飙升的美国赤字是否会“挤出”美联储注入的流动性?
大摩利率分析师Matthew Hornbach近日发布了一份报告，探讨了狭义和广义流动性的差异，以及飙升的美国赤字是否会“挤出”美联储注入的流动性。人们担心美联储购买大量美国国债，使得资金难以进入更广泛的经济领域，并导致货币流通速度更大的崩溃。
Matthew Hornbach的结论是，这种担忧通常是没有根据的。他提出了以下要点：
1、美国政府通过庞大的财政刺激方案，人们担忧即将发行的国债将耗尽美联储提供的流动性。是否应该为此感到忧虑取决于如何定义流动性，广义还是狭义，以及资金结构平衡通道在现实中是如何运行的。
2、从狭义流动性的角度来看，国库券、票据和债券的发行，以及相关的政府赤字支出，并不会耗尽流动性。只有当财政部将出售债券所得存入美联储(财政部的一般账户)而不进行支出时，债券发行才会耗尽狭义流动性。
3、最近，美国财政部抽干了美联储在过去两个月提供的8000亿美元狭义流动性。然而，从现在起到6月底，美国财政部应该会向市场注入4000亿美元流动性，这比预期所注入的流动性要多。
4、不过，美国国债发行可能会吸干广泛的流动性，这取决于美联储购买多少美国国债，以及人们对国债发行量和美联储购买量的预期。鉴于投资者已经预期今年美国国债发行量和美联储购买规模大幅增加，此次发行应该不会抽干广义流动性。
尽管从过去10年间的经验表明，在零利率/负利率政策和量化宽松政策下，经济学教科书中所提及的任何措施都行不通。但资本市场就像一个巨大的流动性黑洞，新注入的资金难以进入更广泛的经济领域。
Matthew Hornbach的报告有两点值得特别关注：
第一，财政部将要发行数万亿美元的新债，但美联储尚未承诺实施相应规模的量化宽松政策。如果预期未来几个月会发行更多美国国债，而美联储不会购买更多国债，那么美国国债收益率可能会走高，并引发资产组合再平衡，这可能会抽干广泛流动性。
第二，是什么让国债收益率保持在低位？年初至今美联储对国债的购买，以及人们预期美联储进一步购买国债，发挥了关键作用。从这个意义上说，美联储通过购买国债增加了广泛流动性，抵消了因预期国债供应量增加而造成的广泛流动性流失。
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