美联储利率决议前瞻：鲍威尔须直面两大刁钻问题

　　市场即将迎来又一个“超级星期四”：美联储和欧洲央行，这两家全球金融系统中最重要的央行，将会召开利率决议。

　　外界预期，美联储将维持当前利率不变；在“激进放水”后，部分分析师更是预期美联储将不会公布任何新措施。然而，这次美联储决议依然看点多多：

　　首先，这是3月紧急降息以来第一次日程中的政策会议。

　　3月16日美联储宣布降息至零利率，此后美联储更是提出了一系列超常的干预措施来安抚市场。这些紧急措施降低了市场失调的风险，重塑了流动性。在本次决议上，美联储可能会重新评估金融市场的表现。

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　　其次，美联储将对经济前景作出评论，还会透露未来可能采取的政策措施指引。

　　从近期公布的经济数据来看，经济衰退风险依然高企。就业方面，即使有大量的财政支持，但是依然有超过2600万人失业；此外，许多观察家认为消费量、企业投资和贸易量的暴跌会导致第二季度GDP创记录的下挫。在此背景下，濒临“弹尽粮绝”的美联储，还有什么招数呢？

　　由此可见，这注定是一次特殊的决议。外媒指出，本次决议上，美联储亟需直面回应两大质问。

　　01经济前景：通缩幽灵现身？

　　外媒认为，由于美国在公共卫生方面仍然存在较大的不确定性，美联储可能会维持谨慎的立场，强调经济前景的不确定性和经济下行的风险。

　　关于这一点，我们从噤声期前美联储官员中也能得知，官员对短期的经济前景普遍持悲观态度。

　　费城联储主席哈克：美国经济或在2020年萎缩5%。

　　圣路易斯联储主席布拉德：美国和全球经济的下行风险很大。

　　克利夫兰联储主席梅斯特：经济复苏还需要一段时间，美联储正试图减少经济损失。

　　纽约联储主席威廉姆斯：预计第二季度将看到糟糕的数据，经济可能需要更长时间才能复苏。

　　第一季度GDP数据尚未出炉(将在本周三公布)，但3月失业率、消费数据都已“报警”。

　　更可怕的是，美联储最担心的噩梦——通缩危机将可能会上演。

　　对于通缩担忧持续发酵

　　虽然目前美联储已经向市场投放了上万亿的资金，但是债券投资者还是在争论美国是否会一头扎进通缩的境地。市场指标显示，未来十年美国的通胀水平只能到美联储目标的一半。

　　而美联储官员前后矛盾的发言也加剧了人们的担忧：

　　本月，美联储副主席 Richard Clarida 表示政策制定者“有足够的工具避免经济陷入通缩”。

　　而数日后，圣路易斯州联邦储蓄局主席James Bullard 表示，此时很难对通胀水平进行很好的解读，同时经济目前的确有通缩的风险。

　　十年盈亏平衡率作为市场平均通胀率的替代指标也说明了一些问题。这一指标自从三月下跌至0.47%，即2009年来最低水平后便一直维持在低位。

　　所幸的是，如今这一指标已有所回升，但依然远低于美联储的通胀目标2%。

　　事实上，过去的8年间，美联储最青睐的通胀指标PCE数据没有达成目标水平。市场预期，本周公布的PCE数据可能会显示通胀水平会滑落至1.3%，为自去年11月以来的最低数值。

　　通缩将是“零利率”的温床？

　　通缩问题之所以如此重要，是因为这直接影响着利率水平。

　　雪佛兰大通信托公司(Chevy Chase Trust)的固定收益资产主管Craig Pernick表示，在接下来的1至2年内，消费者没有足够的途径进行支出来实现消费反弹，这让他坚信将来会发生通缩。

　　安达公司认为，根据日本的经验，如果通胀下跌，那么决策者将很难挽回这一数据。在这种情况下，资金就会涌向国债，并使得国债收益率跌至0以下。

　　安达公司高级市场分析师Ed Moya说道：

　　“即使美联储为了稳定经济使出浑身解数，美国国债需求也会在接下来的几年内居高不下。”

　　这就难怪为什么当美联储在3月16日的紧急会议上将利率降至0的时候，鲍威尔故意强调通胀水平可能会低于目标水平，以及刺激物价上涨的必要性是采取零利率了。

　　西部资产管理公司认为，通缩会否到来取决于经济恢复的速度、疫情检测手段的有效性以及医学上获得进步。西部资产管理公司的资产组合经理Fred Marki说道：

　　“我们认为第三季度的防疫措施会出现一定的松动，从而让经济重拾活力。因此，通缩仅仅会在接下来的一年内出现，而非陆续出现好几年。”

　　02“工具箱”难题：美联储会购买股票吗？

　　除了经济前景，在新闻发布会上鲍威尔必然要直面媒体关于未来政策导向的逼问。

　　上周末，美联储宣布将美国国债购买速度从150亿美元/天放缓至100亿美元/天，这一举动似乎表明，市场流动性已经大大改善。但是市场担心的是，下一次市场暴跌降临时，美联储还能否见招拆招。

　　按照惯例，美联储在决议上可能会重申在未来的较长的一段时间内采取更多措施。但究竟美联储的工具箱里还有什么？不少经济学家就提出：购买股票。

　　确实，在此前宣布购买垃圾债后，美联储就给投资者留下一个印象：下次市场暴跌时，美联储将兜底一切。

　　正是美联储这种激进的行为，让投资者认为，无论如何他们都是赢家：如果经济强力回弹并且企业利润恢复，那么他们是赢家；但如果事实正好相反，他们也是赢家——因为股票市场的暴跌会迫使美联储购买股票，正如其在高收益债券方面所做的一样。

　　毕竟美联储的无限保底是最能让投资者有安全感的。

　　不过，尽管不少投资者期待美联储会“迈进一步”，但是美联储目前极力避免表现出没有为股市兜底的意愿。

　　此前美联储官员布拉德就指出，美联储不太可能采取购买股权的行动，考虑到美国市场的规模和流动性，不确定这能起到多大作用。

　　美联储的谨慎表态也能理解，因为购买股票会为自己惹上道德风险。关于这一点，金十此前也有报道深入分析过。简单来说，这种救市方式将会使整个市场出现更多扭曲现象，并且令美联储独立性问题更加严峻。

　　不过，即使美联储最终决定表现出进一步救市的意愿，但是要做出购买股票的决定也并不容易，因为这需要在美国联邦公开市场委员会进行明确的讨论，其中要对每一个措施所可能涉及到的利益，成本以及风险逐一阐明。

　　当然，若衰退风险加大，美联储快速且有效地执行购买股票的措施对于稳定美国经济是十分重要的。“僵尸公司”以及由此滋生出的“僵尸市场”会给美国经济带来持续的风险，导致市场不能充分调配资源。

　　在低生产、高负债、长期失业以及去全球化等现状给经济带来挑战的情况下，这些风险的出现无疑会是雪上加霜。而购买股票的措施可能会降低市场失常的风险。

　　这样看来，尽管美联储购买股票可能面临着道德风险，而且官员也明示短期不会祭出这一招，但美联储最妥善的做法是保留为股市兜底这一措施的可能性。