新纪元期货有色金属周报：美元创近三月新低 铜价多头配置持续

　　本周有色金属涨跌不一。沪铜主力合约2007涨幅4.09%；沪铝主力合约2007单周涨幅3.57%；沪锌主力合约2007本周跌幅0.93%；沪铅主力合约2007单周跌幅1.43%；沪镍主力合约2007本周跌幅1.34%。

　　一、美元指数

　　美元方面，美联储将利率维持在接近于零的水平，并暗示随着经济从疫情中复苏前，利率将维持在这一水平。美联储倾向于维持宽松的货币政策来助力经济恢复，但同时带来美股的反弹，大类资产也受益于此。近期美元指数也是在不断下滑，宽松的货币政策效果显现，也贡献了对铜价抬升的动力。在周三美联储公布利率决议后，美元指数刷新近三个月以来的低点，一度跌至95.7。从近几个月的美元指数变动轨迹也可以看出，充分证明了铜价与美元的负相关性关系，美元转弱也对铜价反弹提供了最直接的驱动力。

　　二、宏观分析

　　M1同比回升至6.8%，是2018年5月以来的最高水平。M1同比回升是社融提速和房地产销售回暖共同影响的结果。从历史数据来看，Ml同比对PPI同比和融资缺口都有一定的领先性。因此，M1同比回升意味着未来工业品价格有望回暖，融资需求可能改善，进而绐以Shibor3M为代表的资金利率带来一定的上行风险。不过，由于M1与M2剪刀差没有明显走阔，名义GDP增速回升的力度或将较弱。

　　虽然5月社融增速上升至12.5%，但M2同比与上月持平于11.1%。这是由于政府债券是推动5月社融增长的主力，而地方政府债券发行集中于5月下旬，部分融入的资金未能在5月形成财政支出。随着地方债募集资金逐渐投入使用，M2同比将有“补涨”的动力。

　　此外，5月居民短期消费贷款延续同比正增长，反映居民消费继续恢复。

　　三、加工费维持低位

　　图1：铜精矿加工费

　　铜精矿加工费（TC/RC）是铜冶炼企业与铜矿生产商博弈的结果，决定铜精矿加工费水平高低的重要因素是矿铜的供求关系。当预计铜矿供应趋紧时，铜矿厂商在谈判中占据一定的优势地位，此时铜精矿加工费的定价倾向于下降，而当预计铜矿供应宽松时，铜冶炼企业处于优势地位，铜精矿加工费的定价倾向于上涨，故一定程度上铜精矿加工费的变化是铜精矿供需变化的晴雨表。

　　上周铜矿加工费继续下滑至52.05美元/吨低位。

　　四、下游消费情况

　　房地产：4月份全国复工复产的深入推进，4月房屋竣工面积同比和新开工面积同比降幅继续所收窄。不同于螺纹钢水泥，铜铝等有色金属主要用于房屋建设后半段，房屋竣工面积更具有参考意义。2020年4月房屋竣工面积累计值为1.93亿平方米，累计同比下降14.5%。而新开工面积累计同比下降18.40%，降幅收窄，随着复工复产的推进和国内疫情得到控制，房地产中期依然是支撑消费的重要力量。

　　汽车：据中国汽车工业协会统计分析，2020年5月，汽车产销形势持续向好，环比均呈增长，同比增速明显高于上月。5月，汽车产销分别完成218.7万辆和219.4万辆，环比增长4%和5.9%，同比分别增长18.2%和14.5%，增幅比上个月分别扩大15.9和10.1个百分点。1-5月，汽车产销分别完成778.7万辆和795.7万辆，产销量同比分别下降24.1%和22.6%。

　　电线电缆：截至2020年4月，电源投资累积完成额889亿元，同比大幅增长30.40%，电网投资累积完成额670亿元，同比下滑16.5%。

　　2019年1-12月电网基本建设投资完成额为4856亿元，同比下降9.60%。虽然下半年电网投资在逐渐发力，但是全年电网投资未达到年初预计的5126亿元。

　　从国家电网处获悉，2020年该公司初步安排电网投资4500亿元。这一数字较年初安排的4000亿元，上涨12.5%。与此同时，国家电网的特高压建设规划持续加码，在一个月内多次调高投资规模，从1128亿元升至1811亿元，增幅高达60.55%。

　　空调：2020年4月空调产量为1915.9万台，同比下滑17.3%。

　　2020年4月家用空调销量为1435万台，随着复工复产不断推进，销量同比降幅收窄至18.9%。

　　从4月产量数据来看，空调产量明显收缩，不过销量数据环比持续改善，在房地产后周期时代，随着竣工面积和销售面积的增加，对空调的消费有望逐步增加。

　　五、废铜

　　全球铜消费中，废铜消费占比约20%，是影响铜供应的重要因素。全球废铜的主要来源地是欧美日等发达经济体。上周废铜市场活跃度环比继续改善，供应端来看，随着前期东南亚发出的废铜陆续进入国内，进口有所增加，听闻部分进口商有意在7月1日再生铜资源标准实施前尽快使用完批文，近期废铜进口力度可能继续加大。需求端随着铜价上涨，废铜制杆行业几乎全面复产。整体呈现供需两旺的局面。随着精废价差修复持续，废铜杆工厂开工率提升，替代了一部分精铜杆订单，预计后市废铜转而替代精铜效应会愈加明显。

　　小结

　　结合新冠疫情对全球铜产业供应链的影响，当前以中国为主的铜消费国需求正逐步恢复，以拉美地区为主的铜资源供应国生产活动仍受疫情压制。当前铜市处于需求逐步恢复，供应仍有压制的供需错配阶段，现阶段铜库存去化正处于加速时期，铜价有望走强。随着全球新冠疫情逐渐被控制，需求有望否极泰来，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，再叠加全球流动性或出现过剩，铜价有望迎来显著反弹。

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