回购市场的末日真的会到来吗？盯准这两件事就知道了

　　前美联储策略师、现瑞信分析师鲍兹(Zoltan Pozsar)近日发布了一份骇人听闻的报告：回购市场即将迎来“世界末日”。他在报告中预测，美联储可能“会失去对隔夜利率的控制”，从而导致回购市场的严重动荡。再加上最近外汇掉期市场几近瘫痪，许多交易者都惴惴不安地开始仔细寻找能佐证鲍兹说法的迹象，因为按照他的说法，最坏的情况可能会是美债收益率飙升，对冲基金被迫去杠杆以及股市暴跌。

　　那么，鲍兹看到了什么信号，能表明流动性紧缩即将出现？有两个重要的领先指标可以预先作为“末日”的警示。

　　首先要注意的是回购利率本身。

　　尽管目前隔夜一般抵押品(GC)回购利率仍保持稳定，但根据Curvature securities的数据，远期回购利率(从12月31日至明年1月2日)截至本周二已上升至4.10％，至周三又上涨了5个基点至4.15％。

　　值得一提的是，去年年底隔夜GC回购利率曾飙升至6.00％，因此我们可以假设，如果银行储备金减少约1000亿美元，那隔夜回购利率可能会上涨到同样甚至更高的水平。

　　第二个更关键的预示危机的指标，也许是外汇掉期。

　　鲍兹曾警告道，由于银行体系内普遍准备金不足，外汇掉期最终可能会成为孤立的资产类别，孤立无援，这可能会导致某些地区的银行陷入困境。

　　此外，鲍兹还对银行发出另一个更令人震惊的指控：

　　“似乎有不止一家大型美国银行正在积极推动外汇掉期市场尽快崩溃，从而迫使美联储推出第四轮全面的量化宽松政策，而不仅仅是将国库券货币化。”

　　如果鲍兹这个指控是正确的，情况将非常糟糕。

　　显然，能表明外汇掉期市场开始冻结的最准确指标，是交叉货币互换基差。在最近几周，欧元和日元的3个月期掉期交易基差开始急剧扩大。有外媒指出，日元兑美元的三个月掉期基差增长了超过4个基点，达到七周来的最高水平，而欧元兑美元的基差增长了多达6个基点。另外，从美元对其他货币的掉期基差变化中，也可明显看出上周美元的流动性情况不容乐观。

　　分析师表示，自2015年以来，掉期基差的扩大表明了美元正在进入流动性紧缩。在美联储实行量化紧缩并缩表的前提下，美元流动性下降当然是正常的情况；但现在，在美联储积极扩表时出现这种现象，就是一个大问题。

　　不过，一个好消息是，当前的数据表明，情况远没有鲍兹所认为的那么严峻。投资者们应着重关注本月的两个关键日期，因为这可能导致掉期市场和回购利率的波动更加剧烈，随即波及到市场的其余部分。它们分别是：

　　12月12日：美联储将宣布下一轮回购操作的细节。Curvature分析师斯凯姆(Scott Skyrm)周二表示，希望美联储届时宣布进行至少500亿美元的定期操作，并于12月30日星期一再次进行至少500亿美元的定期操作。如果美联储宣布的回购操作金额低于250亿美元，那么年底回购利率会立即飙升。

　　12月16日：国库汇款。分析师表示，如果银行准备金确实处于非常低的水平，那在银行将准备金交给美国财政部时，大量的流动资金流失可能会引发回购利率的暴涨。

　　毫无疑问，上述两大风险事件如果出现不利结果，其综合影响可能会对银行财务状况与储备金水平产生直接影响，进而可能会催生鲍兹所说的“灾难”。

　　因此，对于所有担心潜在流动性和杠杆压力的投资者来说，跟踪上述事件中的进展极为重要。因为任何明显的不利变化都可能让交易者焦头烂额，卷入市场的崩溃漩涡之中。