人民币汇率：年底料无风无雨亦无晴

　　近期，尽管中间价一度连续下调、美元指数有所上行，人民币兑美元市场汇率却稳中有升，展现出较强韧性。综合机构分析来看，当前人民币出现大幅升值或贬值的可能性都不大，年底前料维持区间震荡；从更长时间来看，人民币汇率走势将回归基本面，经济能否企稳向好是关键。

　　市场汇率走出“独立行情”

　　13日，银行间外汇市场上人民币兑美元即期汇率上涨超过200个基点，并连续第三日上涨。盘面显示，13日日间交易时段，人民币汇率高开高走，16:30收盘价报6.8690元，创一周新高，并较前收盘价上涨203个基点。

　　13日，人民币兑美元汇率中间价设于6.8769元，较前值调高295基点，调升幅度为近一周最大。但若将中间价视为市场汇率升值的推手，恐怕就错了。业内人士指出，人民币兑美元汇率中间价的形成机制由报价机制驱动，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，向中国外汇交易中心提供中间价报价，后者按照相关规则计算后再向市场发布。当前人民币兑美元汇率中间价报价采用“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的模型。

　　不难看出，在中间价报价模型中，上一日人民币兑美元汇率收盘价及国际主要货币汇率变化对于做市商的报价进而对最终确定的中间价具有很大影响。从这个角度来说，先有市场汇价，后有中间价。他表示，中间价的设定框定了市场汇率的波动范围，对外汇市场预期的确会产生影响，但并不完全能够决定市场汇率的走势。

　　值得一提的是，在13日大幅上调之前，人民币兑美元汇率中间价连续5日下调，累计下调了588个基点。同一时期，人民币兑美元市场汇率有2日上涨、3日下跌，累计下跌231个基点，要比中间价更加抗跌，双向浮动特征也更明显。

　　“最近人民币市场汇率对美元指数的反向运行特征有所弱化，这或许是市场汇价比中间价更抗跌的原因所在，中间价受美元指数波动要更明显一些。”有外汇市场人士表示。

　　13日亚市交易时段，国际市场美元指数波动有限，基本就在前收盘价附近横盘，但人民币兑美元即期汇率出现了较明显升值。另一个明显例子是11日，当天美元指数上涨了接近0.3%，但人民币兑美元即期汇率反而上涨超过0.2%。

　　外汇市场预期改善

　　通常情况下，人民币兑美元汇率与美元指数呈现反向波动关系。今年4月以来，人民币对美元出现新一轮较明显贬值，一定程度上正是因为美元指数迎来一次明显的上行过程。

　　从美元指数走势上看，这一轮美元指数的主升浪出现在4到5月份；从6月份开始，美元指数更多以区间震荡为主，虽然10月以来运行重心有所上移，但始终没有形成有效的向上突破；11月以来，美元指数在97一线构筑新的整理平台。近期美元指数表现出高位滞涨的迹象，一定程度上缓和了人民币对美元贬值压力。

　　就短期来看，最近几日出现美元指数涨、人民币也涨或者美元指数没跌、人民币还涨的情况，更多反映了外汇市场悲观预期的缓和。12月以来，贸易环境出现了一定的改善迹象。不少机构认为，今年人民币汇率贬值主要有两个原因，一是美元指数重新走强。二是经济形势变化及市场对经济增长预期的调整。而从基本面的角度来看，外部环境特别是贸易环境的突然恶化，又是影响经济运行及市场预期的一个重要方面。近期在美元指数上涨放缓的同时，贸易形势特别是市场预期出现一定改善，进一步缓解了外汇市场谨慎情绪。

　　“全球贸易关系不确定性下降，对人民币构成利好，同样利好美元，这或许能解释人民币与美元齐涨的现象。”一位外汇交易人士告诉记者。

　　此外，最近市场风险偏好有所提升，13日A股市场出现明显上涨行情，反映出市场对政策积极对冲经济下行风险存在乐观预期。人民币汇率可能也受此提振。

　　经济稳汇率自然就稳

　　也应看到，当前国内外形势依旧复杂多变，人民币汇率仍面临不少不确定因素的影响，并不具备持续升值的基础。

　　从美元来看，可能源自基本面的支撑有所减弱，但市场认为本月美联储再加息基本没有悬念，中美货币政策周期依旧存在错位，中美利差水平仍处于低位，美联储加息可能对人民币汇率造成影响。另外，英国脱欧进程反复、意大利预算问题仍悬而未决，欧系货币如若承压走弱，可能推高美元指数。

　　从基本面来看，外部环境尚无实质改善，对贸易的滞后影响已开始显现，加上房地产调控不放松、汽车消费持续低迷，需求偏弱格局下信用扩张缓慢，经济下行压力依然较大。中信证券固收研究团队预计，今年四季度GDP增速或保持在6.5%左右的水平，全年来看GDP增速大概率回落至6.6%附近。

　　从这两方面来看，人民币兑美元汇率很难走出像样的升值行情，贬值的压力并未完全消散。

　　外汇交易员就表示，近期银行自营交易降温，但客盘逢低购汇的特征仍较为明显，抑制人民币升值。不过，4月以来，汇价调整已有一定幅度，外汇逆周期调节也在发力，加上外部环境出现些许改善，人民币出现大幅贬值的风险下降。

　　最近，中金公司做的一期市场调查显示，机构投资者看空人民币的比例下降，看多人民币的比例上升，市场情绪出现积极变化。

　　总的来看，近期尤其是年底前，人民币兑美元汇率可能难升亦难贬，大概率将围绕6.9元一线双向波动，出现单边走势的可能性不大。未来仍需密切关注外部风险因素的变化，包括贸易形势及美联储货币政策操作。从更长时间来看，人民币汇率走势终将回归经济基本面，经济稳了，汇率自然就稳了。