超短期美债惊现负利率！美股反弹之路能否避免二次探底？

　　美联储货币政策支持及美国国会2万亿美元财政刺激法案即将落地预期的提振下，美国股市在经历大幅回调后企稳反弹，道指自今年2月6日以来首次实现日线两连阳。

　　然而短期美债市场收益率跳水依然显示出投资者的谨慎情绪，在经济下行压力骤增的背景下，美股反弹之路或荆棘密布。

　　3月期美债收益率跌破零

　　国会刺激法案的利好令隔夜美股盘初高开高走，即将获得援助的行业板块表现抢眼，波音盘初最大涨幅超过30%。不过在股市走强的同时，美债市场也受到了资金的关注，各期限收益率全线下行，1月和3月期美债盘前便跌至负利率，创2015年以来新低。

　　通常而言，债券收益率取决于利率水平的变化和市场的需求，负利率反应出投资者居高不下的避险及流动性需求，超短期美债成为了重要的避风港。根据德意志银行的统计，目前全球负收益率债券约占总债券发行规模的40%左右。

　　投资者的反应也许反应了对短期经济前景的担忧。牛津经济研究院经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一财经记者采访时表示，为了应对疫情，美国已经采取了金融危机以来从未出现的货币及财政刺激政策，鉴于目前的发展趋势，需要警惕经济下滑向衰退演化，避免对实体经济造成实质性的威胁和破坏。

　　本周公布的数据已经显示出了疫情对实体经济带来的冲击。美国3月Markit综合采购经理人指数PMI由2月的49.6下滑至40.5，创自2009年10月以来的最大单月跌幅。受到各地采取隔离措施等因素影响，3月服务业采购经理人指数PMI刷新历史低点39.1，制造业同样跌破荣枯分界线，分项指标中生产和新订单出现明显下滑。

　　IHS Markit首席经济学家威廉森(Chris Williamson)表示，美国可能已经陷入衰退，服务业受疫情影响尤其严重，数据显示预计美国国内生产总值(GDP)正以接近5%的年化率下降，而随着更多管制措施可能出台，第二季度经济的下降速度可能要快得多。

　　疫情也让就业市场正面临前所未有的挑战，今天将公布的初请失业金数据引发广泛关注。摩根士丹利本周初请人数将达到340万，约为2005年卡特里娜飓风时期纪录的5倍。机构担心，进入4月如果疫情进一步恶化，裁员激增将加剧招聘活动冻结的影响，从而带来自金融危机以来最糟糕的劳动力市场表现，高盛预计，短期内美国失业率可能从近五十年低位3.5%上升至9%。

　　经济复苏前景有待观察

　　对于资本市场而言，经济复苏的步伐将决定何时能够真正企稳。美联储前主席伯南克25日在接受媒体采访时表示，本次疫情导致的金融市场动荡更像是一场“自然灾害”，而不是经济萧条。经济萧条是由人为原因造成的混乱，现在与当时唯一相同的可能是市场的恐惧情绪和不稳定，但当下的金融体系显然是比当时更加健康的。他预计，在疫情结束后，市场将会快速反弹。

　　施瓦茨也认为解决疫情是市场稳定的前提。他向第一财经记者表示，商业活动停滞对经济的影响正在显现，控制疫情、感染率见顶是首要目标，否则未来市场的下行趋势将很难评估，刺激政策只能起到防火墙的作用，真正发挥影响需要等待经济见底开始复苏的时候。

　　凯投宏观资深经济学家亨特(Andrew Hunter)表达了对短期经济的担忧，他指出虽然国会通过2万亿美元救助法案前所未有，但依然无法阻止美国经济产出在二季度大幅萎缩的局面，在这点上无论是美联储还是白宫的刺激证词都无能为力。

　　纽约梅隆宏观策略师威利斯(John Velis)在研报中对市场资金流向进行了分析，指出美股流动性崩盘并不是在2月中旬见顶后，而是在3月中旬，风险偏好即将恶化导致了资产头寸的全面抛售。

　　报告称，美股刚经历了近10年来的第二大抛售潮，上一次发生在2016年9月。随着疫情爆发造成的经济损失不断扩大，短期内情绪宣泄可能还没有完成。即使美国国会最终通过了刺激经济法案，给市场带来的平静或许也是暂时的，因为经济还没有走出困境。

　　回顾历史，最近一次美国接连推出货币和财政刺激计划发生在12年前。2008年9月15日，雷曼兄弟在经营了158年后宣布破产，次贷危机持续发酵，当月美国政府推出7000亿美元财政刺激计划。10月8日，美联储在当月会议前宣布紧急降息50个基点至1.5%，美股当时短暂反弹后再次下跌。11月美联储推出QE1,12月美联储将联邦基金利率降至零。

　　不过美股当时并未止跌，经历近三个月的寻底后，市场终于在2009年3月开启了至今以来最长的牛市之旅，与上一年10月相比，股指区间跌幅超过30%。事实上美股反弹的时间点与经济企稳相吻合。2008年第四季度美国GDP下降3.8%，创1982年第一季度以来的最大降幅，并陷入技术性衰退。次年一季度经济虽然继续下滑，但跌幅明显收窄，美股低点出现。

　　当然，目前的经济状况与2008年存在明显区别，历史也不会简单重复，但以史为鉴，也许只有在经济真正见底后，美股才能启动一轮新的行情。