欧央行工具箱用完了吗？经济学家称可以“直升机撒钱”

　　继美联储公布会议纪要以后，欧洲央行也将于11月21日晚间20:30公布10月货币政策会议纪要。在负利率、QE“组合拳”后，市场关注欧央行的工具箱还有何“法宝”，应对潜在的经济衰退。

　　市场关注欧央行应对风险的策略

　　11月21日晚间20:30，欧洲央行将公布10月货币政策会议纪要，市场关注会议纪要中欧洲央行对外部风险因素的应对策略。此外，11月22日欧元区将公布10月CPI月率，欧央行行长克里斯蒂娜拉加德(Christine Lagarde)也将发表讲话。

　　担任欧央行行长三个星期以来，拉加德尚未就货币政策发表演讲。而在此期间，不少政策制定者以及银行高层对负利率和量化宽松的影响感到不安。

　　欧央行副行长路易斯德古多斯(Luis de Guindos)在一份声明中说：“尽管低利率环境支撑了整个经济，但我们也注意到冒险活动的增加，从中期来看，这可能会给金融稳定带来挑战。”部分欧央行理事会成员反对9月的QE政策，担心透支未来的降息空间。

　　11月20日，欧央行发布半年度《金融稳定评论》显示，罗列了负利率及资产购买政策产生的风险。作为解毒剂，欧洲央行正在鼓励欧元区成员国的当局更加积极地使用宏观审慎工具，例如鼓励银行建立资本缓冲来减轻某些风险。

　　欧元区货币市场的交易员缩减了对进一步刺激措施的预期，到明年10月再降10个基点的可能性已从拉加德接任时的60%左右降至40%。尽管降息是缓解外部风险因素的一个重要工具，但投资者想知道如果降息后经济前景再次减弱，欧洲央行将如何应对。

　　截至目前，欧央行内部的分歧以及拉加德的沉默，让分析师对政策预判持观望态度。赫尔辛基诺德亚(Nordea)首席策略师扬冯格里奇(Jan von Gerich)表示，我们不知道幕后的情况如何，拉加德尚未明确其货币政策观点和战略计划。摩根大通(JPMorgan)经济学家格雷格富泽西(Greg Fuzesi)预测12月不会有进一步的变化，理由是无法了解决策者在新领导下的想法。

　　“直升机式撒钱”或成解决方案

　　尽管欧央行此前打出QE+深化负利率的“组合拳”，但最近的经济报告显示，欧元区的低迷似乎正在触底，而最大的经济体德国避开了衰退。欧洲央行认为，到2020年中期，欧元区经济增速低于零的概率已升至约20%。

　　德国10年期国债收益率自5月以来一直位于零下方，11月以来一路下跌，截至11月20日落在-0.38%；法国10年期国债收益率在11月初回归至零上方，但随后继续下行，截至11月20日落在-0.038%。

　　从经济数据及市场的信号来看，欧元区尚未从低迷状态有所恢复，甚至有学者提出了直接向公众发放现金的想法。IMF前首席经济学家奥利维尔布兰查德(Olivier Blanchard)在论文中写道，由于货币政策受到耗尽工具箱的限制，而财政政策则受到预算规则的限制，向公众发放现金可能是应对经济下滑的一种有吸引力的替代措施。

　　事实上，这种“直升机撒钱模式”的想法今年早些时候就已出现。美联储前副主席斯坦利菲舍尔(Stanley Fischer)和前瑞士央行行长菲利普希尔德布兰德(Philipp Hildebrand)于今年夏天在一份文件中对此案进行了论证，认为其他手段还不够。

　　布兰查德称，这种情况发生的前提是欧元区出现严重衰退，加上财政支出受到限制，促使欧洲央行自行采取行动。他表示：“如果这种极不可能的情况发生，那么可能会有一线希望。这可能会刺激欧元区成员国改变财政规则或建立中央财政能力。”

　　然而，这样一个戏剧性的步骤充满了障碍和主要风险，包括损害欧洲央行的独立性。这将需要欧盟成员国的支持，包括像德国这样的典型反对者，而且还将面临障碍，例如在19个国家或地区中的付款是否应相等还是应由经济实力来衡量。这种有关如何分配资金的决定会使中央银行处境更艰难。