美元破坏性涨势或将再起

　　如果2008年金融危机可以为鉴，全球市场料将迎来新一轮的破坏性美元涨势，几乎没有时间喘口气。此前美元在3月中旬大涨了9%，让市场不堪重负。

　　自3月9日开始的10天之内，美元兑几乎所有货币都跳涨，因企业和银行业者购入美元以偿还债权人、贸易伙伴及供应商。货币市场融资利率急升，股价暴跌，因那些急着要拿到美元的人抛售投资以变现。

　　美元如此飙升并不是件好事，因这会急速收紧金融条件，让决策官员急欲避免的问题更形恶化。美元是全球商业及投资的首选货币，占所有汇市交易的比重高达九成。

　　自3月23日以来，美元涨势消退，因美国联邦储备理事会(FED/美联储)再度降息，注入上万亿美元资金进入金融体系，同时与其他国家央行开展货币互换，藉以缓解海外的美元荒。货币互换基差市场因此平静下来，股市再度飙涨。

　　但若这只是美元上升之路的停顿、而非中止呢？

　　Brown Brothers Harriman策略师Ilan Solot是众多预期美元将再度上涨的分析师之一，他曾在2008年以货币交易员的身份在美联储工作。

　　“政策制定者从上次危机中对资金匮乏问题有了充分理解，他们急于解决这一问题，但这次危机很可能会给实体经济带来冲击，”他说。

　　央行重新祭出2008年的刺激手段，但“这次是对实体经济的流动性冲击，我们不知道这种情况将如何发展，”Solot补充说。

　　**剧本**

　　像许多分析师一样，他建议回顾一下2008年的危机。

　　在整个2007年以及直到2008年，尽管对美国次级抵押贷款的不安情绪加剧以及贝尔斯登(Bear Sterns)濒临破产后被并购，但美元指数仍在稳步下跌，因为对冲基金增加了空头头寸。但从2008年3月至11月，美元由于海外需求而飙升了24%。

　　就像最近一样，货币市场利率飙升。

　　然后美联储降息，华盛顿的7,000亿美元银行救助法案上场。随着货币市场困境缓解，美元回落并在2008年12月18日跌至低谷。

　　但是，喘息的时间很短暂。美元再次急涨，在2009年3月达到峰值之前又上涨了15%。这使得股市和新兴市场触底反弹。

　　这次的不确定性是，随着全球有数十万人感染，由新冠疫情引起的供需双杀情况可能无限期持续。这样，试图维持生计的企业和个人很可能要囤积美元现金。

　　现在上涨也符合所谓的“美元微笑”理论。该理论由前摩根士丹利策略师任永力提出，认为美元在艰难时期将走强，因为这个时候投资者会涌向安全的、流动性好的资产。

　　然后，随着美国经济增长放缓迫使美联储降息，美元将下滑--微笑的底部--之后在美国经济引领全球增长反弹之际美元再次上涨。

　　任永力目前管理对冲基金和顾问公司Eurizon SLJ Capital。他预计美国经济将在年底前全面复苏，而欧洲要到明年年底之前才能恢复到2019年底的GDP水平。

　　“我们站在美元微笑的左侧，但在今年下半年大部分时间和2021年，我预期我们将走向美元微笑的右侧，”他补充说。

　　即使是在大幅降息之后，美元资产也能提供更高的收益率--美国与德国三个月期票据之间的利差按年率可获得1%的回报。

　　同时，尽管有所回落，但美元兑贸易伙伴货币仍接近2002年以来高位，不免让人猜测美国财政部或许会出手干预抑制强势美元。不过，目前正值动荡时期，进行干预不大可能。

　　“这波历史性涨势还没有结束，”高盛表示，并称如果股市进一步下跌，贸易加权美元汇率有可能较近期高位再涨3%-5%。

　　**美元供需**

　　新冠疫情造成的破坏还发生在美元市场的供需平衡日益脆弱之际。

　　多年来，更严格的监管限制了美国银行业的美元放贷能力。但美元在国际交易中的作用并没有减弱，这导致了美元融资缺口，即非美国银行业者的美元资产与其负债之间的差额。

　　根据国际货币基金组织(IMF)估计，美元融资缺口每年可能高达1.5万亿美元。

　　部分互换市场体现了这种紧张状况，三个月美元-日圆互换基差高达44个基点，而2019年平均为20个基点。

　　衡量银行业融资成本的一项指标--远期利率协议和隔夜利率互换的利差(FRA-OIS Spread)目前处于金融危机以来未曾见过的水平USDF-O0X3=R。市场人士说这个指标的飙升，与其说是暗示银行间拆款问题，还不如说是凸显出企业遭遇空前的美元需求，这些企业正不断竭尽信贷额度，寻求从银行借更多的钱。

　　Jupiter Asset Management基金经理Ariel Bezalel和Harry Richards认为，全球经济即将进入一段美元长期短缺期。

　　“在这个重要关键点，外部世界存在的美元就是不足够，”他们写道。

　　诚然，美联储购置资产、数万亿美元现金注入、与其他国家央行的美元互换额度等措施，都将有助于解决问题。但它可能遇到阻力。

　　美银指出，全球外汇市场每日6.6万亿美元交易规模中，90%涉及美元，并称“事实上，如果大家争相抱紧美元，美联储并没有能力去平衡供需面错配。”

　　他们预测，美元指数最终将从当前水准102上升至120，不过他们没有给出时间表。