年内降息的可能性飙升至93% 美联储有多难？

　　出乎美联储意料的是，尽管官员一再发布“鹰言鹰语”，市场却加大了降息押注。美联储头疼的事更多了。

　　01事件梳理

　　周四凌晨，美联储公布1月会议纪要。纪要重申，当前政策立场在一段时间内是合适的，但新冠病毒疫情是前景的不确定因素。

　　经济学家Thomas Simons认为，美联储强调疫情影响的不确定性，以及他们特意指出政策在“一段时间”内合适，特意增加了“一段时间内”的措辞，简直就是在宣读降息的信号。

　　于是，纪要公布后，期货市场却上演了美联储最意想不到的一幕：

　　芝商所的FedWatch工具显示，交易员认为年底前至少降息一次的可能性飙升至93%，两次降息的可能性高达65%，降息预期冲破警戒线。

　　联邦基金期货也押注到年底美联储将降息多达45个基点。而一天前，市场押注美联储年内仅降息25个基点。

　　与此同时，美国国债市场出现了购买热潮，人们纷纷押注降息。周四，10年期国债收益率降至1.50%以下，为1月31日以来的最低水平；30年期国债收益率跌至2019年9月以来新低。

　　昨日加拿大蒙特利尔银行指出，若对疫情恐惧加深，美联储可能最快3月降息，极端情景下FOMC可能被迫降息50个基点甚至更多。

　　在多重因素打压下，当前美联储重新面临空前沉重的降息压力。

　　02精选分析

　　 美联储给市场打“定心针”

　　事实上，除了纪要，近日美联储官员发言也多次强调“美联储将在一段时间内按兵不动”的立场。多位官员似乎“见缝插针”地重申“美国经济经济强劲”，提振市场信心。

　　明尼亚波利斯联储主席卡什卡利：对美国目前的利率水平感到满意。美联储将在未来3-6个月保持利率水平，下一次行动将是降息。

　　克利夫兰联储主席梅斯特：新冠病毒为全球带来的影响目前还很难判断，即便存在疫情风险，经济前景依旧良好。

　　亚特兰大联储主席博斯蒂克：美联储的利率路径处于“非常好的位置”，就业领域的经济表现非常好。并不认为风险水平上升至令人担忧的水平。

　　达拉斯联储主席卡普兰：美国的利率设定“大致合适”，预计今年不会改变，消费是主要的驱动力。

　　美联储副主席克拉里达：2020年美国经济基本面保持稳固。目前评估新冠肺炎为美国经济带来的影响还为时尚早。

　　里奇蒙德联储主席巴尔金：美国经济以较好的步伐增长。

　　当然，美联储的“自信”不是没有道理的，最近公布的美国经济数据表现都十分强劲。这是依赖数据做决策的美联储的最足底气。

　　就业市场向好：1月份美国非农就业人数远超预期，增加22.5万人，前值上修。

　　消费市场平稳：1月零售月率符合预期。

　　通胀回升：美国1月未季调CPI同比增长2.5%，高于预期值和前值；1月PPI指数环比增长0.5%，为2018年10月以来最大涨幅。

　　房地产市场回暖：美国1月住宅营建许可年率同比增长了17.9%，创下了13年以来的最高水平。

　　区域制造业强劲复苏：1月费城和纽约制造业指数都飙升至数年高位。

　　 市场担忧下行风险

　　然而，这些数据并不能说服市场，投资者对疫情的担忧已经超乎美联储想象了。早在一周前，降息对冲交易就开始变得火爆。

　　上周三许多交易员购买了12月和3月的欧洲美元价外看涨期权，若美联储的最终降息幅度远超过目前情况所定价的25或50个基点，那么这些交易将会从中受益。

　　继周二苹果发出盈利预警后，高盛等投行也在警告市场回调的风险。

　　与此同时，华尔街“聪明钱”在悄然撤场。更有分析师警告，美股长牛行将就木。

　　高盛编制的主要经纪数据显示，一些对冲基金经理已经连续第三个月抛售科技股，这段时间他们已经平掉了过去9个月积累的大约一半仓位。

　　受短期风险情绪驱动，本周美股的表现还相当喜人。然而，随着越来越多的2月经济数据发布，市场将得以窥探出疫情对经济的实质影响。

　　 美联储的“近忧”和“远虑”

　　疫情的影响还需要时间评估，但摆在美联储面前的问题还有更多，而这些问题也将成为美联储决定降息与否的考量。

　　1.美联储面前的两大“烫手山芋”

　　首先是收益率曲线再度反转的问题。近一个月以来，受避险情绪影响，美债关键收益率曲线已经两度倒挂。而收益率曲线的倒挂向来被视为经济衰退的信号。

　　道富银行(State Street)的全球宏观高级策略师Marvin Loh指出，反转的美债收益率曲线可能迫使美联储将不得不降息，他预计美联储将在今年夏天降息。

　　道明证券估计，“收益率曲线控制”可能会被纳入美联储货币政策的工具箱。

　　强势美元也加大了美联储的压力。周四美元继续上攻，无限逼近100大关。

　　强势美元直接损害了跨国公司的盈利能力。此外，全球将近90%的国际交易都以美元计价，强美元将使美国经济竞争力下降，而这也是特朗普一直抨击美联储的原因。

　　2.美联储还有三大远虑

　　①最大的担忧无疑是通胀问题。

　　上周，美国通胀保值国债的实际收益率水平跌破零，这表明市场对美国通胀的预期在下降。有分析认为，这将加大美联储的降息压力。

　　当前通胀数据确实还相当靓丽，但是有分析指出，这些指标并不能反映当前的通胀情况，分析师建议美联储应当制定新的通胀目标。

　　事实上，美联储已经在审查政策框架，引进“弥补策略”，即允许通胀率在一段时间内高于2%的目标，以弥补未能达到的目标。

　　道明证券还指出，美联储可能会新增“灵活平均通胀目标(FAIT)”。这项工具降低美联储重启宽松政策的门槛。

　　②其次，回购市场困局还亟待破解。金十此前指出，美联储的放水行动并不是长久之计。此外受庞大的赤字拖累，美联储很难有足够的现金再一次应对危机。

　　美联储要留出至少等于政府5天的支出(或至少1500亿美元)的现金作为缓冲金。然而随着赤字扩大以及现金流动的激增，缓冲金额变得很不稳定。

　　③最新纪要显示，美联储内部部分官员对投资者和企业所展现出的风险偏好感到担忧。

　　官员认为，极低的公司债收益率、极高的企业负债规模，再加上股市估值以空前的速度扩张将导致金融失衡，可能放大对美国经济的负面冲击。尤其在目前低利率和劳动力吃紧的环境，可能加大金融稳定面临的风险。