“全面降准”的背后 资产的变数和逆周期

　　1月4日，下午17:21，央行宣布，全面降准，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，短期看将释放资金约1.5万亿元，长期是8000亿元。

　　但如果你当时重视了这则消息，就能理解这是情理之中，不是意料之外。

　　01

　　12月31日，也就是罗胖跨年演讲那天，国家统计局公布了官方的PMI指标。

　　数据显示，12月全国制造业PMI为49.4%，较11月继续下滑0.6个百分点，不仅降至50%的荣枯线下，也创下16年3月以来新低、09年以来同期新低，表示制造业景气度不容乐观。

　　PMI指数，这是个大众相对还不太熟悉的指标，这里简单科普下。PMI全称叫做采购经理人指数，数据算法是企业的新订单数量减去库存。

　　更重要的是，他往往是能提前反应经济变化的领先指标。而50%被认定为枯荣线，PMI高于50%，代表经济扩张，而PMI低于50%，代表经济经济收缩。

　　而且，从样本统计上，一般偏向于统计大企业，所以还会显得相对乐观点。

　　但如果我们去具体细看分类项，大型企业PMI指数为50.1%，下降0.5个点，位于枯荣线边界。中型和小型企业PMI为48.4%和48.6%，分别较上月下降0.7和0.6个百分点。

　　简单来说，中小企业要比大企业，在当下周期下，相对更困难的多。

　　说白了，在去库存周期下，产品很多，需求不足，企业赚钱不容易，员工也就没那么舒服了，反而又会进一步影响需求。今年的汽车行业和房地产就是这样的典型。

　　本质上，这其实是要面临一定的通缩风险的。

　　02

　　然而，世上没有攻不破的堡垒，也没有解不开的“高尔丁死结”。

　　简单说，增加货币供给，降低利率，积极财政，进行减税。央行财政双积极，降低企业负担。

　　所以，12月31日，PMI的降至枯荣线下，央行必然要在春节前有所动作。

　　所谓年关难过，春年前，大多是中小企业资金链最为紧张时刻，也是俗称的“钱荒”。如果春节前这口气缓不过来，中小企业年后也不排除，撂挑子的可能性。

　　这时的央行工具箱中有两种特殊工具，一种叫中期借款便利，也就是MLF，可以向市场大量注入流动性；还有一种叫降准，不注入，而是释放更多的流动性出来。

　　理解了这点，我们再来看这次降准。“其疾如风，其徐如林，侵略如火”，就是对这次降准的描述。

　　要知道，上午总理才考察了各银行，提出“要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。”

　　这是近期，高层第一次提到“全面降准”，这种宏观宽松政策，“其徐如林”。

　　下午，央行就公布，全面降准，“其疾如风”。

　　而央行自己的回应：“此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。净释放约8000亿元长期增量资金，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。”。“侵略如火”，也照应前文和各位说的PMI指数预警。

　　当然，相信这2019年，央行放出这第一只蝴蝶，到底会掀动什么资产的变数，恐怕才是大家最关心的。

　　03

　　于大众而言，主流资产配置无非股市和楼市。

　　值得一提的是，我们今天“全面降准”的同时，美股也在经历苹果带来的黑天鹅。

　　事实上，作为今年最后收关的资产，美国股市全年标普跌6.24%，道琼斯指数跌5.63%，纳斯达克跌3.88%。而实际上美国股市转折点从10月开始，跌幅实际上主要来自第四季度，标普跌了13.9%，纳斯达克跌17.54%，道琼斯指数跌11.83%。

　　说来也神奇，在9月美股新高时，三鱼在朋友圈，与其说调侃，不如说预警了美股风险，10月美股就调头向下了。

　　而这蒙中的概率，更神奇的在于，1月2日在“三鱼投资说”推送的一篇文章，对苹果和美股做了预警，结果第二天，苹果就爆仓了，真不是我。。。

　　如果你感兴趣那篇文章，在“三鱼投资说”的后台，回复“神奇”，我把那篇文章推送你看。

　　但背后折射的，却是如此状态下的美股，很有可能让美联储加息步伐逐渐降低，甚至不排除，今年会严重低于预期，也是大概最多两轮加息周期。

　　对于美股而言，泡沫来源高PE，高估值，可加息周期，将是刺破泡沫的利器。事实上，市场上，已经开始出现让美联储调转方向，降息释放流行性的声音。

　　某种程度上，这将会给我们今年营造释放流行性更宽松的外部环境。

　　对了，还有去年被打骨折的A股市场，终于在这样的利好下，上演了绝地反击。

　　只是对A股来说，降准就像长期调养的中药，时间久了，才看到见疗效。不过A股因为“先跌为敬”，过早挤出泡沫，极低的PE，成为A股最好护城河。

　　只是，政策底的到来，还不足掩盖市场底的纠结，波动将是一段时间常态，优质的标的也会在样波动市场中愈发重要。

　　当然，如果被低估值诱惑冲进去抄底朋友，希望能更多接住是真金，而不是飞刀。

　　04

　　所谓放水，让大众更纠结的，肯定更是楼市。

　　估计今天，各位在朋友圈，应该看不少地产人弹冠相庆的转发。

　　地产人，先别高兴，买房者，先别恐慌。

　　首先，2019年，从当下公开的基调来看，稳定是目前主流，全面放松调控的可能性，仍然是极小的。

　　再着，楼市的周期，有时候就像一首钢琴曲，旋律已经奏响，你想让他临时换个调子，从来不是一时半会能搞定的事。

　　时间上，反应迟钝，从来是楼市周期一大特色，你可以说他相对股票周期，少了很多波动乐趣，但也避免了大幅波动的可能，这样本质上也给各位留下足够应对时间。

　　换句话说，反弹也许未来会出现，但至少没有你朋友圈中出现的那么快。

　　至少，这次书面上，水是要流到中小企业的。

　　但是仍然有不容忽视的意味，需要细细品味。

　　稳定依然是大基调，可是不要忘记，这其中也包括稳定经济增速。不管如何振兴中小企业也好，作为销售额占中国GDP接近25%的最大实业，房地产始终是绕不开话题。

　　最主要，经济从来都是相互勾连的综合体，地产可以带动其他行业，也可以被其他行业反哺。

　　或者说，逆周期上，政策依然后会有会后续组合，这点我们拭目以待。

　　退一步说，即便假设水入楼市，这依然是对楼市外部性的支撑，而楼市内部循环上，新的变化已经提前出现了。

　　05

　　2018年楼市，整体上，一半火焰，一半海水。

　　但是内部结构上，分化已经非常明显。

　　一线已深度回调，作为中国楼市的风向标，京沪深，二手房基本回调在10~15%。

　　作为最具金融敏感性的深圳楼市，在一线能很好反映出这种小幅盘整。

　　上海作为中国最市场化的城市，最严调控下，基本盘整到位。

　　但实际，由于一直有需求托底，上海的市场来看，成交量在18年底，开始回暖。

　　所以为什么说一线城市，是最有护城河的资产，只要盘整到临界点，最快就有需求拖住。

　　更为说道是，如果上行周期的到来，一线城市也将最早对市场做出反应。

　　二线，则分化剧烈。

　　有诸如成都，杭州，武汉等城市，已经开始进入盘整阶段

　　当然，还有如苏州这种走出逆势行情的，但进入盘整，预计也是时间问题。

　　二线虽然对比一线，在周期中的市场波动相对大，但由于总体处于扩张期，如果上行周期到来，二线将是超额收益所在。

　　三四线，虽然还有余力在扑腾的轮涨，但除了几大城市群和环一线，未来大部分问题，主要在于流动性枯竭。

　　也就是说，假设又一次的大水进入楼市，三四线恐怕也是有心无力。

　　06

　　总的来说，“全面降准”，说明某种程度，确实遇到些困难。

　　反者道之动，困难也要反过来看，正是因为困难的存在，政策才会启动逆周期调控。无论货币的适度宽松，还是财政的积极，都会逐渐加码。

　　而这过程中，将裹挟着我们每个人，接受，抗拒，还是共舞，对每个人都是一场公平的选择。

　　就像这次在投资苹果看起来损失惨重的巴菲特说的，“我们应集中关注将要发生什么，而不是什么时候发生”。