港元逾四年来首触强方“红线” 国际资金借道香港藏何玄机

　　□本报记者张枕河

　　金管局连续注资

　　根据香港自1983年起实施的联系汇率制度，美元兑港元存在正常浮动区间：7.75（强方兑换保证）至7.85（弱方兑换保证）。如果港元汇率触发强方兑换保证，香港金融管理局会买美元、沽港元，将美元兑港元稳定在不低于7.75的水平；如果港元汇率触发了弱方兑换保证，则进行反向操作，将美元兑港元稳定在不高于7.85的水平。联系汇率制度旨在确保货币及外汇市场运作顺畅。

　　在21日港元触发“强方兑换保证”之际，香港金管局已从市场买入美元，同时沽出15.5亿港元，银行体系总结余将相应增加此数额。此外，金管局从21日开始至5月中旬分4次减发外汇基金票据，增加港元流动性，21日已减发50亿港元。

　　而在21日美国股市收市后，香港金管局再度承接3.6亿美元买盘，向银行体系再注资27.9亿港元，全日两度注资共43.4亿港元。4月22日，港元汇价继续保持强势，再次触发强方兑换保证，香港金管局再次出手买入美元，沽出15.5亿港元。

　　由此，香港银行体系总结余将上升至649.74亿港元。此外，香港金管局还于22日宣布，设立临时性美元流动资金安排，为持牌银行提供美元流动性支援，提供的流动性总额为100亿美元。

　　对此，香港金管局总裁余伟文表示，近期港元汇率偏强，主要原因是市场套息活动和股票投资相关的港元需求均有所增加，而且除了目前市场对港元的殷切需求之外，财政开支增加也使得港元需求上升。余伟文还表示，鉴于新冠肺炎疫情为全球经济带来的风险不断变化，金融市场仍然会出现十分大的波动，金管局会继续监察市场情况，维持香港的货币和外汇市场有序运作，并根据联系汇率制度确保货币稳定。

　　针对金管局的出手行为，星展银行（香港）财资市场部董事总经理王良享表示，该行为并不令市场意外，港美息差近日持续扩大，市场套息交易活跃，这对港元带来支持。

　　资金缘何追捧港元

　　值得市场关注的是，这是四年多来香港金管局首度按机制出售港元以捍卫联系汇率制度。其实从2018年3月开始，港元还多次在7.85的“弱方兑换保证”水平附近波动，期间香港金管局多次出手买进港元，直到2019年6月港元兑美元开始升值。最近一个月以来，港元开始明显走强。那么资金为何开始追捧港元？

　　不难发现，在最近一个多月的行动中，香港金管局没有完全跟随美联储的降息幅度，导致港美息差扩大，从而增强了港元资产吸引力。3月15日，美联储紧急宣布降息100个基点至0-0.25%的水平，并宣布启动了一项规模达7000亿美元的宽松计划。3月16日，香港金管局在第一时间宣布将基准利率下调64个基点，至0.86%，并未“跟足”美联储的降息幅度。此后，1个月期港元Hibor与1个月期美元Libor的利差随之拉大，接近1999年以来的最高水平。

　　分析人士表示，此次新冠肺炎疫情导致的金融市场波动加速了港元上涨，新冠肺炎疫情重创美国经济，美联储出台多项政策刺激经济，连续下调利率并触及零，在货币政策上实施极度宽松，无限量购买资产，导致美国十年期国债收益率降至历史最低水平。香港金管局尽管紧跟美联储降息，但是不能跟随美联储一起购买资产，这导致香港的实际利率高企。

　　布局内地优质资产

　　港元资产受到资金、特别是国际资金的追捧背后还有什么玄机？不少业内专家认为，随着香港和内地经济及金融市场联系的日益紧密，不排除资金希望借香港市场布局内地优质资产的可能。例如，部分同时在内地和香港上市的优质股票，其在香港上市的H股就可能出现补涨良机。

　　著名经济学家宋清辉就持此观点。其分析指出，由于美联储连续降息，港元与美元之间息差增大，导致港元兑美元汇率持续升值。当然，也不能排除部分外资正借道香港市场准备购买人民币资产。

　　瑞银证券中国股票策略团队的最新研究也发现，投资者开始在香港市场中搜寻被低估的A+H两地上市个股。恒生AH股溢价指数跟踪的74只个股主要是在金融、周期性和防御性行业中的央企和地方国企，目前平均市净率低于1倍。其中有些特例，但其作为一个整体，投资者此前“往往会低配它们”。

　　该团队指出，自2015年下半年以来，恒生AH股溢价指数如果为100，往往伴随着沪深300指数触底；该指数为140，则伴随着沪深300指数触顶；2006年以来的中值为120。2020年1月31日该指数升至136，此后在4月3日时回落至127。在近期流动性放松及有更多财政刺激出炉的情况下，AH股溢价指数或将下降。

　　4月21日，港元在当日香港交易时段触发联系汇率机制下1美元兑7.75港元的“强方兑换保证”，这是2015年10月后，强方兑换保证首次被触发。随后香港金管局在市场进行了买入美元、沽出港元的干预措施。近期港元汇率持续保持强势，究其原因，除了美联储“大放水”导致港美利差扩大之外，也不排除部分国际资金希望“借道”香港市场购入内地资产的可能。