中东股市崩了 科威特触发熔断！A股石油产业链影响几何

　　疫情发展叠加原油持续暴跌，中东股市这次集体崩盘了！

　　3月8日，沙特股市开盘下跌7.15%，科威特股市盘中跌超10%，暂停交易。全球最大的石油公司，也是全球最赚钱的公司沙特阿美开盘即跌破发行价，全天跌8.18%，相当于一天市值跌去超万亿人民币，约等于跌去1.2个中国石油。

　　这一切除了全球疫情蔓延的影响外，还有就是“比水便宜的国际油价”。俄罗斯与欧佩克国家国家谈崩导致国际油价大跌的直接后果。在多重因素影响下，国际油价正经历着2016年见底之后的又一轮下跌，并且已经逼近上一轮油价底部中枢位置。

　　在国际油价大跌背景下，以两桶油为代表的国内石油公司难免首当其冲。机构同时也建议关注产业链中受益的下游塑料包装行业公司，大炼化行业在“铁底”验证下的机会，以及油价触底信号显现后带来的产业链投资机会。

　　沙特阿美一天跌去1.2个中石油

　　3月8日，沙特股市开盘下跌7.15%，之后继续震荡下跌，截止发稿，沙特股市跌8.28%。另外，科威特股指盘中跌超10%，触发熔断。

　　全球最大石油企业沙特阿美股价下挫4.85%，直接以31.9里亚尔价格开盘，跌破发行价，而且之后股价继续下跌，盘中最高跌超9%，股价最低跌至29.90里亚尔/股，不过尾盘时分沙特阿美股价小幅上扬，截至收盘沙特阿美股价报30.30里亚尔/股，跌幅8.18%。沙特阿美3月8日股价跌幅也是公司上市以来的最大跌幅。

　　沙特阿美市值也跌至约17591亿美元(66000亿里亚尔)，相较于开盘市跌去约1700亿美元(11780亿元)，也就是说以3月6日收盘价计算，沙特阿美市值一日间跌去约1.20个中国石油(总市值9817亿元)、约20.3个中国石化(总市值5799亿元)、约0.81个贵州茅台(总市值14515亿元)。

　　沙特阿美是全球产量最大的石油生产商，更是沙特经济的命脉，沙特政府高度依赖这家石油公司的赋税。根据之前惠誉国际评级(Fitch Ratings)估计，从2015年到2017年，沙特政府约70%的收入来自沙特阿美。

　　自1988年被收归沙特国有后，沙特阿美的财务数据极为机密。沙特王子曾在2016年初首次提出将沙特阿美IPO，但对披露该公司财务状况的担忧导致IPO被推迟了数年，以至于参与该计划的许多银行家和沙特官员曾认为，IPO将永远不会发生。不过伴随着沙特阿美去年启动IPO以及发行相关债权，沙特阿美近几年财务数据得以披露，该公司也被称为“世界最赚钱的公司”。

　　2018年，沙特阿美收入为3550 亿美元、同比增长 35%，净利润为1111 亿美元、同比增长 46.2% 。也就是说沙特阿美2018 年每天收入 10 亿美元，而且全年净利润是苹果公司的两倍，是中石化和中石油利润之和的六倍，比埃克森美孚、壳牌、雪佛龙以及英国石油几家公司的净利润之和还要多。

　　2019年12月，沙特阿美股票在沙特阿拉伯利雅得证券交易所上市，股票发行价格32里亚尔，上市之初沙特阿美股价曾一度冲高至38.70里亚尔，接着边一路震荡下跌，上一交易日(3月5日)收盘仍为33里亚尔，但3月8日沙特阿美股价直接以31.9里亚尔价格开盘，直接跌破发行价。而且之后继续下跌，截止发稿沙特阿美股价报30.10里亚尔/股，跌幅8.79%。沙特阿美3月8日股价跌幅也是公司上市以来的最大跌幅。

　　油价再次比水便宜

　　沙特阿美的利润和油价息息相关。2018 年得益于全球油价上涨，净利润飙升近 46.2%，而 2016 年因油价跌至每桶 31.90 美元的月度低点，其净利润下降到了 132 亿美元。

　　沙特阿美此次股价暴跌，也和国际原油价格密切相关。截止上周五收盘，NYMEX原油期货价格目前为41.57美元/桶，跌幅9.34%；布伦特原油期货价格跌至45.27美元/桶，跌幅9.44%，两者均创造了2017年6月以来的最低值。

　　以NYMEX原油期货价格41.57美元/桶计算，目前油价为0.26美元/L(1桶=158.98L)，换算成人民币后为1.8元/L。也就是说按此价格计算，国内矿泉水价格已经远超国际原油期货价格，油价再次进入比水便宜时代。

　　导致国际油价大跌的直接原因是3月6日，俄罗斯与欧佩克国家的双边会谈未能就欧佩克减产建议达成决定。根据相关消息，俄罗斯已经为油价下跌做好准备，认为深化减产行动并非解决方案，倾向于维持当前的减产水平，希望等到6月再决定是否深化减产规模。

　　早在沙特阿美之前，受国际油价拖累，国际石油能源板块已经大跌，上周五美股能源板块全线大跌，巴西石油公司大跌超8%，埃克森美孚大跌5%，帝国石油、埃尼石油等均跌超4%。

　　在本次石油下跌中，全球新冠病毒疫情被视为最大的推动作用。根据相关数据，中国是世界第一大原油进口国，进口额占到世界的20.2%，日本、韩国这两个“吃油大户”。如今从全球形势来看，欧洲、美洲等消耗石油较多的地区，新冠病毒疫情均有蔓延之势。

　　从油价来看，进入2020年以来，国际油价便不断震荡下跌，以布油为例，从1月8日的最高点71.75美元/桶，一路下跌至目前的45.18美元/桶，跌幅超过37%。期间在中国新馆病毒疫情较为严重的1月20日至2月10日期间，布油下跌17.66%；从2月11日至2月19日，布油也曾短暂反弹超10%，但随着新冠疫情在中国之外地区的蔓延，布油价格再次倒头向下，从2月20日以来跌幅已经达到22.51%。

　　整体国际油价在2016年初创出历史性低位(布油价格27.1美元/桶)后，近几年震荡上涨并在2018年末布油创出86.74美元/桶的阶段性高位。对于目前国际油价形势，纽约能源对冲基金Again Capital合伙人基尔达夫(John Kilduff)表示，欧佩克正陷入最糟糕的局面，投资者的失望情绪可能将国际原油价格压低至35美元左右。

　　对于本轮油价下跌，天风证券指出，2015年底~2016Q1的油价二次探底，直接原因有二：伊朗制裁解禁，以及OPEC政策从限产保价变成增产保份额。当前国际油价2018年末以来的下跌，亦有对伊朗第二轮制裁预期的影响，而目前的二次探底，则来自于疫情这一黑天鹅。不过天风证券也指出，本轮油价下跌到现在，OECD原油和石油库存并不高，处于中性水平库存。

　　对A股产业链影响多大？

　　伴随着国际油价大跌，无疑A股市场两桶油将首当其冲，其实两桶油今年以来股价也出现下跌，中国石油、中国石化股价在1月8日至3月6日期间分别跌14.89%和8.76%。

　　在国际油价大跌背景下，机构也建议关注产业链中受益的下游塑料包装行业公司，大炼化行业在“铁底”验证下的机会，以及油价触底信号显现后带来的产业链投资机会。

　　中泰轻工团队认为，伴随油价下跌，作为石油下游的塑料、橡胶制品产业链，有望迎来成本压力释放机会，塑料包装有望显著受益。中泰证券表示，对轻工制造行业而言，认为油价下跌主要利好包装企业，作为以石油为原料的塑料、橡胶等产品，油价下跌有望带动产品价格下降，而作为塑料、橡胶等产品下游的包装行业企业有望在原材料价格下行带动下释放成本压力。

　　另外，国金证券石化团队则看好大炼化行业在“铁底”验证下的机会，指出当前情景是在供给端大幅扩能(大炼化集中全面投产约5000万吨，PX投产约1000万吨及PTA在过去4个月投产接近500万吨)，叠加需求断崖下跌(中美贸易摩擦以及新冠肺炎导致国内需求近乎中断，产销处于历史最低，库存大幅增加)，以及油价暴跌等极端罕见悲观情景同时发生的状况下，大炼化产业链价差“死扛”不降，且保持了超过4个月的时间并逆势有所回升，说明产业链价差“铁底”区间充分经受了考验。

　　国金证券表示，考虑到之后的行业供应端增速大幅下滑，而疫情后周期需求逐步回暖，炼化行业长周期价差底部验证，后续量价齐升，长周期盈利持续向上可期。维持对大炼化行业“买入”评级，推荐投资组合为：恒力石化，恒逸石化，桐昆股份，荣盛石化。

　　天风证券则建议关注本轮油价筑底信号，以及油价筑底之后所带来的投资机会。天风证券指出，考虑到全球原油库存目前并不高，油价后续如果超跌，看到裂解价差快速上升，应该是油价筑底的重要信号。

　　天风证券还分析指出，成品油裂解价差先于油价见底，符合行业逻辑。上一轮油价二次探底是2015年下半年~2016年初。随着油价暴跌，裂解价差快速上升至高位15美金/桶左右，此后很快油价成功筑底。近期，在2020年1月初，亚太裂解价差出现过-4美金/桶的低位。随着油价快速下跌，目前已经恢复到2~3美金/桶。油价后续如果超跌，或将看到裂解价差快速上升，应该是油价筑底的重要信号。

　　天风证券还通过复盘上一轮油价周期指出，石化板块上市公司股价表现(相对收益)大致可以分三个阶段：炼化公司(上海石化)股价表现领先于油价，主要原因是炼化供需周期自身修复，以及油价跌至绝对低位带来的价差修复；一体化公司(两桶油)股价表现基本与油价同步；油服公司(中海油服、海油工程)股价滞后油价。两家油服公司从2014年以来股价严重跑输大盘，一直到2019年国内七年行动计划开启新一轮上涨。

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