美联储资产负债表规模创历史新高 美元荒缓解但美元储备货币地位受冲击

　　在连续推出QE计划与加大回购操作力度后，美联储资产负债表规模正以惊人速度膨胀。

　　美联储最新公布的资产负债表显示，截至3月19日，美联储资产负债总规模高达5.25万亿美元，创下历史最高值。

　　“若加上过去一周美联储又买入5870亿美元资产(其中包括3750亿美元国债与2120亿美元住房抵押贷款支持证券MBS)，截至3月25日美联储资产负债表实际规模已扩大至5.837万亿美元。”一位华尔街对冲基金经理向记者分析说。但这并不意味着美联储会停止扩大资产负债表规模，相反地，若美联储保持目前的QE购债节奏，到6月份美联储资产负债表总规模将突破10万亿美元大关。

　　花旗银行发布最新报告指出，未来1-2个月，若美联储宣布采取新的QE购债计划或公开市场操作工具，到6月份其资产负债表规模将扩张至7万亿美元，再加上美联储将经济刺激计划里的财政部4250亿美元拨款作为“担保”，以10倍杠杆释放流动性支持美国各类中小企业紧急信贷投放，到时美联储资产负债表规模的确将很快突破10万亿美元。

　　“正是市场意识到美联储将大幅扩张资产负债表规模释放流动性，目前金融市场美元荒状况得到大幅缓解。”这位对冲基金经理向记者指出。这令过去3个交易日美股反弹幅度超过30%。

　　然而，这同样是一把双刃剑。越来越多华尔街投资机构注意到，尽管美联储大幅扩表释放流动性缓解了美元荒状况，强势美元却因此即将划上休止符。

　　“更重要的是，由于美联储货币政策的外溢性很强，现在越来越多海外金融机构担心美国相关部门正通过巨额释放美元流动性与引导美元贬值，向全世界转嫁美国自身经济风险，因此纷纷削减美元资产避险，导致美元全球储备货币地位受到较大冲击。”对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli指出。

　　成功对冲海外央行抛售潮

　　在多位华尔街对冲基金经理看来，过去两周美联储资产负债表规模急剧扩张并释放逾万亿美元流动性，某种程度成功缓解了海外央行集体抛售美债所衍生的美元荒压力。

　　数据显示，过去两周全球央行累计抛售约500亿美元美国国债，导致美债收益率逆势上涨，加剧金融市场对美元荒的担忧情绪。

　　究其原因，一是3月美联储大幅降息150个基点，令美债收益率随之大跌，不少海外央行认为持有美债到期的收益率大不如前，纷纷逢高减持调仓；二是美元荒状况造成新兴市场国家资本外流压力日益严峻，不少新兴市场国家央行只能通过抛售美债筹资，进而干预汇市稳定本国货币汇率。

　　IMF发布最新报告指出，自疫情全球扩散以来，新兴市场国家资本外流金额高达830亿美元，创下有史以来的最高值。

　　“所幸的是，过去两周美联储通过买入美债与MBS资产等措施，向市场注入1.2万亿美元(即资产负债表规模增加1.2万亿美元)，将海外央行抛售美债所造成的美元荒风险降至最低。”一家美国经纪商向记者指出。

　　“毕竟，在疫情扩散导致美国经济基本面无力支撑美股走强的情况下，我们只能寄希望美联储释放更多资金流动性，助推美股收复失地。”前述华尔街对冲基金经理向记者直言。

　　然而，美联储资产负债表急剧扩张，也引发金融机构的不小争议。

　　Aaron Kohli指出，广义而言，美联储已从银行的最后贷款人，变身为整个经济的最后商业银行(需承担信贷风险)——尽管美联储资产负债表急剧扩张所买入的各类高风险资产拥有美国财政部旗下外汇稳定基金(ESF)提供拨款“担保”，若实体经济因疫情遭遇重创导致上述高风险资产大跌，且ESF拨款无法覆盖其损失额，势必引发金融机构对美联储资产负债里巨额信贷资产质量恶化的担忧，可能引发新的金融市场动荡。

　　美元储备货币地位动摇？

　　值得注意的是，随着美联储资产负债表规模急剧膨胀，金融市场对美元全球储备货币地位下跌的担忧正与日俱增。

　　花旗全球外汇分析负责人Ebrahim Rahbari发布最新报告指出，尽管美联储采取无限量QE计划等措施令美元荒困局得到一定缓解，但此举将触发美元下跌。

　　“事实上，过去两周海外央行抛售500亿美元美债资产，某种程度凸显他们预感到美联储大幅降息与无限量QE计划，正令美元指数趋于大跌与美元资产收益率大幅回落，进而危及美元全球储备货币的地位。”前述对冲基金经理向记者分析说。毕竟，若美联储将资产负债表从疫情全球扩散前的约3万亿美元扩大至10万亿美元，全球金融市场一下子额外增加7万亿美元流动性，将很大程度压低各类美元资产收益率与美元汇率，令全球金融机构不得不削减美元资产避险，令美元储备货币地位趋于下降。

　　记者了解到，不少海外大型资管机构还担心，美联储通过无限量QE计划导致资产负债表规模急剧膨胀，可能率先拉开各国货币竞争性贬值的序幕。

　　“目前，美联储的货币宽松力度是全球最大的，令美元下跌幅度很可能大幅跑赢其他国家货币。” 对冲基金PGIM策略分析师Nathan Sheets向记者指出。其结果将令美国商品出口获得更大的竞争优势，令美国经济得以更快复苏。但其他国家不会对此坐视不管，也会跟进引导本国货币贬值提振自身出口竞争力。

　　这背后，是尽管各国都采取货币宽松与积极财政政策应对疫情冲击，但彼此缺乏有效的协调与沟通，这种各自为战的做法很容易触发有些国家优先考虑自身经济利益，打响货币竞争性贬值大战。

　　“因此，在加强抗疫国际合作同时，各国还需协调自身货币政策宽松尺度与积极财政措施额度，确保金融市场不会因货币竞争性贬值，再度陷入剧烈动荡格局。”Nathan Sheets强调说。