挣扎，后者让通胀和通胀预期都低于欧洲央行的预期。

　　但投资者可能会预期美联储收紧政策的结束和欧洲央行政策正常化的开始，因此，欧元有可能在2019年反弹，欧元的任何上涨都可能得到投机性净空头头寸逆转的提振，目前欧元的净空头头寸为2017年第一季度以来的最高水平，该行预计到2019年底欧元兑美元汇率将升至1.23。

　　虽然各大投行都在新的一年中对欧元寄予厚望，认为在经过漫长的下跌后欧元有筑底企稳的可能，但笔者本人却持有很大的异议。对于那些建议做多欧元的银行来说，他们的信念来自于相信美联储不会进一步加息。

　　美联储主席鲍威尔曾表示，联邦基金利率仅略低于预估的中性区间。他还在最新的讲话中表示，美联储将时刻准备着调整政策立场，并对市场信号保持敏感，如果有需要，美联储将改变缩表计划。与此同时，欧洲央行刚刚结束了其2.6万亿欧元的资产购买计划，为最终加息做准备。但笔者认为从中线的角度看两个地区货币政策的差异，依旧会延续保持美强欧弱的格局。

　　欧洲央行在去年12月发布的一份研究显示，欧元区的“中性实质利率”可能是负值，意味着欧洲央行未来几年可能没有什么升息空间；所谓中性利率是既不刺激、也不妨碍经济的利率水准。

　　目前市场预期欧洲央行将在2019年稍晚或2020年初进行近10年来的首度升息。然而中性利率为负值，意味着当前利率水准与中性利率间的差距可能较原先预想的来得小。

　　这将意味着欧洲央行没有太多在不损及经济增长的情形下升息的空间，同时在触及下限之前也没有太多调降空间，也就是进一步降息将没有太大效果。

　　被称为欧元之父的伊兴近日预测，如果经济转为下行，欧洲央行将以零利率为起点，再次启动宽松周期。

　　他认为欧元区相对养老金领取者来说劳动者数量的减少，都导致储蓄增加，因此，在所有条件相同的情况下，欧元区经济将进一步丧失活力推低长期中性利率。

　　汇通网分析认为，退一步来说，如果美国经济放缓，或者受到外部负面事件的冲击，美联储目前较高的利率水平会提供一个缓冲，影响或许不像过去那么大。但欧洲央行的利率仍处于零界限，换言之没有调控政策的空间。

　　美联储可以在必要时支持经济增长，欧洲央行不能。欧元将为此付出代价，欧元、美元依旧很难回到平起平坐的位置上来。另外，欧元区目前的经济增速只是放缓，如果若真的陷入经济衰退，欧洲央行也可能在结束债券购买计划后的几个月内恢复债券购买亦或是扩大负利率，投资者需警惕这些事件发生。

　　德国商业银行分析师乌尔里希.鲁奇特曼表示，预计美联储2019年可能会在结束加息周期之前两次加息，这样联邦基金利率的最终目标区间将在2.75%至3%左右。

　　不过，欧洲央行可能仍不会在2019年加息。一直到2020年第三季度，存款利率很可能保持在-0.4%。美国利率相对较高(甚至出人意料地高)，而欧元区的负利率环境仍看不到尽头(甚至还没有结束的开始)。

　　结论：重点两个以下两个方面：

　　第一，2109年欧元区的经济和政治并不乐观，而且可怕的是多个国家地区都可能暴雷，上文还未提及英国脱欧的影响。

　　第二，欧洲央行的货币正常化路径很坎坷，且幅度、空间不大，长期中性利率水平还会下移，个人认为市场过于注重两者利差缩减的可能，而忽视了这一操作的实际可行性问题，所以并不看好欧元。当然黄金这种贵金属可能要另算，因为它不仅和美元挂钩还和市场恐慌情绪、股市抛售、欧洲政治局势风险相挂钩。