春节前流动性测算：基础货币依然存在4-4.5万亿的缺口
债市投资策略：
今日交易所资金利率的大幅冲高反映了市场预期过于一致的背景下，少量的预期差就会引发市场的剧烈波动。当所有投资者都沉浸在高杠杆、长久期的狂欢中时，调整风险就已如影随形。
春节前基础货币缺口全测算。随着公历2019年的到来，农历新年的脚步也渐行渐近。从历年的情况看，受企业缴税、居民和企业现金需求增加、年初信贷集中投放、跨年货币政策工具集中到期等因素的影响，春节前的资金面往往会出现较大幅度的波动，尤其是今年春节部分月份MBS实际减持额度高于缩减规模上限。
(2)2019缩表情况展望：缩表将加速
2019年缩表规模总体将高于2018年。假设联储保持缩表上限规模不变，则2019年将合计减持国债2704亿美元，高于2018年的2281亿。月份分布上，2、4、5、8、11月到期额度将超过300亿美元，其他月份到期规模较小。由于我们无法精确预测MBS的缩减额度，这里引用美联储2017年的一项预测来估计2019年总体减持情况。美联储2017年预测，2018、2019年美联储将分别减持1409亿、1571亿美元MBS。但由于2018年抵押贷款利率一路上行，2018年实际减持MBS仅1310亿美元。尽管2018年11月以来抵押贷款利率有所下行，但仍远高于2017年预测时水平，故2019年MBS减持规模不太可能超过1500亿美元，预计略高于1400亿美元。
(3)加速缩表对经济的影响
对美国来说，“快加息+慢缩表”的货币政策正常化组合将会反转，美债收益率曲线倒挂情况有望缓解，货币政策仍总体偏紧。12月FOMC议息会议的点阵图显示，美联储预计将在2019年加息2次，相比2018年的4次放慢不少，而2019年缩表规模将高于2018年。截至2018年12月31日，加息已经使得美债1年期利率与2、3、5、7年期出现倒挂，利率倒挂将导致银行短端资金成本大于长期贷款收益，提升银行惜贷情绪，这是市场认为期限利率倒挂将引发衰退的根本原因。由于目前银行体系聚集了巨量超额准备金通过IOER收息，缩表将不会直接提高联邦基金利率，与此同时，减持中长期债券大概率带动长期利率上行，将在某种程度上缓解美债收益率倒挂。
对中国来说，2019年将面对美联储加速缩表，欧央行退出QE，尽管日本大概率维持量宽，全球流动性总体偏紧，央行四季度例会重提保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，货币政策没有大幅宽松区间。预计2019年将以结构型货币政策与财政政策为主托底经济。
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