美联储降息预期大幅降温 背后发生了啥？

　　距离美联储下一次议息，还有一段时间，但市场对于美联储货币政策的押注已经较上周发生了不小变化。随着美联储官员密集发言，各项经济数据相继出炉，市场对美联储的降息预期也在不断调整——12月，我们真的无缘看到四连降了吗？事情好像并没有那么简单。

　　01事件梳理

　　据CME“美联储观察”，美联储12月维持当前利率的概率超过90%，市场对美联储再次降息的预期已经大幅推迟。那么从本周公布的一系列重要美国经济数据、美联储多位重要官员的讲话以及各大投行、机构的分析来看，美联储真的会在12月按兵不动吗？

　　其实仔细梳理可以发现，虽然距离10月份利率决议仅仅过去一周，美联储已经发生了诸多改变，市场的情绪也在悄然变化。但美联储会否再次降息，还真的不像表面上看起来那么简单：联储官员的讲话、美国经济数据和美联储的两大麻烦，就传递出了截然不同的信号。

02精选分析

　　美联储官员密集发言 “三把手”威廉姆斯暗露玄机

　　截至周四，本周内已有里奇蒙德联储主席巴尔金、达拉斯联储主席卡普兰、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、芝加哥联储主席埃文斯、纽约联储主席威廉姆斯等多位官员先后发表讲话。而威廉姆斯和埃文斯这两位2019年FOMC票委的发言，尤其值得投资者关注。

　　其中，美联储的三号人物、FOMC永久票委威廉姆斯在周三晚间的讲话中，传递了以下几个重点信息：

　　关于美国经济：尽管出口、商业投资和全球经济放缓，但就业增长仍稳定，数据显示劳工市场表现强劲。

　　关于通胀水平：美联储可以达成2%的通胀目标。

　　关于货币政策：当前货币政策处于适度宽松状态，但全球经济增速放缓和通胀压力受抑为采取更多宽松政策提供了自由。

　　乍一看，威廉姆斯的讲话似乎和美联储主席鲍威尔一脉相承——鹰鸽难分。但在其发言中，最重要的是关于货币政策的直接表态：即如有需要不排除进一步放宽货币政策的可能。

　　再结合其他官员的讲话，似乎更能看懂美联储对货币的整体看法：

　　埃文斯：美联储的政策或许没有那么偏离中性，如果出现严重负面冲击，我们必须进行应对。

　　卡什卡利(2020年FOMC票委)：不清楚美联储降息周期是否已结束，但如果出现又一次经济衰退，我们将进行量化宽松。整体而言，货币政策在美国经济复苏过程中还是显得过度收紧。

　　从以上三位官员的讲话来看，显然美联储并没有抹杀年底再次降息的可能。接下来这段时间的美国经济数据，将决定12月份利率决议的前景。

　　当然了，不是所有美联储官员的态度都和威廉姆斯相似，比如卡普兰和巴尔金就一直认为现在是暂停降息的好时机。但值得留意的是，这两位官员都并非今明两年的FOMC票委，因此，他们的意见对美联储未来这段时间的政策路径能产生多大影响，似乎还要打上一个问号。

　　市场预期与美国经济数据：一次诡异的“错位”

　　正如前文所言，市场对美联储降息预期的转变，更多基于美联储官员的讲话和美国经济数据的表现。而大多数美联储官员也一再强调，经济数据的表现，是决定美联储会否继续放宽货币政策的最重要依据。

　　然而，奇怪的事情出现了：市场预期和美国经济数据之间，其实形成一种错位。也就是说，美国经济数据的表现并不好，市场对降息时间的预期可能太谨慎了。

　　截至目前，一些大型投行和经济学家对美联储的降息预期是这样的：

　　高盛：美联储或已结束防范性降息，建议做美元中性交易。

　　富国银行：美国ISM非制造业数据改善，预计美联储将于明年初降息。

　　西太平洋银行首席经济学家Bill Evans:美联储下次降息时间或推迟至明年3月，并预计到2020年9月利率将降至0.875%。

　　自美联储10月份利率决议出炉后至今，美国公布的一系列重要经济数据是这样的：

　　美国10月挑战者企业裁员人数录得5.0275万人，高于预期的4.1557万人；

　　美国9月核心PCE物价指数月率录得0%，低于前值和预期值0.1%；

　　美国10月季调后非农就业人口录得新增12.8万，高于市场预期的8.9万，但远低于前值18万；

　　美国10月Markit制造业PMI终值、ISM制造业PMI和Markit服务业PMI终值分别录得51.3、48.3和50.6，均低于预期，只有10月ISM非制造业PMI表现超出预期。

　　除了非农就业数据和ISM非制造业PMI之外，其他各项经济数据的表现均不及预期，美国的经济状况根本没有想象中那么好。事实上，正如诺贝尔经济学奖得主席勒和华尔街一众分析师所言，美国经济已经从繁荣转向萧条，有多达14个迹象表明，经济衰退已迫在眉睫。

　　美联储的两大烦恼：低通胀之谜与流动性陷阱

　　虽然从经济数据来看，市场对降息的押注可能稍显谨慎。但有分析师提出，除了经济数据之外，美联储现在还要面对还有两个大麻烦：通胀和流动性危机。而这两个大麻烦，让美联储对于是否继续降息，有了更多考量。

　　一方面，鲍威尔一再强调，美联储需要继续提振通胀——在过去30年，几乎没有哪位美联储主席对通胀有如此热切的追捧。然而，达里奥和彼得·席夫等大佬就有不同的看法：

　　美联储如此高调表示美国没有通胀，似乎有意忽视了一点：资产价格通胀率自2009年一直居高不下。事实上，美国真实的通胀水平没有鲍威尔口中那么差。

　　另一方面，资深市场分析师兰斯·罗伯茨通过分析鲍威尔这段时间的发言，得出了一个结论：从鲍威尔对通胀的执着来看，美联储几乎已经承认自己陷入了一个流动性陷阱当中——就如同日本一样。

　　所谓流动性陷阱，其典型特征是短期利率接近于零，央行无论如何放水也无法提振物价。近些年来，美联储的资产负债表不断膨胀，今年更是提前结束缩表计划，这意味着美联储已经付出得太多，但人们却以囤积现金的方式吞噬联储释放的流动性。这样做的结果是，美联储不得不保持超低利率，以维持金融体系运转。

　　综上所述，真实通胀水平可能不像表面上那么低，意味着美联储确实有按兵不动的理由；而深陷流动性陷阱，也让美联储不敢轻举妄动。